Che cos'è il valore d'impresa (EV)?

Il valore d'impresa è una misura del valore totale di una società, spesso utilizzata come alternativa più completa alla capitalizzazione di mercato.

L'EV include nel calcolo sia il debito che il capitale, fornendo agli investitori e agli altri operatori di mercato un quadro più completo del valore di un'azienda.

Il valore d'impresa si calcola sommando la capitalizzazione di mercato dell'azienda, il debito in essere e le eventuali partecipazioni di minoranza, sottraendo poi la liquidità o gli equivalenti di cassa presenti in bilancio. Questa cifra può dare un'idea di quanto costerebbe l'acquisto di un'intera azienda.

Il valore d'impresa è talvolta indicato come "valore totale d'impresa" (TEV) o "valore aziendale".

Va notato che il valore d'impresa e la capitalizzazione di mercato non sono la stessa cosa, anche se spesso vengono usati in modo intercambiabile.

La capitalizzazione di mercato tiene conto solo del valore delle azioni in circolazione di una società, mentre il valore d'impresa tiene conto anche del debito e degli interessi di minoranza.

Perché il valore d'impresa è importante?

L'enterprise value è importante perché fornisce un quadro più completo del valore di un'azienda rispetto alla sola capitalizzazione di mercato.

Includendo nel calcolo sia il debito che il capitale proprio, l'enterprise value dà un'idea più precisa di quanto costerebbe effettivamente acquistare un'azienda.

Questa misura può essere particolarmente utile quando si confrontano aziende di settori diversi.

Ad esempio, due società possono avere la stessa capitalizzazione di mercato, ma una può avere molti più debiti dell'altra. In questo caso, la società con maggiore leva finanziaria avrà un enterprise value più elevato.

Il valore d'impresa può essere utilizzato anche per confrontare aziende di dimensioni diverse.

Ad esempio, una piccola azienda con una capitalizzazione di mercato di 100 milioni di dollari e nessun debito avrà un enterprise value di 100 milioni di dollari.

Al contrario, una grande azienda con una capitalizzazione di mercato di 10 miliardi di dollari e 5 miliardi di dollari di debiti avrà un enterprise value di 15 miliardi di dollari.

In generale, l'enterprise value è una misura più completa della capitalizzazione di mercato e può essere utile per confrontare aziende di diversi settori e dimensioni.

Valore d'impresa o valore azionario: qual è la differenza?

Va notato che l'enterprise value e l'equity value non sono la stessa cosa, anche se spesso vengono usati in modo intercambiabile.

Il valore azionario è semplicemente la capitalizzazione di mercato delle azioni in circolazione di una società. Il valore d'impresa tiene conto anche del debito e delle quote di minoranza.

Ecco un rapido esempio per illustrare la differenza tra enterprise value e equity value:

Supponiamo che XYZ Corporation abbia 10 milioni di azioni in circolazione e che ogni azione sia quotata 10 dollari. Questo dà a XYZ una capitalizzazione di mercato di 100 milioni di dollari. Ora diciamo che XYZ ha anche 50 milioni di dollari di debiti e 20 milioni di dollari di liquidità. Questo dà a XYZ un valore d'impresa di 130 milioni di dollari ((100M$ + 50M$) - 20M$).

Come si può notare, il valore d'impresa è semplicemente la capitalizzazione di mercato più il debito, meno la liquidità (un'attività non operativa). Il valore azionario, invece, è semplicemente la capitalizzazione di mercato.

Come utilizzare il valore d'impresa per confrontare le aziende

Come già accennato, il valore d'impresa può essere utile per confrontare aziende di diversi settori e di diverse dimensioni.

Ecco alcuni esempi di come si può usare l'enterprise value per confrontare le aziende:

Confronto tra due aziende dello stesso settore

Supponiamo che stiate cercando di decidere tra l'azienda ABC e l'azienda XYZ, entrambe con gli stessi profitti.

Entrambe le società hanno una capitalizzazione di mercato di 1 miliardo di dollari, ma ABC ha 500 milioni di dollari di debiti, mentre XYZ non ha debiti.

Questo dà ad ABC un valore d'impresa di 1,5 miliardi di dollari ((1B + 500M$) - 0$), mentre XYZ ha un valore d'impresa di 1B (1B + 0$ - 0$).

In questo caso, si potrebbe preferire investire in XYZ perché il suo valore d'impresa è inferiore.

In altre parole, genera profitti in modo più efficiente perché la sua base di capitale è inferiore.

