Come influisce l'emissione di obbligazioni governative sui mercati?

L'emissione di obbligazioni governative, in quanto strumento di politica fiscale, svolge un ruolo importante nel contesto macroeconomico e influisce su vari aspetti dei mercati finanziari.

In questa sede esaminiamo l'impatto dell'emissione di obbligazioni governative su diversi settori del mercato, tra cui il mercato del credito, il mercato azionario, il mercato dei cambi e l'economia in generale.

Analizzeremo anche il motivo per cui gli Stati Uniti non emettono obbligazioni con scadenze superiori ai 30 anni.

Risultati principali - In che modo l'emissione di obbligazioni governative influisce sui mercati?

• L'emissione di obbligazioni governative ha un impatto significativo sui mercati finanziari: l'emissione di obbligazioni governative come strumento di politica fiscale influisce su vari settori dei mercati finanziari, tra cui il credito, le azioni, le valute e l'economia nel suo complesso.
• Impatto sul mercato del credito e sui tassi di interesse: l'aumento dell'emissione di obbligazioni governative può portare a un aumento dei tassi di interesse a lungo termine, in quanto aumenta l'offerta di obbligazioni prive di rischio. Ciò può avere un impatto sui tassi dei mutui, sui tassi delle obbligazioni societarie e sulle condizioni economiche in generale.
• Influenza sui mercati azionari e sui tassi di cambio: l'emissione di obbligazioni governative può esercitare una pressione al ribasso sul mercato azionario, aumentando i costi di finanziamento delle imprese e incidendo sugli utili aziendali. Può anche influenzare i tassi di cambio alterando i tassi di interesse e i flussi di investimenti esteri.
• Fattori che influenzano la durata dell'emissione: la decisione del governo sulla scadenza dei titoli emessi è influenzata da fattori quali lo stato dell'economia, la domanda del mercato, il contesto dei tassi di interesse, la situazione fiscale e la necessità di stabilità del mercato.

Effetti sul mercato del credito

I titoli di Stato sono essenzialmente titoli di debito emessi dal governo per finanziare i propri deficit di bilancio.

Uno studio di Greenwood, Hanson e Stein (2010) suggerisce che un aumento dell'emissione di obbligazioni governative può avere un impatto significativo sul mercato del credito.

Secondo lo studio, un aumento dell'offerta di obbligazioni governative può portare a un aumento dei tassi di interesse a lungo termine in diversi settori dell'economia.

Quando il governo emette più obbligazioni, aumenta l'offerta di titoli privi di rischio sul mercato.

Poiché gli investitori chiedono un rendimento più elevato per l'aumento dell'offerta, ciò può portare a un aumento dei tassi di interesse a lungo termine.

Tali variazioni possono, a loro volta, influenzare altri tassi dell'economia, come quelli dei mutui e delle obbligazioni societarie, con conseguenze economiche più ampie.

Impatto sul mercato azionario

L'emissione di obbligazioni governative può avere un impatto anche sul mercato azionario.

Quando i tassi d'interesse aumentano in seguito all'incremento dell'emissione di obbligazioni, aumenta anche il costo dei prestiti.

Per le aziende potrebbe essere più costoso finanziare le proprie attività o i nuovi progetti, con conseguente riduzione dei profitti.

Poiché i prezzi delle azioni dipendono in larga misura dagli utili futuri attesi dalle società, un calo degli utili può portare a una diminuzione dei prezzi delle azioni.

Di conseguenza, un aumento dell'emissione di obbligazioni governative può potenzialmente esercitare una pressione al ribasso sul mercato azionario.

Inoltre, l'aumento dell'offerta di un certo tipo di titoli crea semplicemente una maggiore concorrenza.

Tutti gli asset sono in concorrenza tra loro per attirare il denaro degli investitori e dei trader.

Influenza sul mercato dei cambi

L'emissione di titoli di Stato ha ripercussioni anche sul mercato dei cambi.

I tassi di interesse fissati dai titoli di Stato influenzano l'attrattiva di una valuta.

Tassi d'interesse più elevati attirano spesso gli investitori stranieri in cerca di rendimenti migliori.

Quando l'emissione di titoli di Stato aumenta e i tassi d'interesse salgono, è probabile che gli investitori stranieri acquistino una maggiore quantità di valuta del paese attraverso questi titoli.

L'aumento della domanda di valuta può portare a un suo apprezzamento.

