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Fama-French-Modell mit drei und fünf Faktoren
Das Fama-French-Drei-Faktoren-Modell ist ein statistisches Modell, das 1992 von Eugene Fama und Kenneth French, beide damals Kollegen an der Booth School of Business der Universität von Chicago, formuliert wurde.
Eugene Fama, der 2013 den Nobelpreis für Wirtschaftswissenschaften erhielt, entwarf dieses Modell, um bei der Vorhersage und dem Verständnis von Aktienrenditen zu helfen.
Die drei Faktoren in diesem Modell sind:
- (1) die Überschussrendite des Marktes
- (2) die Outperformance von kleinen Unternehmen gegenüber großen Unternehmen und
- (3) die Outperformance von Unternehmen mit hoher Marktkapitalisierung im Vergleich zu Unternehmen mit niedriger Marktkapitalisierung.
Das Fünf-Faktoren-Modell umfasst:
- (4) RMW (Robust Minus Weak), der den Unterschied in der Rendite zwischen Unternehmen mit hoher betrieblicher Rentabilität und Unternehmen mit niedriger betrieblicher Rentabilität misst, und
- (5) CMA (Conservative Minus Aggressive), das die Renditen von Unternehmen, die konservativ investieren, mit denen von Unternehmen, die aggressiv investieren, vergleicht.
Wichtigste Erkenntnisse - Drei- und Fünf-Faktoren-Modell von Fama-French
- Das von Eugene Fama und Kenneth French formulierte Drei-Faktoren-Modell von Fama-French hilft bei der Vorhersage und dem Verständnis von Aktienrenditen, indem es die Überrendite des Marktes, die Outperformance von Aktien mit geringer Marktkapitalisierung und die Outperformance von Aktien mit einem hohen Buchwert/Marktwert-Verhältnis berücksichtigt.
- Die letzten beiden Faktoren des Modells sind Gegenstand ständiger Diskussionen, hauptsächlich aufgrund ihrer Variabilität und ihrer potenziellen Auswirkungen auf das Gesamtergebnis.
- Einige argumentieren, dass die Small-Cap-Prämie und die Wertprämie möglicherweise nicht unter allen Marktbedingungen konsistent sind.
- Das Fünf-Faktoren-Modell von Fama-French entwickelt das Drei-Faktoren-Modell weiter, indem es Rentabilitäts- und Investitionsfaktoren hinzufügt.
- Obwohl das Fünf-Faktoren-Modell den Erklärungsgehalt der Aktienrenditen verbessert, wurden Bedenken hinsichtlich seiner Messung der Rentabilität und seiner Anwendbarkeit auf andere Märkte als die USA geäußert. Auch die Einbeziehung eines Elchfaktors wird diskutiert.
Die Faktoren des Fama-French-Modells
Der erste Faktor, die Überschussrendite des Marktes, fasst die Idee zusammen, dass eine Investition in den Aktienmarkt als Ganzes eine höhere Rendite abwerfen sollte als eine Investition in ein risikoloses Instrument wie eine Staatsanleihe.
Der zweite Faktor erkennt an, dass kleine Unternehmen tendenziell besser abschneiden als große.
Dieser Faktor spiegelt das Risiko wider, das mit der Investition in diese kleinen Unternehmen verbunden ist, da sie volatiler sind und möglicherweise keine so stabile Finanzhistorie haben wie große, etablierte Unternehmen.
Der dritte Faktor betrifft das Verhältnis zwischen dem Buchwert eines Unternehmens und seinem Marktwert.
Das Modell postuliert, dass Unternehmen mit einem hohen Verhältnis von Buchwert zu Marktwert tendenziell besser abschneiden als Unternehmen mit einem niedrigen Verhältnis, selbst wenn andere Risiken berücksichtigt werden.
Kritik und Debatten
Die beiden letztgenannten Faktoren sind jedoch Gegenstand von Debatten.
Einige Forscher argumentieren, dass die Small-Cap-Prämie möglicherweise nicht so konsistent ist, wie es das Modell nahelegt, und dass die Wertprämie möglicherweise nicht für alle Marktbedingungen gilt.
Trotz dieser Kritikpunkte ist das Drei-Faktoren-Modell von Fama-French eine wichtige Entwicklung im Finanzbereich geblieben und hilft Händlern/Investoren, Aktienrenditen besser zu verstehen und vorherzusagen.
Weiterentwicklung zum Fama-French-Modell mit fünf Faktoren.
Hinzufügen von neuen Faktoren
Im Jahr 2014 erweiterten Fama und French ihr Modell um zwei weitere Faktoren: Rentabilität und Investitionen.
Der Rentabilitätsfaktor, genannt RMW (Robust Minus Weak), misst den Unterschied in der Rendite zwischen Unternehmen mit hoher Betriebsrentabilität und solchen mit niedriger Betriebsrentabilität.
Der Investitionsfaktor, oder CMA (Conservative Minus Aggressive), vergleicht die Renditen von Unternehmen, die konservativ investieren, mit denen von Unternehmen, die aggressiv investieren.
