Kurs-Cashflow-Verhältnis (P/CF)

Das Kurs-Cashflow-Verhältnis (P/CF) vergleicht den Aktienkurs eines Unternehmens mit den liquiden Mitteln, die es durch seine Geschäftstätigkeit generiert, dem sogenannten operativen Cashflow. Diese Zahl stammt aus der Kapitalflussrechnung des Unternehmens.

P/CF = Aktienkurs ÷ operativer Cashflow pro Aktie

Wenn ein Unternehmen beispielsweise einen operativen Cashflow von 10 Milliarden Dollar ausweist und eine Milliarde Aktien im Umlauf hat, beträgt sein Cashflow pro Aktie 10 Dollar. Wenn die Aktie zu 100 Dollar gehandelt wird, beträgt das P/CF-Verhältnis (100 ÷ 10) = 10. Investoren zahlen 10 Dollar für jeden Dollar des jährlichen operativen Cashflows.

Warum ist das P/CF wichtig?

Im Gegensatz zum Nettogewinn spiegelt der Cashflow die tatsächlichen Ein- und Auszahlungen wider. Er eliminiert einen Teil des „Rauschens”, das mit den Rechnungslegungsmethoden verbunden ist (Abschreibungen, Rückstellungen, Steuereffekte usw.).

Aus diesem Grund betrachten viele Anleger das P/CF als eine robustere Bewertungskennzahl als das P/E, insbesondere wenn:

• die Gewinne negativ sind,
• die Ergebnisse durch buchhalterische Entscheidungen verzerrt sind,
• das Unternehmen Cash generiert, aber einen buchhalterischen Verlust ausweist.

In diesen Fällen verliert das P/E seine Aussagekraft, aber das P/CF liefert weiterhin ein relevantes Signal.

Freier Cashflow und P/FCF

Der operative Cashflow gibt Auskunft über die vom Unternehmen erwirtschafteten Mittel, berücksichtigt jedoch nicht die Investitionsausgaben (im Fachjargon der Börsenanalysten „Capex” genannt). Investitionsausgaben sind Mittel, die zur Aufrechterhaltung oder zum Ausbau der Geschäftstätigkeit aufgewendet werden müssen, z. B. für neue Anlagen, Ausrüstung und technologische Modernisierungen. Der freie Cashflow (FCF) zieht diese Kosten ab.

FCF = operativer Cashflow – Investitionsausgaben

Einige Analysten bevorzugen das Kurs-Cashflow-Verhältnis (P/FCF), da es den Betrag angibt, den Anleger zahlen, um tatsächlich „verfügbare” Barmittel zu erhalten, die an die Aktionäre ausgeschüttet, zur Tilgung von Schulden verwendet oder reinvestiert werden können. Das P/FCF-Verhältnis wird oft als strengeres Maß für den Wert angesehen, insbesondere für kapitalintensive Branchen wie Telekommunikationsnetze oder Fluggesellschaften.

Das P/CF-Verhältnis im Kontext interpretieren

Wie bei anderen Multiplikatoren muss auch der Wert des P/CF im Kontext der Branche betrachtet werden.

• Apple (AAPL): rund 29 → Wachstumsprämie und Vertrauen der Anleger.
• Walmart (WMT): ~22 → Prämie für stabile, aber wenig rentable Cashflows.
• Disney (DIS): ~12 → Multiplikator näher an einem traditionellen Unternehmen.
• Exxon Mobil (XOM): ~8,5 → spiegelt zyklische Sektoren wider, in denen die Cashflows stark schwanken.

Ein hohes P/CF spiegelt hohe Erwartungen hinsichtlich des Wachstums und der zukünftigen Cash-Generierung wider. Ein niedriges P/CF kann auf eine Unterbewertung hindeuten oder aber einen wenig rentablen oder risikoreichen Sektor widerspiegeln.

Das P/CF in der Praxis

Cashflows sind nicht vor Schwankungen gefeit. Veränderungen im Betriebskapital, hohe Investitionsausgaben und sogar der genaue Zeitpunkt der Begleichung von Forderungen und Verbindlichkeiten können dazu führen, dass die Cashflows von Jahr zu Jahr schwanken. Und wie jedes einzelne Verhältnis sagt auch das P/CF nicht alles aus. Er ist am effektivsten, wenn er mit dem P/E,, dem P/B oder dem P/S kombiniert wird, um den Marktwert eines Unternehmens anhand verschiedener Indikatoren zu bewerten.

Liquidität lässt sich nur schwer fälschen. Aus diesem Grund greifen viele Anleger auf das P/CF zurück, um die Gewinnangaben zu überprüfen. Eine Aktie mit einem hohen P/E, aber einem bescheidenen P/CF kann mehr realen Wert generieren, als ihre Gewinn- und Verlustrechnung vermuten lässt. Umgekehrt kann ein Unternehmen mit spektakulären Einnahmen, aber einem geringen Cashflow möglicherweise keinen nachhaltigen Wert schaffen.

Fazit

Das P/CF ist ein leistungsstarkes Instrument, da es sich auf das konzentriert, was wirklich zählt: die Fähigkeit eines Unternehmens, Cashflow zu generieren. Es ist schwieriger zu manipulieren als der ausgewiesene Gewinn und für viele Anleger eine solide Grundlage für die Bewertung des tatsächlichen Werts eines Unternehmens. Wie jedes Verhältnis muss es jedoch im Kontext betrachtet werden (Branche, Konjunkturzyklus, Investitionsniveau) und durch andere Indikatoren ergänzt werden, um ein vollständiges Bild zu erhalten.

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Häufig gestellte Fragen