Das Modell der Unternehmensbewertung EVA (Wirtschaftlicher Wertzuwachs)

In einem anderen Artikel haben wir das FCFF-Bewertungsmodell vorgestellt. Hier wollen wir das FCFF-Modell mit dem Economic Value Added (EVA) verknüpfen, einer Finanzmetrik, die den Gewinn eines Unternehmens anhand des durch seine Investitionen geschaffenen Nettoüberschusses schätzt.

Mathematisch lässt sie sich wie folgt ausdrücken: (Unternehmensgewinn) - (Kapitalkosten des Unternehmens).

Oder auch:

Die Differenz des investierten Kapitals (ROIC) minus die gewichteten durchschnittlichen Kapitalkosten (WACC) multipliziert mit der Differenz der Gesamtvermögenswerte minus der kurzfristigen Verbindlichkeiten (Wirtschaftsvermögen).

• EVA = (ROIC - WACC) * (Wirtschaftliches Vermögen).

Der Economic Value Added ist ein Bewertungsrahmen, dessen Zweck grundsätzlich derselbe ist wie der eines FCFF-Modells.

Folglich dienen die Daten des FCFF-Modells zur Bildung unserer EVA-Bewertung.

Wir können unsere EVA-Zahl ermitteln, indem wir das EBIT(1-t) als Maß für den Unternehmensgewinn verwenden und davon den WACC (CI) (weighted average cost of capital of capital invested) abziehen, der die Kapitalkosten des Unternehmens bezeichnet.

EBIT(1-t) ist der Gewinn vor Zinsen und Steuern, multipliziert mit eins minus dem Steuersatz, um sicherzustellen, dass die Steuern bereits berücksichtigt sind.

WACC (CI) steht wie erwähnt für die gewichteten durchschnittlichen Kosten des eingesetzten Kapitals, die die Fähigkeit eines Unternehmens zur Finanzierung neuer Projekte messen.

Je niedriger der WACC, desto besser, was bedeutet, dass das Unternehmen diese Projekte leichter finanzieren kann.

Beispielsweise kann ein Unternehmen mit einem WACC von drei Prozent im Vergleich zu einem Unternehmen mit einem WACC von zehn Prozent leichter rentable Investitionen finden.

Das Arbeitsblatt kann von der Website von Professor Aswath Damodaran vom NYU Stern heruntergeladen werden, dessen Link hier angegeben ist.

Wir werden jede Komponente des Arbeitsblatts einzeln durchgehen :

1. EBIT (1-t)

Sie ist gleich (Einnahmen) - (Betriebsausgaben), wobei diese Zahl mit 1 - (Steuersatz) multipliziert wird.

Der Wert für EBIT (1-t) ist bereits im FCFF-Auswertungs-Arbeitsblatt konfiguriert. Um diesen Wert in das Arbeitsblatt für die EVA-Bewertung zu importieren, können wir einfache Anführungszeichen verwenden, um das Arbeitsblatt zu benennen, aus dem wir importieren wollen, gefolgt von einem Ausrufezeichen und dann dem Namen der Zelle, in der sich die gewünschte Zahl befindet.

Beispielsweise wird unser EBIT-Umsatz (1-t) für die Basisperiode bereits auf unserem Arbeitsblatt FCFF Valuation in Zelle B42 berechnet.

Wir schreiben also: = 'FCFF Valuation'!B42

Und der Wert dieser Zelle wird in unserem Arbeitsblatt EVA erscheinen.

2. WACC (CI)

Als Nächstes müssen wir den WACC (CI) subtrahieren, um unsere EVA-Zahl zu erhalten.

Wir werden nicht auf die vollständige Definition von WACC bis zur Ebene der Basiseinträge eingehen, da die Berechnung dann sehr kompliziert würde, wenn so etwas wie zwei Dutzend Zahlen zu berücksichtigen wären.

Deshalb ist die Eingabe der Daten aus dem FCFF-Arbeitsblatt so wertvoll, weil sie Zeit spart und ein lästiges Computerchaos bei der Gestaltung ganz neuer Formeln vermeidet.