Di conseguenza, l'emissione di titoli di Stato può influenzare i tassi di cambio attraverso le variazioni dei tassi di interesse e dei flussi di investimento transfrontalieri.

Impatto sull'economia globale

L'emissione di titoli di Stato ha implicazioni più ampie per l'economia nel suo complesso.

Le variazioni dell'offerta di titoli di Stato possono influire sull'inflazione e sulla crescita economica.

Quando il governo emette più obbligazioni e i tassi di interesse aumentano, i prestiti diventano più costosi.

Questo può portare a un rallentamento degli investimenti e dei consumi, che a sua volta rallenta la crescita economica.

Per quanto riguarda l'inflazione, l'aumento dei tassi di interesse può contribuire a contenerla riducendo la domanda nell'economia.

Tuttavia, se il governo finanzia la spesa emettendo più obbligazioni, questo può stimolare la domanda e potenzialmente portare a un aumento dell'inflazione.

Come decide il governo la durata dell'emissione?

L'emissione di titoli di Stato è un processo strategico attuato dalla banca centrale o dal dipartimento del Tesoro di un Paese, utilizzato per finanziare la spesa pubblica in deficit.

Una delle decisioni in questo processo è la determinazione della durata dell'emissione o della scadenza dei titoli.

Analizziamo i fattori che influenzano il modo in cui il governo decide la durata dell'emissione di obbligazioni e il motivo per cui esiste un'offerta prevedibile di obbligazioni a lungo termine, mentre il resto viene emesso sotto forma di banconote.

Fattori che influenzano la decisione sulla durata

Sono diversi i fattori che influenzano la decisione del governo sulla durata delle sue emissioni obbligazionarie.

Tra questi, lo stato dell'economia, la domanda del mercato, il contesto dei tassi d'interesse, la curva dei rendimenti, la posizione fiscale del governo e la necessità di stabilità del mercato.

Quando i tassi d'interesse a lungo termine sono bassi, il governo può decidere di emettere obbligazioni a più lunga scadenza per trarre vantaggio dai bassi costi di finanziamento.

D'altro canto, in periodi di debolezza economica, quando i tassi a breve termine sono bassi ma quelli a lungo termine sono più alti, il governo può scegliere di emettere obbligazioni a più breve termine, come i buoni del Tesoro.

Questi ultimi sono generalmente considerati investimenti più sicuri ed è anche più probabile che siano richiesti in questi periodi.

Il ruolo della domanda di mercato

La domanda del mercato svolge un ruolo importante nel determinare la durata delle emissioni.

Se la domanda di obbligazioni a lungo termine è elevata, il governo può emetterne di più per soddisfare le esigenze del mercato.

La domanda è influenzata da fattori quali il contesto economico generale, il sentimento degli investitori e le prospettive dei tassi di interesse.

Per soddisfare questa domanda, il governo spesso mantiene un'offerta prevedibile di obbligazioni a lungo termine, garantendo agli investitori l'accesso a una fornitura costante di attività a lungo termine prive di rischio.

Influenza del contesto dei tassi di interesse

Anche il contesto dei tassi di interesse influenza la decisione sulla durata.

Come già detto, quando i tassi d'interesse sono bassi, il governo può emettere obbligazioni con una scadenza più lunga al fine di bloccare i bassi costi di finanziamento per un periodo più lungo.

Al contrario, quando i tassi d'interesse sono elevati, il governo può optare per obbligazioni di durata inferiore in previsione di costi di finanziamento potenzialmente più bassi in futuro.

La posizione di bilancio del governo

La posizione di bilancio del governo è un altro fattore che influenza la decisione sulla durata.

I governi con deficit di bilancio più elevati possono avere bisogno di emettere più obbligazioni o buoni del tesoro per finanziare la loro spesa.

D'altro canto, i governi con deficit più contenuti possono optare per un mix più equilibrato di obbligazioni a lungo termine e buoni del tesoro a breve termine, a seconda di altri fattori come la domanda del mercato e il contesto dei tassi d'interesse.

Garantire la stabilità del mercato

Infine, la decisione del governo sulla durata dell'emissione è influenzata dalla necessità di mantenere la stabilità del mercato obbligazionario.

Emettendo un'offerta prevedibile di obbligazioni a lungo termine, il governo si assicura che il mercato possa assorbire queste obbligazioni senza causare gravi perturbazioni.

Allo stesso tempo, emettendo anche obbligazioni a più breve scadenza, il governo può offrire agli investitori una gamma di opzioni che si adattano a diversi orizzonti di investimento e alla propensione al rischio, promuovendo così la stabilità generale del mercato.

