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Modelo de 4 factores de Carhart
O modelo de quatro factores de Carhart é uma abordagem à gestão de carteiras que acrescenta uma dimensão extra ao amplamente reconhecido modelo de três factores de Fama-French.
Proposto pela primeira vez por Mark Carhart, este modelo avançado incorpora um fator de dinamismo na avaliação tradicional das acções.
Esta abordagem alarga os parâmetros analíticos, proporcionando uma compreensão mais completa e pormenorizada da dinâmica do mercado.
Principais conclusões - o modelo de quatro factores de Carhart
- O modelo de quatro factores de Carhart acrescenta um fator de dinamismo ao modelo de três factores de Fama-French, melhorando a gestão das carteiras ao proporcionar uma compreensão mais completa da dinâmica do mercado.
- O modelo de três factores de Fama-French explica as rendibilidades do mercado bolsista em função do risco, do valor e da dimensão da empresa, enquanto o modelo de Carhart alarga esta abordagem ao incluir o fator "momentum".
- O sector financeiro assistiu a uma evolução para além do modelo de Carhart, com a introdução de factores adicionais em modelos multifactoriais, como o modelo de cinco factores de Fama-French, o modelo de Q-fator e o modelo de quatro factores de Stambaugh-Yuan. Estes modelos têm como objetivo melhorar a precisão da previsão dos rendimentos do mercado bolsista e compreender o comportamento do mercado.
O modelo de três factores de Fama-French
Para compreendermos o modelo de quatro factores de Carhart, precisamos primeiro de compreender o modelo de três factores de Fama-French.
Desenvolvido na década de 1990, o modelo Fama-French defende que a maioria das rendibilidades do mercado bolsista pode ser explicada por três factores
- risco
- valor e
- dimensão da empresa
O risco, representado pelo prémio de risco de mercado, reflecte a diferença entre a rendibilidade esperada da carteira de mercado e a taxa sem risco.
Este parâmetro tem sido a pedra angular dos modelos de avaliação de activos desde o advento do Capital Asset Pricing Model (CAPM).
As acções de valor, geralmente aquelas com um elevado rácio livro/mercado, têm historicamente tido um desempenho superior ao dos seus pares.
Numerosos estudos demonstraram este facto, nomeadamente o de Fama e French em 1992, que analisaram as rendibilidades do mercado bolsista de 1963 a 1990 e concluíram que as acções com um elevado rácio contabilístico em relação ao mercado obtinham rendibilidades médias significativamente mais elevadas do que as acções com um baixo rácio contabilístico em relação ao mercado.
A dimensão da empresa também desempenha um papel na determinação da rendibilidade do mercado bolsista.
As acções de pequena capitalização, ou com menor capitalização bolsista, tiveram um melhor desempenho do que as acções de grande capitalização.
No mesmo estudo de Fama e French, as pequenas empresas registaram uma rendibilidade média de 17,5% em comparação com 12,5% para as grandes empresas entre 1963 e 1990.
O modelo de quatro factores de Carhart
Mark Carhart introduziu o quarto fator, o "momentum", neste modelo pré-existente em 1997.
O "momentum" é definido como a velocidade das variações de preços de uma ação, título ou instrumento negociável.
Pressupõe que as acções que tiveram um bom desempenho no passado continuarão a ter um bom desempenho e, inversamente, que as acções que tiveram um mau desempenho continuarão a ter um mau desempenho.
Carhart incluiu o momentum como um fator depois de realizar um estudo aprofundado do desempenho dos fundos de investimento entre 1962 e 1993.
Verificou que o momentum tinha um impacto significativo nas rendibilidades das acções, concluindo que o modelo Fama-French, sem o fator momentum, não conseguia explicar todas as rendibilidades das acções.
O modelo de quatro factores de Carhart, também conhecido no sector como Monthly Momentum Fator (MOM), conduziu a previsões mais precisas e a uma melhor compreensão do comportamento dos mercados financeiros.
Por exemplo, o modelo provou ser melhor na explicação da variação transversal das rendibilidades médias das acções do que o seu antecessor de três factores.
Modelo Fama French Carhart
Evolução para além do modelo de quatro factores
Desde o desenvolvimento do modelo de quatro factores de Carhart, o sector financeiro tem assistido à inclusão de factores adicionais nos modelos multifactoriais.
Esta evolução é o resultado de esforços contínuos para melhorar a exatidão da previsão dos retornos do mercado bolsista e a compreensão da dinâmica do mercado.
O modelo de cinco factores de Fama-French
Em primeiro lugar, o próprio modelo Fama-French evoluiu para um modelo de cinco factores em 2014.
Os dois factores adicionais acrescentados por Fama e French são a rendibilidade e o investimento.
A rendibilidade, também conhecida como Robust Minus Weak (RMW), é um fator de qualidade.
Baseia-se na premissa de que as empresas com elevada rentabilidade, definida como elevada rentabilidade operacional, tendem a gerar retornos mais elevados.
O investimento, também conhecido como Conservador Menos Agressivo (CMA), é outro fator.
Sugere que as empresas que investem de forma conservadora tendem a ter retornos mais elevados do que as que investem de forma agressiva.
