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Vier-Faktoren-Modell von Carhart
Das Vier-Faktoren-Modell von Carhart ist ein Ansatz für das Portfoliomanagement, der das weithin anerkannte Drei-Faktoren-Modell von Fama-French um eine weitere Dimension erweitert.
Erstmals von Mark Carhart vorgeschlagen, integriert dieses fortschrittliche Modell einen Momentum-Faktor in die traditionelle Aktienbewertung.
Dieser Ansatz erweitert die analytischen Parameter und bietet ein umfassenderes und detaillierteres Verständnis der Marktdynamik.
Wichtigste Erkenntnisse - Das Vier-Faktoren-Modell von Carhart
- Das Vier-Faktoren-Modell von Carhart fügt dem Drei-Faktoren-Modell von Fama-French einen Momentum-Faktor hinzu und verbessert so das Portfoliomanagement, indem es ein umfassenderes Verständnis der Marktdynamik liefert.
- Das Drei-Faktoren-Modell von Fama-French erklärt die Aktienrenditen in Abhängigkeit von Risiko, Wert und Unternehmensgröße, während das Modell von Carhart diesen Ansatz erweitert, indem es das Momentum als Faktor einbezieht.
- Die Finanzindustrie hat sich über das Carhart-Modell hinaus weiterentwickelt, indem zusätzliche Faktoren in Multifaktormodelle wie das Fünf-Faktor-Modell von Fama-French, das Q-Faktor-Modell und das Vier-Faktor-Modell von Stambaugh-Yuan eingeführt wurden. Diese Modelle sollen die Genauigkeit der Vorhersage von Aktienrenditen und das Verständnis des Marktverhaltens verbessern.
Das Drei-Faktoren-Modell von Fama-French
Um das Vier-Faktoren-Modell von Carhart richtig zu verstehen, muss man zunächst das Drei-Faktoren-Modell von Fama-French verstehen.
Das in den 1990er Jahren entwickelte Fama-French-Modell argumentierte, dass der Großteil der Aktienmarktrenditen durch drei Faktoren erklärt werden kann:
- Risiko
- Wert und
- die Größe des Unternehmens.
Das Risiko, das durch die Marktrisikoprämie repräsentiert wird, spiegelt die Differenz zwischen der erwarteten Rendite des Marktportfolios und dem risikofreien Zinssatz wider.
Dieser Parameter ist seit dem Aufkommen des Capital Asset Pricing Model (CAPM) der Eckpfeiler der Modelle zur Bewertung von Vermögenswerten.
Value-Aktien, in der Regel solche mit einem hohen Book-to-Market-Verhältnis, haben sich in der Vergangenheit besser entwickelt als ihre Pendants.
Dies wurde in zahlreichen Studien belegt, u. a. 1992 von Fama und French, die die Aktienrenditen von 1963 bis 1990 analysierten und feststellten, dass Aktien mit einem hohen Marktkapitalisierungsverhältnis im Durchschnitt deutlich höhere Renditen erzielten als Aktien mit einem niedrigen Marktkapitalisierungsverhältnis.
Es wurde auch nachgewiesen, dass die Unternehmensgröße bei der Bestimmung der Aktienrenditen eine Rolle spielt.
Aktien mit geringerer Marktkapitalisierung bzw. Aktien mit einer geringeren Marktkapitalisierung schnitten besser ab als Aktien mit hoher Marktkapitalisierung.
In derselben Studie von Fama und French wiesen kleine Unternehmen zwischen 1963 und 1990 eine durchschnittliche Rendite von 17,5 % gegenüber 12,5 % für große Unternehmen auf.
Das Vier-Faktoren-Modell von Carhart
Mark Carhart führte 1997 den vierten Faktor, das Momentum, in dieses bereits bestehende Modell ein.
Der Faktor Momentum ist definiert als die Geschwindigkeit oder Velocity der Preisänderungen einer Aktie, eines Wertpapiers oder eines handelbaren Instruments.
Er geht davon aus, dass Aktien, die sich in der Vergangenheit gut entwickelt haben, auch weiterhin gut abschneiden werden und umgekehrt, dass Aktien, die sich schlecht entwickelt haben, auch weiterhin schlecht abschneiden werden.
Carhart nahm das Momentum als Faktor auf, nachdem er eine umfassende Studie über die Wertentwicklung von Investmentfonds zwischen 1962 und 1993 durchgeführt hatte.
