O modelo de avaliação de empresas EVA (Valor Económico Acrescentado)

Num outro artigo, apresentámos o modelo de avaliação FCFF. Aqui vamos relacionar o modelo FCFF com o Valor Económico Acrescentado (EVA), uma métrica financeira que estima o lucro de uma empresa através do excedente líquido criado pelos seus investimentos.

Matematicamente, pode ser expresso como: (Lucro da empresa) - (Custo de capital da empresa).

Ou :

A diferença entre o capital utilizado (ROIC) menos o custo médio ponderado do capital (WACC) multiplicado pela diferença entre o total dos activos menos o passivo corrente (activos económicos).

• EVA = (ROIC - WACC) * (activos económicos)

O valor acrescentado económico é um quadro de avaliação cujo objectivo é basicamente o mesmo que o de um modelo FCFF.

Por conseguinte, os dados do modelo FCFF são utilizados para formar a nossa avaliação do EVA.

Podemos determinar o nosso valor EVA utilizando o EBIT(1-t) como medida do lucro da empresa e subtraindo o WACC (CI) (custo médio ponderado do capital investido), que é o custo de capital da empresa.

O EBIT(1-t) é o resultado antes de juros e impostos multiplicado por um menos a taxa de imposto para garantir que os impostos já são tidos em conta.

WACC (CI), como referido, significa custo médio ponderado do capital investido, que mede a capacidade de uma empresa para financiar novos projectos.

Quanto mais baixo for o WACC, melhor, o que significa que a empresa pode financiar esses projectos mais facilmente.

Por exemplo, uma empresa com um custo de capital de três por cento pode mais facilmente encontrar investimentos rentáveis do que uma empresa com uma taxa de rendibilidade de dez por cento.

A folha de cálculo pode ser descarregada do sítio Web do Professor Aswath Damodaran, da NYU Stern, aqui.

Vamos analisar cada componente da folha de cálculo individualmente:

1. EBIT (1-t)

É igual a (receitas) - (despesas de exploração), multiplicado por 1 - (taxa de imposto).

O valor do EBIT (1-t) já está definido na folha de cálculo da avaliação FCFF. Para importar este valor para a folha de cálculo de avaliação do EVA, podemos utilizar aspas simples para nomear a folha de cálculo de onde queremos importar, seguido de um ponto de exclamação e, em seguida, o nome da célula onde se encontra o valor pretendido.

Por exemplo, o nosso valor EBIT (1-t) para o período de base já está calculado na nossa folha de cálculo de avaliação FCFF, na célula B42.

Assim, escrevemos: = 'FCFF Valuation'!B42

E o valor desta célula aparecerá na nossa folha EVA.

2. WACC (CI)

Em seguida, precisamos de subtrair o WACC (CI) para obter o nosso valor EVA.

Não entraremos na definição completa de WACC até ao nível das entradas básicas, uma vez que o cálculo se tornaria muito complicado com cerca de duas dúzias de valores a considerar.

É por esta razão que a introdução de dados a partir da folha de cálculo FCFF é tão valiosa, pois poupa tempo e evita uma confusão informática incómoda em termos de concepção de novas fórmulas.

Vou manter o WACC (CI) em termos de sete variáveis:

• (Custo do capital próprio * Proporção do capital próprio + Custo da dívida líquida de impostos * Custo do capital) * (Capital inicial investido na empresa + Despesa líquida de capital + Variação do fundo de maneio).

3. EVA

O EVA, ou valor económico acrescentado, é o resultado da subtracção do WACC (CI) ao EBIT (1-t).

4. EVA final

Uma vez que estamos a tentar estimar o valor ao longo de toda a vida da empresa e não apenas no período definido na folha de cálculo, precisamos de calcular um valor terminal utilizando um modelo de crescimento perpétuo.

No nosso modelo de avaliação FCFF, dividimos a nossa empresa em três fases de crescimento: cinco anos de crescimento elevado, um período de transição de cinco anos entre o crescimento elevado e o crescimento estável e um período de crescimento estável que se presume durar indefinidamente.

O EVA terminal obtém-se tomando a diferença entre os valores do EBIT(1-t) e do WACC (CI) para o ano terminal, tomando depois este valor e dividindo-o pelo custo de capital quando se inicia o período de crescimento estável, menos a taxa de crescimento das receitas do último período.

Expresso matematicamente, o resultado é o seguinte

• [(Valor terminal do EBIT(1-t) - Valor terminal do WACC (CI)) / (Custo do capital no período de crescimento estável - Taxa de crescimento das receitas no período de crescimento estável)].

5. Valor actual

O valor actual de uma empresa num determinado ano é dado pelo EVA e pelo WACC acumulado no mesmo período.

Para o valor actual do último ano que se aproxima, é igual a (EVA do último ano + EVA final) / (WACC acumulado do último ano).

Neste ponto, uma vez estabelecidas estas variáveis, podemos iniciar o cálculo dos três factores que determinam o valor da empresa.

6. Valor actual do EVA

É a soma de todos os valores actuais calculados.

7. Capital investido

O montante inicial do capital investido na empresa aquando do seu arranque. Será adicionado ao valor actual do EVA.

8. Valor actual da variação do capital no último ano

O nosso modelo abrange dez anos, pelo que o nosso "último ano", como o nome da variável indica, é o décimo período.

Para efectuar o cálculo, pegamos no "Capital investido no último ano" e subtraímos o "Capital investido no último ano", dividindo depois este valor pelo "WACC acumulado", que é retirado directamente da nossa folha de cálculo FCFF.

Este valor é definido para equilibrar os pressupostos sobre o capital investido, a rendibilidade do capital e o crescimento estável.

9. Valor da empresa

O valor da empresa é a soma dos três factores acima referidos.

Este valor dá-nos o mesmo valor da empresa que o determinado na nossa folha de cálculo FCFF.

Conclusão

O objectivo deste modelo EVA é conciliar a avaliação directamente com a abordagem FCFF.

Ambas são abordagens de avaliação de empresas no âmbito do modelo de análise dos fluxos de caixa descontados.

Obtivemos a mesma avaliação da empresa, mas através de uma métrica de cálculo diferente, sob a forma de valor económico acrescentado.

Em última análise, embora produzam o mesmo valor de avaliação, são utilizadas técnicas metodológicas diferentes para obter este resultado final.

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