Altman Z-Score - avaliação do risco de crédito

Desenvolvido na década de 1960 por Edward Altman, o Altman Z-score indica a probabilidade de uma empresa falir nos próximos dois anos.

O Altman Z-Score é um teste básico de solidez de crédito que utiliza cinco rácios financeiros em proporções variáveis para avaliar a saúde de uma empresa. Estes rácios podem ser calculados ou encontrados em vários terminais de dados ou fontes online, e verificados pelos últimos relatórios trimestrais ou anuais das respectivas empresas.

Esta medida foi concebida para ter em conta estatísticas relacionadas com a actividade comercial, a liquidez, a rentabilidade, a alavancagem e as vendas. A fórmula do Altman Z-Score é a seguinte:

Altman Z-Score = 1,2A + 1,4B + 3,3C + 0,6D + 1,0E

Onde :

A = fundo de maneio / total do activo

B = lucros retidos / total do activo

C = resultados antes de juros e impostos / total do activo

D = valor de mercado do capital próprio / total do passivo

E = volume de negócios / total do activo

Significado do Altman Z-Score

Um Z-Score superior a 3,0 é interpretado como "improvável" de falhar.

Um Z-Score inferior a 1,8 indica uma empresa com "probabilidade" de falência.

As Z-scores entre 1,8 e 3,0 são consideradas como estando numa "zona cinzenta" e não são nem particularmente saudáveis nem particularmente pouco saudáveis do ponto de vista financeiro. Convertidas em notações fornecidas por agências de notação como a Moody's, a Fitch e a S&P, estas traduzir-se-iam num crédito BB/BBB, ou seja, o ponto de divisão entre crédito com grau de investimento e crédito sem grau de investimento.

Os cinco rácios financeiros do Z-score explicados

Eis os principais rácios financeiros que compõem o modelo Z-score:

1. Fundo de maneio/activo total

O fundo de maneio é a diferença entre o activo circulante de uma empresa e o seu passivo circulante. O valor do fundo de maneio de uma empresa determina a sua saúde financeira a curto prazo. Um fundo de maneio positivo significa que uma empresa pode cumprir as suas obrigações financeiras a curto prazo e ainda ter fundos disponíveis para investir e crescer.

Por outro lado, um fundo de maneio negativo significa que uma empresa terá dificuldade em cumprir as suas obrigações financeiras a curto prazo devido à insuficiência de activos circulantes.

2. Lucros retidos/total do activo

O rácio entre os lucros retidos e o total do activo indica o montante dos lucros retidos ou das perdas de uma empresa. Se uma empresa tiver um rácio baixo de lucros retidos em relação ao total do activo, isso significa que está a financiar as suas despesas utilizando fundos emprestados em vez de fundos provenientes dos seus lucros retidos. Isto aumenta a probabilidade de uma empresa falir.

Por outro lado, um rácio elevado de lucros retidos em relação ao total do activo mostra que a empresa está a utilizar os seus lucros retidos para financiar as suas despesas de capital. Isto mostra que a empresa alcançou rentabilidade ao longo dos anos e não precisa de pedir dinheiro emprestado.

3. Resultados antes de juros e impostos/total do activo

O EBIT, uma medida da rendibilidade de uma empresa, refere-se à capacidade de uma empresa gerar lucros exclusivamente a partir das suas operações. O rácio EBIT/activo total demonstra a capacidade de uma empresa gerar receitas suficientes para se manter rentável e para financiar as suas operações correntes e reembolsar as suas dívidas.

4. Valor de mercado do capital próprio/total do passivo

O valor de mercado, também conhecido por capitalização bolsista, é o valor dos capitais próprios de uma empresa. É obtido multiplicando o número de acções em circulação pela cotação actual das acções.

O rácio entre o valor de mercado dos capitais próprios e o total do passivo mostra em que medida o valor de mercado de uma empresa cairia em caso de falência antes de o valor do passivo exceder o do activo no balanço. Um rácio elevado entre o valor de mercado do capital próprio e o total do passivo pode ser interpretado como uma elevada confiança dos investidores na solidez financeira da empresa.

5. Vendas/total do activo

O rácio vendas/total do activo mostra a eficácia com que a gestão utiliza os activos para gerar receitas, em comparação com a concorrência. Um rácio vendas/total do activo elevado significa que a gestão necessita de um investimento reduzido para gerar vendas, o que aumenta a rendibilidade global da empresa.

Por outro lado, um rácio de vendas em relação ao total de activos baixo ou em declínio significa que a gestão terá de utilizar mais recursos para gerar vendas suficientes, o que reduzirá a rentabilidade da empresa.

Vantagens e desvantagens de Altman Z-score

Seguem-se algumas das vantagens e desvantagens de Altman Z-score:

Vantagens

• O sistema de pontuação utiliza cinco rácios financeiros que são calculados com base em sete dados financeiros facilmente disponíveis no balanço e na demonstração de resultados de qualquer empresa.
• É um modelo quantitativo que pode ser mapeado para o modelo de notação de crédito, que é mais uma mistura de medidas quantitativas e qualitativas.
• Como se trata de um modelo quantitativo, é muito fácil tirar conclusões a partir dos resultados.
• Os investidores utilizam-no normalmente para avaliar a fiabilidade creditícia de uma empresa, a fim de decidirem se devem ou não investir nessa empresa.

Desvantagens

• Uma das principais desvantagens do modelo é o facto de só poder prever a probabilidade de fracasso se a empresa for comparável à sua base de dados. Por exemplo, um restaurante tem normalmente um ciclo de fundo de maneio negativo, pelo que o modelo pode acabar por indicar um risco elevado de falência, o que não é verdade.
• O sistema de pontuação não funciona bem para empresas novas ou emergentes, uma vez que os seus lucros são demasiado baixos e acabam por indicar um risco elevado.
• O modelo não incorpora os benefícios de uma boa gestão do fluxo de caixa.
• O modelo funciona numa base de "lixo dentro de lixo fora" e, por conseguinte, um balanço empresarial enganador resultará numa Z-score enganadora.

Usando o Altman Z-Score no day trading

Aqueles que seguem o Altman Z-Score podem usar essa medida para orientar a direção de suas negociações em uma determinada ação.

Por exemplo, se uma empresa tem um Z-Score de 1,2, é mais provável que se pense que uma empresa com um risco de crédito tão elevado é susceptível de perder valor ao longo do tempo. No caso de uma empresa com um Z-score de 5, a tendência poderá ser para comprar a acção.

Note-se, no entanto, que o mercado é prospectivo e tem em conta a informação conhecida publicamente. Para gerar alfa, é necessário desviar-se do consenso e ter razão.

Comparação de corretores de bolsa

Corretores
Taxas de corretagem Equidades	Sem comissões para um volume máximo mensal de 100.000 euros e depois 0,20%.
Conta de demonstração	Sim
A nossa opinião	Trading sem comissões, mas com uma escolha de títulos limitada a 3.289 acções e 358 ETFs.
O investimento envolve risco de perda