Er stellte fest, dass das Momentum einen erheblichen Einfluss auf die Aktienrenditen hatte, und kam zu dem Schluss, dass das Fama-French-Modell ohne den Faktor Momentum die Aktienrenditen nicht vollständig erklären konnte.
Carharts Vier-Faktoren-Modell, in der Branche auch als "Monthly Momentum Factor" (MOM) bekannt, ermöglichte genauere Prognosen und ein besseres Verständnis des Verhaltens der Finanzmärkte.
Beispielsweise erwies sich das Modell als besser geeignet, die Querschnittsvariation der durchschnittlichen Aktienrenditen zu erklären, als sein Vorgängermodell mit drei Faktoren.
Fama French Carhart-Modell
Entwicklungen über das Vier-Faktoren-Modell hinaus
Seit der Entwicklung des Vier-Faktoren-Modells von Carhart hat die Finanzindustrie die Aufnahme zusätzlicher Faktoren in die Multifaktormodelle beobachtet.
Diese Entwicklung ist das Ergebnis anhaltender Bemühungen, die Genauigkeit der Vorhersage von Aktienrenditen und das Verständnis der Marktdynamik zu verbessern.
Das Fünf-Faktoren-Modell von Fama-French
Zunächst einmal wurde das Fama-French-Modell selbst im Jahr 2014 zu einem Fünf-Faktoren-Modell weiterentwickelt.
Die beiden zusätzlichen Faktoren, die von Fama und French hinzugefügt wurden, sind Rentabilität und Investition.
Die Rentabilität, auch als "Robust Minus Weak" (RMW) bezeichnet, ist ein Qualitätsfaktor.
Er geht davon aus, dass Unternehmen mit hoher Rentabilität, die als hohe Betriebsrentabilität definiert ist, tendenziell höhere Renditen erwirtschaften.
Die Investition, auch bekannt als "Conservative Minus Aggressive" (CMA), ist ein weiterer Faktor.
Er legt nahe, dass Unternehmen, die konservativ investieren, tendenziell höhere Renditen erzielen als Unternehmen, die aggressiv investieren.
Das Q-Faktor-Modell
Neben dem Fünf-Faktoren-Modell von Fama-French führte das Q-Faktor-Modell, das 2015 von Hou, Xue und Zhang vorgeschlagen wurde, eine weitere Reihe von vier Faktoren ein:
- Investitionen
- die Eigenkapitalrendite (ROE)
- das erwartete Wachstum und
- die finanzielle Hebelwirkung.
Die Investition ähnelt dem von Fama und French vorgeschlagenen Faktor. Das Modell geht davon aus, dass Unternehmen mit einem hohen Gesamtvermögenswachstum niedrigere erwartete Renditen haben.
Die Eigenkapitalrendite (ROE) misst die Rentabilität eines Unternehmens, indem sie angibt, wie viel Gewinn es mit dem von den Aktionären investierten Geld erwirtschaftet.
Aktien mit einer hohen ROE haben in der Vergangenheit höhere Renditen erwirtschaftet.
Das erwartete Wachstum ist ein weiterer Faktor, der in das Q-Faktor-Modell eingeflossen ist. Es legt nahe, dass Unternehmen mit höheren erwarteten Gewinnen höhere Renditen erzielen als andere.
Es legt nahe, dass Unternehmen mit einem höheren erwarteten Gewinnwachstum tendenziell höhere Aktienrenditen erzielen.
Der Leverage, d. h. das Verhältnis zwischen den Gesamtschulden und dem gesamten Eigenkapital, wird zur Messung des finanziellen Risikos eines Unternehmens verwendet.
Nach dem Q-Faktor-Modell neigen Unternehmen mit einer hohen Leverage Ratio zu niedrigeren erwarteten Aktienrenditen.
Das Vier-Faktoren-Modell von Stambaugh-Yuan
Ein weiteres Modell, das zur gleichen Zeit entwickelt wurde, ist das Vier-Faktoren-Modell von Stambaugh-Yuan.
Dieses Modell führt Faktoren für eine schlechte Bewertung ein, die auf Merkmalen wie Nettoaktienemissionen (NSI), zusammengesetzte Aktienemissionen (CEI), Verhältnis Gesamtaufwand zu Gesamtvermögen (TATA) und Nettobetriebsvermögen (NOA) basieren.
Das Modell geht davon aus, dass diese Faktoren Indikatoren für eine schlechte Bewertung sind und zukünftige Aktienrenditen vorhersagen können.
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FAQ - Carharts Vier-Faktoren-Modell
Was bewirken die Faktormodelle?
