Altmans Z-Score - Bewertung des Kreditrisikos

Der in den 1960er Jahren von Edward Altman entworfene Altman-Z-Score gibt die Wahrscheinlichkeit an, mit der ein Unternehmen in den nächsten zwei Jahren bankrott gehen wird.

Der Altman Z-Score ist ein grundlegender Kreditrobustheitstest, der fünf Finanzkennzahlen in verschiedenen Verhältnissen verwendet, um die Gesundheit eines Unternehmens zu beurteilen. Diese Kennzahlen können über verschiedene Datenterminals oder Online-Quellen berechnet oder gefunden und durch die letzten Quartals- oder Jahresberichte der jeweiligen Unternehmen verifiziert werden.

Diese Kennzahl ist so konzipiert, dass sie Statistiken über die Geschäftstätigkeit, die Liquidität, die Rentabilität, die Hebelwirkung und den Umsatz berücksichtigt. Die Formel für den Altman Z-Score lautet wie folgt:

Altman Z-Score = 1.2A + 1.4B + 3.3C + 0.6D + 1.0E.

Wobei:

A = Betriebskapital / Gesamtvermögen

B = einbehaltene Gewinne / Gesamtvermögen

C = Gewinn vor Zinsen und Steuern / Gesamtvermögen

D = Marktwert des Eigenkapitals / Gesamtverbindlichkeiten

E = Umsatzerlöse / Gesamtvermögen

Bedeutung des Altman Z-Score

Ein Z-Score von mehr als 3,0 wird als "unwahrscheinlich" interpretiert, dass ein Unternehmen in Konkurs geht.

Ein Z-Score unter 1,8 deutet auf ein Unternehmen hin, das "wahrscheinlich" bankrott gehen wird.

Z-Score-Werte zwischen 1,8 und 3,0 werden als in einer "Grauzone" liegend betrachtet und sind weder besonders gesund noch finanziell besonders ungesund. Umgerechnet auf die von Ratingagenturen wie Moody's, Fitch und S&P bereitgestellten Ratings würde dies eine Kreditwürdigkeit von BB/BBB ergeben oder den Punkt, an dem sich die Kreditwürdigkeit in Investment Grade und Non-Investment Grade teilt.

Die fünf Finanzkennzahlen von Z-Score erläutert.

Hier sind die wichtigsten Finanzkennzahlen, aus denen sich das Z-Score-Modell zusammensetzt :

1. Betriebskapital/Gesamtvermögen

Das Betriebskapital ist die Differenz zwischen den kurzfristigen Vermögenswerten eines Unternehmens und seinen kurzfristigen Verbindlichkeiten. Der Wert des Betriebskapitals eines Unternehmens bestimmt seine kurzfristige finanzielle Gesundheit. Ein positives Betriebskapital bedeutet, dass ein Unternehmen seinen kurzfristigen finanziellen Verpflichtungen nachkommen und gleichzeitig Mittel für Investitionen und Wachstum freisetzen kann.

Ein negatives Betriebskapital hingegen bedeutet, dass ein Unternehmen aufgrund eines unzureichenden Umlaufvermögens Schwierigkeiten haben wird, seinen kurzfristigen finanziellen Verpflichtungen nachzukommen.

2. Einbehaltene Gewinne/Gesamtvermögen

Das Verhältnis von einbehaltenen Gewinnen zum Gesamtvermögen gibt an, wie hoch die einbehaltenen Gewinne oder Verluste eines Unternehmens sind. Wenn ein Unternehmen ein niedriges Verhältnis von einbehaltenen Gewinnen zum Gesamtvermögen aufweist, bedeutet dies, dass es seine Ausgaben mit geliehenem Geld statt mit Mitteln aus einbehaltenen Gewinnen finanziert. Dies erhöht die Wahrscheinlichkeit, dass ein Unternehmen in Konkurs geht.

Ein hohes Verhältnis von einbehaltenen Gewinnen zu den Gesamtvermögenswerten zeigt hingegen, dass das Unternehmen seine einbehaltenen Gewinne zur Finanzierung seiner Investitionsausgaben verwendet. Dies zeigt, dass das Unternehmen im Laufe der Jahre eine Rentabilität erreicht hat und keine Kredite aufnehmen muss.

3. Gewinn vor Zinsen und Steuern/Gesamtvermögen.

Das EBIT, ein Maß für die Rentabilität eines Unternehmens, bezieht sich auf die Fähigkeit eines Unternehmens, allein aus seinen Aktivitäten Gewinne zu erwirtschaften. Das Verhältnis von EBIT zu Gesamtvermögen zeigt die Fähigkeit eines Unternehmens, genügend Einnahmen zu generieren, um rentabel zu bleiben, die laufenden Geschäfte zu finanzieren und Schulden zurückzuzahlen.

