EVA-modellen (Ekonomiskt mervärde) för värdering av företag

I en annan artikel presenterade vi värderingsmodellen FCFF. Här kommer vi att koppla FCFF-modellen till det ekonomiska mervärdet (EVA), ett finansiellt mått som uppskattar ett företags vinst genom det nettoöverskott som skapas av dess investeringar.

Matematiskt kan det uttryckas som: (Företagets vinst) - (Företagets kapitalkostnad).

Eller :

Skillnaden i sysselsatt kapital (ROIC) minus den vägda genomsnittliga kapitalkostnaden (WACC) multiplicerat med skillnaden i totala tillgångar minus kortfristiga skulder (ekonomiska tillgångar).

• EVA = (ROIC - WACC) * (ekonomiska tillgångar)

Ekonomiskt mervärde är en värderingsram vars syfte i princip är detsamma som för en FCFF-modell.

Därför används uppgifterna från FCFF-modellen för att skapa vår EVA-värdering.

Vi kan fastställa vår EVA-siffra genom att använda EBIT(1-t) som ett mått på företagets vinst och subtrahera WACC (CI) (weighted average cost of capital of capital invested), som är företagets kapitalkostnad.

EBIT(1-t) är resultatet före räntor och skatter multiplicerat med ett minus skattesatsen för att säkerställa att skatterna redan är beaktade.

WACC (CI) står som sagt för weighted average cost of capital employed, vilket mäter ett företags förmåga att finansiera nya projekt.

Ju lägre WACC desto bättre, vilket innebär att företaget lättare kan finansiera dessa projekt.

Ett företag med en kapitalkostnad på tre procent kan till exempel lättare hitta lönsamma investeringar jämfört med ett företag med en avkastning på tio procent.

Kalkylbladet kan laddas ner från NYU Stern-professorn Aswath Damodarans webbplats, som är länkad här.

Vi kommer att gå igenom varje komponent i kalkylbladet individuellt:

1. EBIT (1-t)

Detta är lika med (intäkter) - (rörelsekostnader), multiplicerat med 1 - (skattesats).

Siffran EBIT (1-t) är redan fastställd i kalkylbladet för FCFF-värdering. För att importera detta värde till kalkylbladet för EVA-värdering kan vi använda enkla citattecken för att namnge det kalkylblad vi vill importera från, följt av ett utropstecken och sedan namnet på den cell där den önskade siffran finns.

Till exempel är vår EBIT-siffra (1-t) för basperioden redan beräknad i vårt kalkylblad FCFF-värdering i cell B42.

Vi skriver alltså: = "FCFF Valuation"!B42

Och värdet i denna cell kommer att visas i vårt EVA-ark.

2. WACC (CI)

Därefter måste vi subtrahera WACC (CI) för att få fram vår EVA-siffra.

Vi kommer inte att gå in på den fullständiga definitionen av WACC upp till nivån för de grundläggande posterna, eftersom beräkningen då skulle bli mycket komplicerad med ungefär två dussin siffror att ta hänsyn till.

Det är därför som det är så värdefullt att mata in data från FCFF-kalkylbladet, eftersom det sparar tid och undviker krångel i datorn när det gäller att utforma nya formler.

Jag kommer att behålla WACC (CI) i form av sju variabler:

• (Kostnad för eget kapital * Andel eget kapital + Kostnad för skulder efter skatt * Kapitalkostnad) * (Initialt kapital som investerats i företaget + Nettoinvesteringsutgifter + Förändring i rörelsekapital).

3. EVA

EVA, eller ekonomiskt mervärde, är resultatet av att subtrahera WACC (CI) från EBIT (1-t).

4. Slutlig EVA

Eftersom vi försöker uppskatta värdet under hela företagets livslängd och inte bara under den period som anges i kalkylbladet, måste vi beräkna ett slutligt värde med hjälp av en modell för evig tillväxt.

I vår FCFF-värderingsmodell har vi delat in vår verksamhet i tre tillväxtfaser: fem år av hög tillväxt, en femårig övergångsperiod mellan hög tillväxt och stabil tillväxt samt en period av stabil tillväxt som antas pågå i all oändlighet.

Den slutliga EVA-kvoten erhålls genom att ta skillnaden mellan EBIT(1-t) och WACC (CI) för det slutliga året, och sedan ta detta värde och dividera det med kapitalkostnaden när den stabila tillväxtperioden börjar, minus intäktstillväxten under den senaste perioden.

Matematiskt uttryckt ser det ut på följande sätt:

• [(Slutvärde för EBIT(1-t) - Slutvärde för WACC (CI)) / (Kapitalkostnad under perioden med stabil tillväxt - Intäktstillväxt under perioden med stabil tillväxt)].

5. Nuvärde

Ett företags nuvärde under ett visst år ges av EVA och den kumulativa WACC-kvoten under samma period.

För att nuvärdet för det senaste året ska komma är det lika med (EVA för det senaste året + slutlig EVA) / (kumulativ WACC för det senaste året).

När dessa variabler har fastställts kan vi nu börja beräkningen av de tre faktorer som bestämmer företagets värde.

6. EVA:s nuvärde

Detta är summan av alla beräknade nuvärden.

7. Investerat kapital

Det ursprungliga kapitalbelopp som investeras i företaget vid starten. Kommer att läggas till EVA:s nuvärde.

8. Nuvärdet av kapitalförändringen under det sista året.

Vår modell omfattar tio år, så vårt "sista år" är, som variabelns namn anger, den tionde perioden.

För att göra beräkningen tar vi "Förra årets investerade kapital" och subtraherar "Förra årets investerade kapital" och dividerar sedan denna siffra med "Kumulativ WACC", som tas direkt från vårt kalkylblad FCFF.

Detta värde sätts för att balansera antagandena om investerat kapital, avkastning på kapital och stabil tillväxt.

9. Företagsvärde

Företagsvärdet är summan av de tre faktorerna ovan.

Det kommer att ge oss samma företagsvärde som fastställts i vårt FCFF-arbetsblad.

Slutsats

Syftet med denna EVA-modell är att sammanjämka värderingen direkt från FCFF-metoden.

Båda är metoder för företagsvärdering inom ramen för analysen av diskonterade kassaflöden.

Vi fick samma företagsvärdering, men genom en annan beräkningsmetod i form av ekonomiskt mervärde.

Även om de i slutändan ger samma värderingstal används olika metodik för att uppnå detta slutresultat.

Jämförelse av aktiemäklare

Mäklare
Courtageavgifter Aktier	Inga provisioner för en maximal månadsvolym på 100 000 EUR och sedan 0,20%.
Demokonto	Ja
Vår åsikt	Handel utan provision, men med ett val av värdepapper begränsat till 3289 aktier och 358 ETF.
Investering innebär risk för förlust