O modelo do fator Q
Para além do modelo de cinco factores de Fama-French, o modelo do fator Q, proposto por Hou, Xue e Zhang em 2015, introduziu outro conjunto de quatro factores:
- investimento
- rendibilidade do capital próprio (ROE)
- crescimento esperado, e
- alavancagem financeira
O investimento é semelhante ao fator proposto por Fama e French. O modelo pressupõe que as empresas com um elevado crescimento dos activos totais têm uma rendibilidade esperada inferior.
A rendibilidade dos capitais próprios (ROE) mede a rendibilidade de uma empresa, indicando o montante de lucro que gera com o dinheiro investido pelos accionistas.
As acções com um ROE elevado têm, historicamente, gerado rendibilidades mais elevadas.
O crescimento esperado é outro fator incorporado no modelo do fator Q. Sugere que as empresas com lucros esperados mais elevados têm rendibilidades mais elevadas do que outras.
Sugere que as empresas com maior crescimento dos lucros esperados tendem a gerar retornos mais elevados no mercado de acções.
A alavancagem financeira, o rácio entre a dívida total e o capital próprio total, é utilizada para medir o risco financeiro de uma empresa.
De acordo com o modelo do fator Q, as empresas com um elevado rácio de alavancagem tendem a ter uma rendibilidade esperada do mercado bolsista mais baixa.
O modelo de quatro factores de Stambaugh-Yuan
Outro modelo desenvolvido na mesma altura é o modelo de quatro factores de Stambaugh-Yuan.
Este modelo introduz factores de avaliação incorrecta com base em características como a emissão líquida de acções (NSI), a emissão composta de acções (CEI), o rácio entre as despesas totais e os activos totais (TATA) e os activos de exploração líquidos (NOA).
O modelo parte do princípio de que estes factores são indicadores de uma avaliação incorrecta e podem prever a rendibilidade futura das acções.
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FAQ - O modelo de quatro factores de Carhart
O que fazem os modelos de factores?
Os modelos de factores em finanças são ferramentas estatísticas utilizadas para explicar e prever a rendibilidade dos activos.
Analisam a relação entre um conjunto de factores e as rendibilidades de uma carteira ou título.
Estes factores representam características específicas ou factores de risco que influenciam a rendibilidade dos activos, tais como o risco de mercado, a dimensão da empresa, o valor, a rendibilidade, a dinâmica, etc.
Ao identificar e quantificar estes factores, os modelos de factores ajudam os investidores e os gestores de carteiras a compreender e a gerir as fontes de risco e de rendibilidade dos seus investimentos.
Fornecem orientações sobre a avaliação de activos, a construção de carteiras e as estratégias de gestão do risco.
O que é o investimento em factores?
O investimento em factores é uma estratégia de investimento em que os títulos são seleccionados com base em atributos associados a rendibilidades mais elevadas.
Estes atributos, conhecidos como "factores", são características de uma empresa ou de um título que os investigadores financeiros identificaram como determinantes dos rendimentos e riscos do mercado ao longo do tempo.
O investimento em factores ultrapassa a abordagem tradicional que consiste em analisar apenas a classe de activos ou o sector e analisa os elementos subjacentes que podem estar na origem do desempenho de um ativo.
Há uma série de factores bem conhecidos que os investidores podem considerar, incluindo
- Dimensão: As empresas mais pequenas (medidas pela capitalização bolsista) tendem a ter um desempenho superior ao das maiores a longo prazo, embora possam ser mais voláteis.
- Valor: As empresas com rácios preço/lucro (P/E) e preço/valor contabilístico (P/B) mais baixos têm, historicamente, gerado retornos mais elevados do que as empresas mais caras.
- Momentum: As acções que tiveram um bom desempenho no passado recente tendem a continuar a ter um bom desempenho a curto prazo.
- Qualidade: As empresas com fundamentos sólidos, tais como lucros estáveis, baixo endividamento e uma gestão sólida, tendem a ter um melhor desempenho a longo prazo.
- Volatilidade: As acções de baixa volatilidade têm muitas vezes um desempenho superior ao das acções de alta volatilidade, numa base ajustada ao risco.
O investimento em factores pode ser implementado através da seleção de acções individuais ou através de ETFs e fundos mútuos concebidos para visar factores específicos.
Esta estratégia exige um conhecimento profundo dos factores e um acompanhamento contínuo, uma vez que o desempenho dos factores pode variar ao longo do tempo. É frequentemente utilizada como parte de uma estratégia de carteira diversificada.
A sua natureza é frequentemente sistemática.
Conclusão
O modelo de quatro factores de Carhart representa uma evolução na nossa compreensão da dinâmica do mercado e da fixação do preço dos activos.
Ao incorporar o fator "momentum" no modelo Fama-French, oferece uma abordagem mais robusta e abrangente para prever a rendibilidade das acções.
Apoiado por um conjunto substancial de dados empíricos, estabeleceu-se como um instrumento moderno de gestão de carteiras.
A evolução do modelo de três factores de Fama-French para o modelo de quatro factores de Carhart, e depois para outros modelos com ainda mais factores, representa um percurso contínuo para captar a complexa dinâmica das rendibilidades das acções.
Estas adições proporcionam uma visão mais pormenorizada do mercado, ajudando os investidores e os gestores de carteiras no seu processo de tomada de decisões.
No entanto, embora estes factores ajudem a explicar e a prever os retornos, não devem ser vistos como uma garantia de desempenho.
A sua eficácia pode variar em função das condições de mercado, dos períodos de análise e do universo específico de acções em análise.