Faktormodelle im Finanzwesen sind statistische Werkzeuge, die zur Erklärung und Vorhersage von Renditen von Vermögenswerten verwendet werden.
Sie analysieren die Beziehung zwischen einer Reihe von Faktoren und den Renditen eines Portfolios oder eines Wertpapiers.
Diese Faktoren stellen spezifische Merkmale oder Risikofaktoren dar, die die Renditen von Vermögenswerten beeinflussen, wie z. B. Marktrisiko, Unternehmensgröße, Wert, Rentabilität, Dynamik etc.
Durch die Identifizierung und Quantifizierung dieser Faktoren helfen Faktormodelle Anlegern und Portfoliomanagern, die Risiko- und Renditequellen ihrer Anlagen zu verstehen und zu steuern.
Sie liefern Hinweise zur Bewertung von Vermögenswerten, zum Aufbau von Portfolios und zu Strategien für das Risikomanagement.
Was ist faktorbasiertes Investieren?
Faktorinvestment ist eine Anlagestrategie, bei der Wertpapiere anhand von Attributen ausgewählt werden, die mit höheren Renditen verbunden sind.
Diese Attribute, die als "Faktoren" bezeichnet werden, sind Merkmale eines Unternehmens oder eines Wertpapiers, die Finanzwissenschaftler als Ursache für die Marktrenditen und -risiken im Laufe der Zeit identifiziert haben.
Das Faktorinvestment geht über den traditionellen Ansatz hinaus, bei dem nur die Anlageklasse oder der Sektor betrachtet wird, und befasst sich mit den zugrunde liegenden Elementen, die für die Wertentwicklung eines Vermögenswerts verantwortlich sein können.
Es gibt eine Reihe bekannter Faktoren, die Anleger berücksichtigen können, u. a.
- Größe: Kleinere Unternehmen (gemessen an der Marktkapitalisierung) entwickeln sich langfristig tendenziell besser als größere, auch wenn sie volatiler sein können.
- Wert: Unternehmen mit einem niedrigeren Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) und Kurs-Buchwert-Verhältnis (KBV) haben in der Vergangenheit höhere Renditen erzielt als teurere Unternehmen.
- Momentum: Aktien, die sich in der jüngsten Vergangenheit gut entwickelt haben, tendieren dazu, sich auch kurzfristig gut zu entwickeln.
- Qualität: Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten wie stabilen Gewinnen, geringer Verschuldung und einem straffen Management tendieren dazu, langfristig bessere Renditen zu erzielen.
- Volatilität: Aktien mit niedriger Volatilität haben auf risikobereinigter Basis häufig Aktien mit hoher Volatilität übertroffen.
Faktororientiertes Investieren kann durch eine individuelle Aktienauswahl oder durch ETFs und Investmentfonds umgesetzt werden, die so konzipiert sind, dass sie auf bestimmte Faktoren abzielen.
Diese Strategie erfordert ein umfassendes Verständnis der Faktoren und eine kontinuierliche Überwachung, da die Wertentwicklung der Faktoren im Laufe der Zeit schwanken kann. Sie wird häufig als Teil einer diversifizierten Portfoliostrategie eingesetzt.
Sie ist häufig systematischer Natur.
Schlussfolgerung
Das Vier-Faktoren-Modell von Carhart stellt eine Weiterentwicklung des Verständnisses der Marktdynamik und der Bewertung von Vermögenswerten dar.
Durch die Einbeziehung des Momentum-Faktors in das Fama-French-Modell bietet es einen robusteren und umfassenderen Ansatz zur Vorhersage von Aktienrenditen.
Gestützt auf einen substanziellen Satz empirischer Belege hat es sich als modernes Instrument des Portfoliomanagements etabliert.
Die Entwicklung vom Drei-Faktoren-Modell von Fama-French zum Vier-Faktoren-Modell von Carhart und dann zu anderen Modellen mit noch mehr Faktoren stellt eine kontinuierliche Reise dar, um die komplexe Dynamik der Aktienrenditen zu erfassen.
Diese Ergänzungen bieten einen detaillierteren Einblick in den Markt und helfen Anlegern und Portfoliomanagern bei der Entscheidungsfindung.
Doch auch wenn diese Faktoren Renditen erklären und vorhersagen können, sollten sie nicht als Garantie für eine gute Performance betrachtet werden.
Ihre Wirksamkeit kann je nach Marktbedingungen, Betrachtungszeiträumen und dem spezifischen Universum der betrachteten Aktien variieren.