El modelo de valoración empresarial EVA (Valor Económico Añadido)

En otro artículo, presentamos el modelo de valoración FCFF. Aquí relacionaremos el modelo FCFF con el Valor Económico Añadido (EVA), una métrica financiera que estima el beneficio de una empresa a través del excedente neto creado por sus inversiones.

Matemáticamente, se puede expresar como: (Beneficio de la empresa) - (Coste de capital de la empresa).

O :

La diferencia del capital empleado (ROIC) menos el coste medio ponderado del capital (WACC) multiplicado por la diferencia del activo total menos el pasivo corriente (activo económico).

• EVA = (ROIC - WACC) * (activos económicos)

El valor económico añadido es un marco de valoración cuyo objetivo es básicamente el mismo que el de un modelo FCFF.

Por lo tanto, los datos del modelo FCFF se utilizan para formar nuestra valoración EVA.

Podemos determinar nuestra cifra de EVA utilizando el EBIT(1-t) como medida del beneficio de la empresa y restándole el WACC (coste medio ponderado del capital invertido), que es el coste del capital de la empresa.

EBIT(1-t) es el beneficio antes de intereses e impuestos multiplicado por uno menos el tipo impositivo para garantizar que ya se tienen en cuenta los impuestos.

WACC (CI), como se ha dicho, significa coste medio ponderado del capital empleado, que mide la capacidad de una empresa para financiar nuevos proyectos.

Cuanto más bajo sea el WACC, mejor, lo que significa que la empresa puede financiar estos proyectos más fácilmente.

Por ejemplo, una empresa con un coste de capital del tres por ciento puede encontrar más fácilmente inversiones rentables en comparación con una empresa con una tasa de rentabilidad del diez por ciento.

La hoja de cálculo puede descargarse del sitio web del profesor Aswath Damodaran de la NYU Stern, cuyo enlace figura aquí.

Examinaremos cada componente de la hoja de cálculo por separado:

1. EBIT (1-t)

Es igual a (ingresos) - (gastos de explotación), multiplicado por 1 - (tipo impositivo).

La cifra EBIT (1-t) ya está configurada en la hoja de cálculo de valoración FCFF. Para importar este valor a la hoja de cálculo de valoración EVA, podemos utilizar comillas simples para nombrar la hoja de cálculo de la que queremos importar, seguidas de un signo de exclamación y, a continuación, el nombre de la celda en la que se encuentra la cifra deseada.

Por ejemplo, nuestra cifra EBIT (1-t) para el periodo base ya está calculada en nuestra hoja de cálculo Valoración FCFF en la celda B42.

Así que escribimos: = 'Valoración FCFF'!B42

Y el valor de esta celda aparecerá en nuestra hoja EVA.

2. WACC (CI)

A continuación, tenemos que restar el WACC (CI) para obtener nuestra cifra de EVA.

No vamos a entrar en la definición completa del WACC hasta el nivel de las entradas básicas, ya que entonces el cálculo se complicaría mucho con algo así como dos docenas de cifras a tener en cuenta.

Por eso es tan valioso introducir los datos de la hoja de cálculo del FCFF, ya que ahorra tiempo y evita incómodos líos informáticos a la hora de diseñar nuevas fórmulas.

Mantendré el WACC (CI) en términos de siete variables:

• (Coste de los fondos propios * Proporción de fondos propios + Coste de la deuda después de impuestos * Coste del capital) * (Capital inicial invertido en la empresa + Gastos netos de capital + Variación del capital circulante).

3. EVA

El EVA, o valor económico añadido, es el resultado de restar el WACC (CI) al EBIT (1-t).

4. EVA final

Dado que estamos intentando estimar el valor a lo largo de toda la vida de la empresa y no sólo durante el periodo establecido en la hoja de cálculo, necesitamos calcular un valor terminal utilizando un modelo de crecimiento perpetuo.

En nuestro modelo de valoración FCFF, hemos dividido nuestro negocio en tres etapas de crecimiento: cinco años de alto crecimiento, un período de transición de cinco años entre el alto crecimiento y el crecimiento estable, y un período de crecimiento estable que se supone que durará indefinidamente.

El EVA terminal se obtiene tomando la diferencia entre las cifras del EBIT(1-t) y el WACC (CI) del año terminal, y luego tomando este valor y dividiéndolo por el coste del capital una vez que comienza el periodo de crecimiento estable, menos la tasa de crecimiento de los ingresos del último periodo.

Expresado matemáticamente, resulta lo siguiente

• [(Valor terminal del EBIT(1-t) - Valor terminal del WACC (CI)) / (Coste del capital en el periodo de crecimiento estable - Tasa de crecimiento de los ingresos en el periodo de crecimiento estable)].

5. Valor actual

El valor actual de una empresa en un año determinado viene dado por el EVA y el WACC acumulado en el mismo periodo.

El valor actual del último año es igual a (EVA del último año + EVA final) / (WACC acumulado del último año).

Llegados a este punto, una vez establecidas estas variables, podemos comenzar el cálculo de los tres factores que determinan el valor de la empresa.

6. Valor actual del EVA

Es la suma de todos los valores actuales calculados.

7. Capital invertido

Es el importe inicial del capital invertido en la empresa en el momento de su puesta en marcha. Se sumará al valor actual del EVA.

8. Valor actual de la variación del capital en el último año

Nuestro modelo abarca diez años, por lo que nuestro "último año", como indica el nombre de la variable, es el décimo periodo.

Para hacer el cálculo, tomamos el "Capital invertido el último año" y le restamos el "Capital invertido el último año", luego dividimos esta cifra por el "WACC acumulado", que se toma directamente de nuestra hoja de cálculo del FCFF.

Este valor se establece para equilibrar los supuestos sobre el capital invertido, el rendimiento del capital y el crecimiento estable.

9. Valor de empresa

El valor de empresa es la suma de los tres factores anteriores.

Nos dará el mismo valor de empresa determinado en nuestra hoja de cálculo FCFF.

Conclusión

El objetivo de este modelo EVA es conciliar la valoración directamente del enfoque FCFF.

Ambos son enfoques de valoración empresarial dentro del marco de análisis del modelo de flujo de caja descontado.

Obtuvimos la misma valoración empresarial, pero a través de una métrica de cálculo diferente en forma de valor económico añadido.

En definitiva, aunque producen la misma cifra de valoración, se utilizan técnicas metodológicas diferentes para obtener este resultado final.

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