Ich werde den WACC (CI) in Form von sieben Variablen beibehalten:

• (Eigenkapitalkosten * Eigenkapitalquote + Schuldenkosten nach Steuern * Kapitalkosten) * (In das Unternehmen investiertes Anfangskapital + Nettokapitalausgaben + Veränderung des Betriebskapitals).

3. EVA

Der EVA oder Economic Value Added ist das Ergebnis der Subtraktion des WACC (CI) vom EBIT (1-t).

4. Endgültiger EVA

Da wir versuchen, den Wert über die gesamte Lebensdauer des Unternehmens und nicht nur über den auf dem Arbeitsblatt festgelegten Zeitraum zu schätzen, müssen wir einen Endwert berechnen, indem wir ein Modell des ewigen Wachstums verwenden.

In unserem FCFF-Bewertungsmodell haben wir unser Unternehmen in drei Wachstumsphasen unterteilt: fünf Jahre starkes Wachstum, eine fünfjährige Übergangsphase zwischen starkem und stabilem Wachstum und eine Periode stabilen Wachstums, von der angenommen wird, dass sie unbegrenzt anhält.

Der terminale EVA ergibt sich aus der Differenz zwischen den Zahlen für EBIT(1-t) und WACC (CI) des terminalen Jahres, dann nimmt man diesen Wert und teilt ihn durch die Kapitalkosten, sobald die Periode des stabilen Wachstums beginnt, abzüglich der Wachstumsrate der Einnahmen in der letzten Periode.

Mathematisch ausgedrückt erscheint dies wie folgt:

• [ (Endwert des EBIT(1-t) - Endwert des WACC (CI)) / (Kapitalkosten in der Periode des stabilen Wachstums - Wachstumsrate der Erträge in der Periode des stabilen Wachstums)].

5. Aktueller Wert

Der aktuelle Wert eines Unternehmens in einem bestimmten Jahr ergibt sich aus dem EVA und dem kumulierten WACC im selben Zeitraum.

Für den Zeitwert des letzten kommenden Jahres ist er gleich (EVA des letzten Jahres + endgültiger EVA) / (kumulativer WACC des letzten Jahres).

An dieser Stelle können wir, nachdem wir diese Variablen festgelegt haben, mit der Berechnung der drei Faktoren zur Bestimmung des Unternehmenswerts beginnen.

6. Aktueller Wert des EVA

Hierbei handelt es sich um die Summe aller berechneten Barwerte.

7. Investiertes Kapital

Die ursprüngliche Summe des Kapitals, das in das Unternehmen bei der Gründung investiert wurde. Wird zum aktuellen Wert des EVA addiert.

8. Barwert der Kapitalveränderung des letzten Jahres.

Unser Modell umfasst zehn Jahre, daher ist unser "letztes Jahr", wie der Name der Variablen besagt, der zehnte Zeitraum.

Um die Berechnung durchzuführen, nehmen wir das "Investierte Kapital des letzten Jahres", subtrahieren das "Investierte Kapital des letzten Jahres" und teilen diese Zahl durch den "Kumulierten WACC", der direkt aus unserem FCFF-Arbeitsblatt entnommen wird.

Dieser Wert wird festgelegt, um die Annahmen bezüglich des investierten Kapitals, der Kapitalrendite und des stabilen Wachstums auszugleichen.

9. Unternehmenswert

Der Unternehmenswert ist die Summe der drei oben genannten Faktoren.

Er wird uns denselben Unternehmenswert liefern, der in unserem FCFF-Arbeitsblatt ermittelt wurde.

Schlussfolgerung

Das Ziel dieses EVA-Modells ist es, die Bewertung direkt aus dem FCFF-Ansatz abzustimmen.

Beide sind Ansätze zur Unternehmensbewertung im Analyserahmen des Discounted-Cashflow-Modells.

Wir erhielten die gleiche Unternehmensbewertung, jedoch durch eine andere Berechnungsmetrik in Form der wirtschaftlichen Wertschöpfung.

Letztendlich führen sie zwar zur gleichen Bewertungszahl, aber es werden unterschiedliche methodische Techniken verwendet, um dieses Endergebnis zu erzielen.

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