Se entrambe le società hanno un EBITDA di 100 milioni di dollari all'anno, ABC avrebbe un rapporto EV/EBITDA di 15x mentre XYZ avrebbe un rapporto EV/EBITDA di 10x.

Confronto tra due aziende di dimensioni diverse

Supponiamo che stiate cercando di decidere tra la società ABC e la società XYZ.

ABC ha una capitalizzazione di mercato di 1 miliardo di dollari, mentre XYZ ha una capitalizzazione di mercato di 10 miliardi di dollari.

Tuttavia, ABC ha anche 500 milioni di dollari di debiti, mentre XYZ ne ha solo 50 milioni.

Questo dà ad ABC un valore aziendale di 1,5 miliardi di dollari ((1 miliardo di dollari + 500 milioni di dollari) - 0 dollari), mentre XYZ ha un valore aziendale di 10,05 miliardi di dollari ((10 miliardi di dollari + 50 milioni di dollari) - 0 dollari).

Se ABC ha un EBITDA di 100 milioni di dollari all'anno e XYZ ha un EBITDA di 1 miliardo di dollari all'anno, le due società sembrano essere valutate in modo simile sulla base della loro capitalizzazione di mercato.

Tuttavia, se facciamo un confronto con la misura appropriata (valore d'impresa), scopriamo che XYZ viene effettivamente scambiata al multiplo inferiore - 10,05 miliardi di dollari diviso 1 miliardo di dollari - 10,05x, mentre ABC viene scambiata a un multiplo dell'EBITDA di 15x.

Confronto tra due società di dimensioni e settori diversi

Supponiamo che stiate cercando di decidere tra la società ABC, che opera nel settore tecnologico, e la società XYZ, che opera nel settore energetico.

In questo caso, il confronto dei multipli dell'EBITDA - o di altri multipli di valutazione - potrebbe essere un confronto tra mele e arance, poiché le due società appartengono a settori diversi.

L'azienda tecnologica potrebbe crescere più rapidamente. Inoltre, è possibile che si vogliano confrontare multipli diversi.

Molte società tecnologiche hanno un EBITDA basso rispetto al loro valore d'impresa a causa della loro crescita. Inoltre, molte società energetiche potrebbero voler essere valutate con multipli diversi, come EV/EBITDAX.

Ne parleremo più dettagliatamente in seguito.

Multipli del valore d'impresa (EV)

Rapporto tra valore d'impresa e vendite (EV/vendite)

Il rapporto EV/Vendite, ad esempio, è semplicemente il valore d'impresa di una società diviso per le sue vendite.

Questo rapporto può essere utile per confrontare aziende di diversi settori perché tiene conto delle diverse dimensioni delle società.

Ad esempio, una società con un fatturato di 1 miliardo di dollari e un valore d'impresa di 10 miliardi di dollari avrà un rapporto EV/Sales di 10x.

Anche un'azienda con un fatturato di 100 milioni di dollari e un valore d'impresa di 1 miliardo di dollari avrà un rapporto EV/vendite di 10x.

Tuttavia, la prima azienda sarebbe considerata più costosa in quanto richiederebbe un investimento maggiore per raggiungere lo stesso livello di vendite.

Il rapporto EV/vendite può essere utilizzato anche per confrontare aziende dello stesso settore.

Ad esempio, l'azienda A può avere un rapporto EV/Vendite di 8x mentre l'azienda B ha un rapporto di 12x. Ciò significa che l'azienda B è più costosa rispetto alle sue vendite, ma può anche essere giustificata da un tasso di crescita più elevato.

Infine, il rapporto EV/vendite può essere utilizzato per confrontare un'azienda con i suoi pari o con il mercato. Ad esempio, se il rapporto medio EV/vendite in un settore è 10x e l'azienda A ha un rapporto EV/vendite di 8x, allora l'azienda A può essere considerata sottovalutata.

Tuttavia, è importante ricordare che il rapporto EV/vendite è solo una misura e non deve essere utilizzato in modo isolato. È sempre importante considerare una serie di fattori prima di prendere qualsiasi decisione di investimento.

Rapporto tra valore d'impresa ed EBIT (EV/EBIT)

Il rapporto Enterprise Value to EBIT (EV/EBIT) è una misura del valore di una società che tiene conto degli interessi e delle imposte (ad esempio, tiene conto di diverse strutture di capitale e giurisdizioni).

Il rapporto EV/EBIT si calcola dividendo il valore aziendale di una società per il suo EBIT.

Un rapporto EV/EBIT elevato indica che una società è altamente valutata e potrebbe essere sopravvalutata. Un rapporto EV/EBIT basso indica che la società è sottovalutata.