Auswirkungen auf die vorherigen Faktoren
In den USA wurde von 1963 bis 2013 durch das Hinzufügen dieser beiden Faktoren der Faktor "high minus low" (HML) überflüssig.
Die Zeitreihen der HML-Renditen wurden vollständig durch die vier anderen Faktoren erklärt, insbesondere durch den CMA, der eine Korrelation von 0,7 mit HML aufwies.
Auf Bedenken eingehen
Die Renditen dieser Portfolios kovariierten positiv mit SMB (Small Minus Big) und negativ mit RMW (Robust Minus Weak) und CMA (Conservative Minus Aggressive), was zu einem erheblichen negativen Fünf-Faktoren-Alpha führte.
Trotz dieser Bedenken wurde jedoch nachgewiesen, dass das Fünf-Faktoren-Modell den Erklärungsgehalt der Aktienrenditen im Vergleich zum Drei-Faktoren-Modell verbessert.
Kritik und Überlegungen
Faktor Momentum
Obwohl der Momentum-Faktor ursprünglich nicht in das Modell aufgenommen wurde, haben sich einige Experten wie Cliff Asness, ehemaliger Doktorand von Eugene Fama und Mitbegründer von AQR Capital, dafür ausgesprochen, ihn in der Finanzwelt zu etablieren.
Asness zufolge kann die Dynamik einer Aktie - die Geschwindigkeit, mit der sich ihr Kurs verändert - einen erheblichen Einfluss auf ihre Rendite haben und sollte daher in jedem umfassenden Modell zur Bewertung von Vermögenswerten berücksichtigt werden.
Fragen zur Messung der Rentabilität
Auch die Art und Weise, wie Fama und French die Rentabilität messen, wurde teilweise kritisiert.
So hat beispielsweise Foye (2018) das Fünf-Faktoren-Modell in Großbritannien getestet und seine Bedenken geäußert.
Foye stellt die Art und Weise, wie Fama und French die Rentabilität messen, in Frage und betont, dass das Fünf-Faktoren-Modell es nicht schafft, ein überzeugendes Modell zur Bewertung von Vermögenswerten für das Vereinigte Königreich zu liefern.
Weitere Bedenken und laufende Debatte
Abgesehen von der mangelnden Dynamik hat das Fünf-Faktoren-Modell auch andere Bedenken hervorgerufen, und die Debatte über das beste Modell zur Bewertung von Vermögenswerten ist noch nicht entschieden.
Unabhängig von diesen Debatten sind die Fama-French-Modelle nach wie vor bekannt und werden in der Finanzindustrie häufig verwendet. Sie untermauern viele Anlagestrategien und dienen als Instrument, um die vielen Facetten der Dynamik der Vermögensbewertung zu verstehen.
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Häufig gestellte Fragen
Was ist das Drei-Faktoren-Modell von Fama-French?
Das Fama-French-Drei-Faktoren-Modell ist ein statistisches Modell, das 1992 von Eugene Fama und Kenneth French eingeführt wurde.
Es zielt darauf ab, die Renditen der Aktien eines Unternehmens in Abhängigkeit von drei Faktoren zu erklären:
- Überrendite des Marktes
- Outperformance von Aktien mit geringer Marktkapitalisierung im Vergleich zu Aktien mit hoher Marktkapitalisierung.
- Outperformance von Aktien mit einem hohen Book-to-Market-Verhältnis im Vergleich zu Aktien mit einem niedrigen Book-to-Market-Verhältnis.
Dieses Modell baut auf dem Capital Asset Pricing Model (CAPM) auf und ergänzt es um zwei weitere Faktoren, um die Schwankungen der Aktienrenditen besser erklären zu können.
Was ist das Fünf-Faktoren-Modell von Fama French?
Das Fünf-Faktoren-Modell von Fama French ist eine Erweiterung des 2014 eingeführten Drei-Faktoren-Modells.
Dieses Modell fügt zwei weitere Faktoren hinzu:
- Die Rentabilität, gemessen als Differenz zwischen den Renditen von Unternehmen mit hoher und niedriger operativer Rentabilität.
- Die Investition, gemessen als Differenz zwischen den Renditen von Unternehmen, die aggressiv investieren, und solchen, die konservativ investieren.
Diese zusätzlichen Faktoren verfeinern die Vorhersagekraft des Modells, aber ihre Bedeutung und Interpretation sind Gegenstand einer ständigen akademischen Debatte.
Wie wichtig sind die Fama-French-Modelle für das Portfoliomanagement?
Die Drei-Faktor- und Fünf-Faktor-Modelle von Fama French sind wichtig für das Portfoliomanagement und die Bewertung von Vermögenswerten.
Sie bieten eine empirische Methode zur Vorhersage und Analyse von Aktienrenditen auf der Grundlage von anderen Faktoren als nur der Marktrendite.
