Il modello di valutazione aziendale EVA (Valore aggiunto economico)

In un altro articolo abbiamo presentato il modello di valutazione FCFF. In questa sede collegheremo il modello FCFF con l'Economic Value Added (EVA), una metrica finanziaria che stima il profitto di un'azienda attraverso il surplus netto creato dai suoi investimenti.

Matematicamente, può essere espresso come: (profitto dell'azienda) - (costo del capitale dell'azienda).

Oppure :

La differenza del capitale investito (ROIC) meno il costo medio ponderato del capitale (WACC) moltiplicato per la differenza delle attività totali meno le passività correnti (attività economiche).

• EVA = (ROIC - WACC) * (attività economiche)

Il valore aggiunto economico è un quadro di valutazione il cui obiettivo è sostanzialmente lo stesso del modello FCFF.

Pertanto, i dati del modello FCFF vengono utilizzati per la valutazione dell'EVA.

Possiamo determinare il nostro valore EVA utilizzando l'EBIT(1-t) come misura dell'utile dell'azienda e sottraendo il WACC (CI) (costo medio ponderato del capitale investito), che rappresenta il costo del capitale dell'azienda.

L'EBIT(1-t) è l'utile prima degli interessi e delle imposte moltiplicato per uno meno l'aliquota fiscale per garantire che le imposte siano già prese in considerazione.

WACC (CI), come detto, sta per costo medio ponderato del capitale investito, che misura la capacità di un'azienda di finanziare nuovi progetti.

Più il WACC è basso, meglio è, il che significa che l'azienda può finanziare più facilmente i progetti.

Ad esempio, un'azienda con un costo del capitale del tre per cento può trovare più facilmente investimenti redditizi rispetto a un'azienda con un tasso di rendimento del dieci per cento.

Il foglio di calcolo può essere scaricato dal sito web del professore Aswath Damodaran della NYU Stern, che si trova qui.

Esamineremo singolarmente ogni componente del foglio di calcolo:

1. EBIT (1-t)

È pari a (ricavi) - (costi operativi), moltiplicato per 1 - (aliquota fiscale).

Il valore dell'EBIT (1-t) è già impostato nel foglio di valutazione FCFF. Per importare questo valore nel foglio di calcolo della valutazione EVA, possiamo usare le virgolette singole per nominare il foglio di calcolo da cui vogliamo importare, seguite da un punto esclamativo e poi dal nome della cella in cui si trova il dato desiderato.

Ad esempio, la cifra dell'EBIT (1-t) per il periodo base è già calcolata nel nostro foglio di calcolo FCFF Valuation nella cella B42.

Scriviamo quindi: = 'FCFF Valuation'!B42

Il valore di questa cella apparirà nel nostro foglio EVA.

2. WACC (CI)

Successivamente, dobbiamo sottrarre il WACC (CI) per ottenere il nostro dato EVA.

Non ci addentreremo nella definizione completa del WACC fino al livello delle voci di base, poiché il calcolo diventerebbe molto complicato con qualcosa come due dozzine di cifre da considerare.

Per questo motivo l'inserimento dei dati dal foglio di calcolo FCFF è così prezioso, in quanto consente di risparmiare tempo e di evitare un'inutile confusione al computer in termini di progettazione di nuove formule.

Il WACC (CI) sarà espresso in termini di sette variabili:

• (Costo del capitale proprio * Quota del capitale proprio + Costo del debito al netto delle imposte * Costo del capitale) * (Capitale iniziale investito nell'azienda + Investimenti netti + Variazione del capitale circolante).

3. EVA

L'EVA, o valore aggiunto economico, è il risultato della sottrazione del WACC (CI) dall'EBIT (1-t).

4. EVA finale

Poiché stiamo cercando di stimare il valore per l'intera vita dell'azienda e non solo per il periodo indicato nel foglio di calcolo, dobbiamo calcolare un valore terminale utilizzando un modello di crescita perpetua.

Nel nostro modello di valutazione FCFF, abbiamo suddiviso l'azienda in tre fasi di crescita: cinque anni di crescita elevata, un periodo di transizione di cinque anni tra crescita elevata e crescita stabile e un periodo di crescita stabile che si presume durerà a tempo indeterminato.

L'EVA terminale si ottiene prendendo la differenza tra i valori dell'EBIT(1-t) e del WACC (CI) per l'anno terminale, quindi prendendo questo valore e dividendolo per il costo del capitale una volta iniziato il periodo di crescita stabile, meno il tasso di crescita dei ricavi dell'ultimo periodo.

In termini matematici, il risultato è il seguente:

• [(Valore terminale dell'EBIT(1-t) - Valore terminale del WACC (CI)) / (Costo del capitale nel periodo di crescita stabile - Tasso di crescita dei ricavi nel periodo di crescita stabile)].

5. Valore attuale

Il valore attuale di un'azienda in un determinato anno è dato dall'EVA e dal WACC cumulativo nello stesso periodo.

Il valore attuale dell'ultimo anno è pari a (EVA dell'ultimo anno + EVA finale) / (WACC cumulativo dell'ultimo anno).

A questo punto, una volta stabilite queste variabili, possiamo iniziare il calcolo dei tre fattori che determinano il valore dell'azienda.

6. Valore attuale dell'EVA

È la somma di tutti i valori attuali calcolati.

7. Capitale investito

L'importo iniziale del capitale investito nell'azienda al momento dell'avvio. Verrà aggiunto al valore attuale dell'EVA.

8. Valore attuale della variazione del capitale nell'anno finale

Il nostro modello copre dieci anni, quindi il nostro "ultimo anno", come dice il nome della variabile, è il decimo periodo.

Per effettuare il calcolo, prendiamo il "Capitale investito dell'ultimo anno" e sottraiamo il "Capitale investito dell'ultimo anno", quindi dividiamo questa cifra per il "WACC cumulativo", che viene preso direttamente dal nostro foglio di calcolo FCFF.

Questo valore viene impostato per bilanciare le ipotesi di capitale investito, rendimento del capitale e crescita stabile.

9. Valore d'impresa

L'enterprise value è la somma dei tre fattori precedenti.

Il valore d'impresa è lo stesso determinato nel foglio di lavoro FCFF.

Conclusione

L'obiettivo di questo modello EVA è quello di riconciliare la valutazione direttamente con l'approccio FCFF.

Entrambi sono approcci di valutazione aziendale nell'ambito del modello di analisi dei flussi di cassa scontati.

Abbiamo ottenuto la stessa valutazione aziendale, ma attraverso una diversa metrica di calcolo sotto forma di valore aggiunto economico.

In definitiva, sebbene producano la stessa cifra di valutazione, vengono utilizzate tecniche metodologiche diverse per ottenere questo risultato finale.

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