4. Marktwert des Eigenkapitals/der Gesamtverbindlichkeiten.

Der Marktwert, auch Marktkapitalisierung genannt, ist der Wert des Eigenkapitals eines Unternehmens. Er wird ermittelt, indem die Anzahl der ausstehenden Aktien mit dem aktuellen Aktienkurs multipliziert wird.

Das Verhältnis zwischen dem Marktwert des Eigenkapitals und der Summe der Verbindlichkeiten zeigt, wie stark der Marktwert eines Unternehmens im Falle eines Konkurses sinken würde, bevor der Wert der Verbindlichkeiten den Wert der Vermögenswerte in der Bilanz übersteigt. Ein hohes Verhältnis des Marktwerts des Eigenkapitals zu den Gesamtverbindlichkeiten kann als großes Vertrauen der Anleger in die finanzielle Stärke des Unternehmens interpretiert werden.

5. Verkäufe/Gesamtvermögen

Das Verhältnis zwischen Umsatz und Gesamtvermögen zeigt im Vergleich zur Konkurrenz, wie effizient das Management die Vermögenswerte zur Erzielung von Einnahmen einsetzt. Ein hohes Verhältnis von Umsatz zu Gesamtvermögen bedeutet, dass das Management nur geringe Investitionen benötigt, um Umsätze zu generieren, was die Gesamtrentabilität des Unternehmens erhöht.

Ein niedriges oder sinkendes Verhältnis von Umsatz zu Gesamtvermögen bedeutet hingegen, dass das Management mehr Ressourcen einsetzen muss, um ausreichend Umsatz zu generieren, was die Rentabilität des Unternehmens senkt.

Vor- und Nachteile von Altmans Z-Score

Hier sind einige der Vor- und Nachteile von Altmans Z-Score :

Vorteile

• Das Scoring-System verwendet fünf Finanzkennzahlen, die auf der Grundlage von sieben Finanzdaten berechnet werden, die in der Bilanz und der Gewinn- und Verlustrechnung eines jeden Unternehmens leicht verfügbar sind.
• Es handelt sich um ein quantitatives Modell, das mit dem Kreditratingmodell abgeglichen werden kann, das eher eine Mischung aus quantitativen und qualitativen Messungen ist.
• Da es sich um ein quantitatives Modell handelt, ist es sehr einfach, Schlussfolgerungen aus den Ergebnissen zu ziehen.
• Investoren verwenden es in der Regel, um die Kreditwürdigkeit eines Unternehmens zu messen, damit sie entscheiden können, ob sie in das Unternehmen investieren oder nicht.

Nachteile

• Einer der größten Nachteile des Modells ist, dass es die Wahrscheinlichkeit des Scheiterns nur dann vorhersagen kann, wenn das Unternehmen mit seiner Datenbasis vergleichbar ist. Ein Restaurant hat z. B. in der Regel einen negativen Betriebskapitalzyklus, weshalb das Modell am Ende möglicherweise ein hohes Konkursrisiko anzeigt, was aber nicht stimmt.
• Das Ratingsystem funktioniert nicht gut für neue oder aufstrebende Unternehmen, da ihre Gewinne zu gering sind und letztendlich ein hohes Risiko anzeigen.
• Das Modell bezieht die Vorteile eines guten Cashflow-Managements nicht mit ein.
• Das Modell funktioniert nach der Methode "garbage in garbage out" und daher wird eine irreführende Finanzbilanz des Unternehmens zu einem irreführenden Z-Score führen.

Verwendung von Altmans Z-Score im Daytrading

Wer sich an Altmans Z-Score hält, kann diese Kennzahl nutzen, um die Richtung seines Handels mit einer bestimmten Aktie zu lenken.

Wenn ein Unternehmen beispielsweise einen Z-Score von 1,2 hat, wird man eher davon ausgehen, dass ein solches Unternehmen mit hohem Kreditrisiko im Laufe der Zeit wahrscheinlich an Wert verlieren wird. Im Falle eines Unternehmens mit einem Z-Score von 5 könnte die Voreingenommenheit darin bestehen, eine Long-Position in der Aktie einzunehmen.

Beachten Sie jedoch, dass der Markt zukunftsorientiert ist und öffentlich bekannte Informationen berücksichtigt. Um Alpha zu generieren, muss man vom Konsens abweichen und Recht haben.

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