Il rapporto EV/EBIT viene spesso utilizzato insieme ad altri indici di valutazione, come il rapporto prezzo/utile (P/E), per ottenere un quadro più completo della valutazione di una società.

Valore d'impresa su EBITDA (EV/EBITDA)

Il rapporto EV/EBITDA è un altro indice di valore aziendale molto diffuso. Si tratta semplicemente del valore d'impresa di una società diviso per il suo EBITDA. Questo rapporto può essere utile per confrontare le aziende perché tiene conto del debito e del flusso di cassa di una società.

Una società con un rapporto EV/EBITDA più basso è generalmente considerata più attraente perché viene scambiata a un multiplo inferiore dei suoi utili.

Una società con un rapporto EV/EBITDA più alto è generalmente considerata meno interessante perché tratta a un multiplo più alto dei suoi utili.

Ci sono alcuni punti da tenere a mente quando si utilizza il rapporto EV/EBITDA.

In primo luogo, questo rapporto non tiene conto della struttura del capitale di una società.

Ciò significa che due società possono avere lo stesso rapporto EV/EBITDA ma livelli diversi di debito e di capitale proprio. Pertanto, prima di prendere una decisione d'investimento, si dovrebbe sempre esaminare lo stato patrimoniale di una società.

In secondo luogo, l'EBITDA può essere manipolato dal management. Questo perché l'EBITDA non tiene conto di voci come gli interessi passivi e le imposte. Pertanto, si dovrebbe sempre esaminare il rendiconto del flusso di cassa di un'azienda per determinare meglio l'entità dei profitti che può effettivamente realizzare.

Il rapporto EV/EBITDA può essere uno strumento utile per confrontare le aziende. Tuttavia, prima di prendere qualsiasi decisione di investimento, è necessario tenere sempre presenti i limiti di questo rapporto.

Cosa si intende per rapporto EV/EBITDA?

Un rapporto EV/EBITDA "sano" varia da settore a settore. Ad esempio, una società del settore tecnologico può avere un rapporto EV/EBITDA più elevato di una società del settore retail.

Tuttavia, come regola generale, una società con un rapporto EV/EBITDA inferiore a 10x è considerata un valore ragionevole che vale la pena esplorare come investimento, mentre una società con un rapporto EV/EBITDA superiore a 10x è considerata un valore superiore.

Quando i fondi di private equity prendono in considerazione l'investimento in aziende mature, spesso cercano rapporti EV/EBITDA inferiori a 8x, anche se il processo di selezione e il modo in cui trovano i candidati al buyout è ovviamente molto più complesso.

Naturalmente, questa è solo una linea guida generale e ci sono molti altri fattori che devono essere presi in considerazione quando si valuta il valore di un'azienda.

Quali sono i comuni multipli EV/EBITDA per settore?

Valore d'impresa e flusso di cassa libero (EV/FCF)

Il rapporto EV/FCF è semplicemente il valore d'impresa di una società diviso per il suo flusso di cassa libero. Il valore d'impresa è dato dalla capitalizzazione di mercato più il debito, le quote di minoranza e le azioni privilegiate, meno la liquidità totale e gli equivalenti di cassa.

Questo rapporto viene utilizzato per determinare se una società è sottovalutata o sopravvalutata. Un rapporto EV/FCF più basso indica che una società è sottovalutata, mentre un rapporto EV/FCF più alto indica che una società è sopravvalutata.

La formula per calcolare il rapporto EV/FCF è la seguente:

EV/FCF = Valore d'impresa / Flusso di cassa libero.

Per calcolare il valore d'impresa di una società si utilizza la seguente formula:

Valore d'impresa = Capitalizzazione di mercato + Debito - Interessi di minoranza - Azioni privilegiate + Liquidità totale e mezzi equivalenti.

Per calcolare il flusso di cassa libero si utilizza la seguente formula:

Free cash flow = Utile netto + Ammortamenti - Variazione del capitale circolante - Spese in conto capitale.

Il rapporto EV/FCF è uno strumento utile per la valutazione perché tiene conto dei livelli di indebitamento e di liquidità di una società.

Questo è importante perché una società con molti debiti potrebbe non essere così sottovalutata come si pensa, mentre una società con molta liquidità potrebbe essere sopravvalutata.

Valore d'impresa per EBITDAR (EV/EBITDAR)

Il multiplo EV/EBITDAR è una misura di valutazione utilizzata per confrontare il valore relativo di società dello stesso settore, tipicamente quello immobiliare.