Diese Modelle helfen Portfoliomanagern, die Risikofaktoren zu erkennen, die sich auf die Aktien in einem Portfolio auswirken, und ihre Strategien entsprechend anzupassen.
Inwiefern unterscheiden sich die Modelle von Fama und French vom Capital Asset Pricing Model (CAPM)?
Das Capital Asset Pricing Model (CAPM) berechnet die erwartete Rendite einer Investition unter Berücksichtigung ihres systematischen Risikos, das durch den Beta-Koeffizienten dargestellt wird.
Es besagt, dass die erwartete Rendite eines Wertpapiers gleich dem risikofreien Zinssatz plus Beta multipliziert mit der Überschussrendite des Marktes ist.
Die Modelle von Fama und French erweitern das CAPM, indem sie zusätzliche Faktoren wie Größe, Wert, Rentabilität und Investition in die Erklärung der Aktienrenditen einbeziehen.
Diese Modelle sind daher potenziell genauer und aufschlussreicher als das CAPM.
Warum gibt es eine Debatte über die letzten beiden Faktoren des Fünf-Faktoren-Modells von Fama French?
Die Rentabilitäts- und Investitionsfaktoren des Fünf-Faktoren-Modells sind Gegenstand einer akademischen Debatte, da diese beiden Faktoren hohe minus niedrige Renditen (HML) vollständig erklären können, was den Faktor HML überflüssig macht.
Einige stellen auch die korrekte Messung der Rentabilität und die generelle Anwendbarkeit des Modells auf andere Märkte als die USA in Frage.
Welche Probleme gibt es beim Fünf-Faktoren-Modell von Fama French?
Obwohl das Fünf-Faktoren-Modell den Erklärungsgehalt der Aktienrenditen im Vergleich zum Drei-Faktoren-Modell verbessert, gelingt es ihm nicht, alle Portfolios vollständig zu erklären.
Beispielsweise schneiden Portfolios, die aus kleinen Unternehmen bestehen, die trotz geringer Rentabilität massiv investieren, mit diesem Modell schlecht ab.
Darüber hinaus wurden Bedenken geäußert, ob das Modell die Rentabilität messen kann und ob es ein überzeugendes Modell zur Bewertung von Vermögenswerten für Märkte wie das Vereinigte Königreich liefern kann.
Welche Argumente sprechen für die Aufnahme eines Momentum-Faktors in das Fama-French-Modell?
Obwohl Fama und French keinen Momentumfaktor in ihr Modell aufgenommen haben, hat Cliff Asness, ein ehemaliger Doktorand von Eugene Fama, für dessen Aufnahme plädiert.
Seiner Meinung nach ist das Momentum, d. h. die Tendenz steigender Aktienkurse, kurzfristig weiter zu steigen, ein wichtiger Faktor, der die Aktienrenditen beeinflusst, und sollte daher in dem Modell berücksichtigt werden.
Dieser Vorschlag wird jedoch immer noch in der akademischen Gemeinschaft diskutiert.
Wo liegen die Grenzen der Fama-French-Modelle mit 3 und 5 Faktoren?
Hier sind die wichtigsten Einschränkungen der 3- und 5-Faktor-Fama-French-Modelle:
- Es handelt sich um retrospektive Modelle, die auf historischen Daten beruhen. Zukünftige Renditen stimmen möglicherweise nicht mit den ermittelten historischen Beziehungen überein.
- Die Modelle gehen von einer linearen Beziehung zwischen den Faktoren und den Renditen aus. Diese Annahme wird nicht immer überprüft.
- Die Modelle wurden speziell für die US-amerikanischen Aktienmärkte entwickelt. Ihre Anwendung auf internationaler Ebene oder auf andere Anlageklassen ist fraglich.
- Die Faktoren basieren auf Sortierungen von Unternehmensmerkmalen wie Größe und Marktwert. Die zugrunde liegenden Faktoren werden nicht richtig verstanden.
- Die Modelle erklären die Renditen nicht vollständig. Ein großer Teil der Renditen bleibt unerklärt.
- Das Hinzufügen von Faktoren führt nicht zwangsläufig zu einem besseren Modell. Das Modell mit fünf Faktoren hat im Vergleich zum Modell mit drei Faktoren einen marginalen Erklärungsgehalt.
- Die Modelle sagen nichts über den fundamentalen oder intrinsischen Wert von Wertpapieren aus. Es handelt sich um statistische Modelle, die historische Renditemuster erfassen.
- Die Faktoren haben sich im Laufe der Zeit als instabil erwiesen. Faktorrenditen und Risikoprämien sind nicht konstant und können über lange Zeiträume verschwinden.
Daher sind die Fama-French-Modelle zwar nützlich, haben aber als statistische Modelle ihre Grenzen, da sie möglicherweise zukünftige Renditen nicht zuverlässig vorhersagen oder keine tiefgreifenden Informationen über den Prozess der Renditegenerierung liefern.
Anleger/Händler sollten vorsichtig sein und sich bei Trading-/Investitionsentscheidungen nicht zu sehr auf diese Art von Modellen verlassen.