Il numeratore, EV, è la somma della capitalizzazione di mercato, del debito e delle azioni privilegiate di una società, meno la liquidità e gli investimenti. Il denominatore, EBITDAR, è l'utile al lordo di interessi, imposte, deprezzamento, ammortamento e affitto.

Questa misura è spesso utilizzata dagli investitori per confrontare società dello stesso settore, in quanto tiene conto delle differenze nella struttura del capitale e nelle pratiche contabili.

Valore d'impresa per EBITDAX (EV/EBITDAX)

Il rapporto Enterprise Value/EBITDAX (EV/EBITDAX) è una popolare metrica di valutazione utilizzata per misurare il valore relativo di una società nel settore del petrolio e del gas (O&G).

Il rapporto EV/EBITDAX si calcola dividendo l'EV di una società per il suo EBITDAX.

L'EBITDAX misura gli utili di una società al lordo di interessi, imposte, ammortamenti e spese di esplorazione.

Il rapporto EV/EBITDAX viene utilizzato per confrontare le valutazioni di società dello stesso settore, poiché tiene conto delle diverse spese di esplorazione delle società.

Il rapporto EV/EBITDAX è spesso utilizzato dagli analisti e dagli investitori del settore petrolifero e del gas perché fornisce un quadro più preciso del valore di una società rispetto al tradizionale rapporto prezzo/utile (P/E) o EV/EBITDA.

Il rapporto EV/EBITDAX è utile anche per confrontare società con strutture di capitale diverse.

Valore d'impresa per 2P (EV/2P)

Il rapporto EV/2P è una misura del valore di una società petrolifera e del gas rispetto alle sue riserve provate e probabili (2P).

Il rapporto è calcolato come il valore di mercato di tutte le azioni di una società, più il debito, meno la liquidità, diviso per il valore attuale al netto delle imposte delle sue riserve 2P.

Il rapporto EV/2P viene utilizzato dagli analisti per confrontare il valore relativo di diverse società petrolifere e del gas.

Un rapporto EV/2P più alto indica che una società è scambiata a un prezzo superiore rispetto alle riserve 2P sottostanti.

Un rapporto EV/2P più basso indica che una società viene scambiata a un prezzo inferiore rispetto alle sue riserve 2P.

Il rapporto EV/2P viene anche utilizzato dagli analisti per identificare potenziali obiettivi di acquisizione.

Una società con un elevato rapporto EV/2P può essere considerata un obiettivo interessante per un'altra società petrolifera e del gas che voglia acquisire nuove riserve.

Questi sono solo alcuni dei più comuni rapporti di enterprise value. Come si può notare, l'enterprise value può essere diviso per una serie di parametri diversi per ottenere una serie di rapporti diversi.

Perché l'enterprise value non viene utilizzato per le banche?

Le banche sono diverse dalle altre imprese perché si affidano in larga misura al debito per finanziare le loro attività.

Ciò significa che il valore delle attività e delle passività di una banca deve essere considerato congiuntamente per ottenere un quadro reale del valore dell'istituto.

Ci sono diverse ragioni per cui l'enterprise value non viene utilizzato per valutare le banche.

In primo luogo, le banche hanno generalmente bilanci molto complessi con molte categorie di attività e passività. Ciò rende difficile calcolare un valore d'impresa accurato per l'azienda.

In secondo luogo, il valore delle attività di una banca può fluttuare rapidamente a causa delle variazioni dei tassi di interesse o delle condizioni di credito. Ciò rende difficile determinare il "vero" valore delle attività della banca.

Infine, le banche sono istituzioni regolamentate e soggette a norme e regolamenti rigorosi. Ciò rende difficile il confronto con altre società quando le si valuta con l'enterprise value.

In conclusione, l'enterprise value non viene generalmente utilizzato per valutare le banche a causa della complessità dei loro bilanci, della volatilità delle loro attività e del contesto normativo in cui operano.

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Sintesi - Valore d'impresa

L'Enterprise Value è una misura completa che tiene conto della capitalizzazione di mercato, del debito e del flusso di cassa di una società. Questo lo rende uno strumento utile per confrontare aziende di diversi settori e dimensioni.

Il valore d'impresa è semplicemente la capitalizzazione di mercato delle azioni in circolazione di una società e non tiene conto del debito e della liquidità.

È importante ricordare che il valore d'impresa è solo una delle misure che si possono utilizzare per confrontare le aziende. Prima di prendere una decisione d'investimento, è bene considerare una serie di fattori.