Politica della banca centrale

La politica della banca centrale, come il quantitative easing (QE), può influenzare la durata di emissione dei titoli di Stato.

L'allentamento quantitativo comporta generalmente l'acquisto da parte della banca centrale di titoli di Stato a lungo termine per immettere liquidità nell'economia e ridurre i tassi di interesse a lungo termine.

In questo scenario, il governo può emettere più obbligazioni a lungo termine in previsione degli acquisti della banca centrale.

Questa strategia consente al governo di assicurarsi finanziamenti a tassi di interesse più bassi per un periodo più lungo.

Di conseguenza, le politiche della banca centrale possono modellare efficacemente la struttura delle scadenze del debito pubblico, facilitando una migliore gestione del debito in risposta alle condizioni economiche.

Perché gli Stati Uniti non vendono titoli di Stato a 40, 50 o 100 anni?

Mentre alcuni Paesi hanno emesso obbligazioni a lunghissimo termine con scadenze di 40, 50 o addirittura 100 anni, gli Stati Uniti non si sono avventurati in questo territorio per una serie di motivi.

Domanda incerta

La domanda di queste obbligazioni a lunghissimo termine è incerta.

Sebbene alcuni investitori istituzionali possano essere interessati a queste obbligazioni per far fronte alle passività a lungo termine (ad esempio, alcuni tipi di assicuratori e altri che hanno strategie di adeguamento dei flussi di cassa a lungo termine), la domanda complessiva potrebbe essere limitata.

Tuttavia, queste obbligazioni comportano un notevole rischio di tasso d'interesse a causa della loro lunga durata, che potrebbe renderle meno attraenti per alcuni investitori.

Potenziale aumento dei costi di finanziamento dello Stato

L'emissione di obbligazioni a lunghissimo termine potrebbe potenzialmente aumentare i costi di finanziamento dello Stato.

Questo perché gli investitori chiedono in genere un rendimento più elevato per compensare il rischio aggiuntivo che si assumono prestando denaro per un periodo più lungo.

Questo premio per le obbligazioni a lungo termine potrebbe significare che il governo dovrebbe pagare di più in termini di interessi per emettere tali obbligazioni.

Liquidità incerta

La liquidità di queste obbligazioni a lunghissimo termine potrebbe essere un problema.

Le obbligazioni a breve scadenza, come i Treasury statunitensi a 10 e 30 anni, sono ampiamente negoziate e quindi molto liquide.

(Le obbligazioni a 10 e 30 anni hanno una lunga tradizione negli Stati Uniti).

Tuttavia, le obbligazioni a lunghissimo termine potrebbero non essere altrettanto liquide a causa della loro maggiore durata e della domanda potenzialmente inferiore, il che potrebbe renderle meno interessanti per gli investitori.

La liquidità è un problema anche per le emissioni meno popolari negli Stati Uniti, come l'obbligazione a 7 anni.

Gli investitori/trader hanno tradizionalmente mostrato maggiore interesse per i Treasury a 5 e 10 anni, il che ha indotto alcuni funzionari del Tesoro a riconsiderare l'opportunità di emettere il titolo a 7 anni.

Limitazione della flessibilità

Infine, se da un lato queste obbligazioni a lunghissimo termine possono aiutare lo Stato a beneficiare dei bassi tassi di interesse per un periodo più lungo, dall'altro possono limitare la flessibilità dello Stato.

Se i tassi di interesse dovessero scendere ulteriormente, lo Stato sarebbe comunque obbligato a pagare il tasso di interesse più alto associato all'obbligazione a lungo termine.

Un governo deve essere in deficit per emettere obbligazioni?

Sebbene i titoli di Stato siano spesso associati al finanziamento del deficit, non è strettamente necessario che un governo sia in deficit per poter emettere obbligazioni.

I governi possono emettere obbligazioni anche quando hanno un avanzo di bilancio, per una serie di motivi.

Normali operazioni di gestione del debito

L'emissione di obbligazioni può rientrare in una normale strategia di gestione del debito, contribuendo a mantenere un mercato liquido per i titoli di Stato.

Anche se il governo ha un avanzo di bilancio, può continuare a emettere nuove obbligazioni man mano che le vecchie scadono, per garantire un'offerta stabile e prevedibile di titoli.

Attuazione della politica monetaria

L'emissione di obbligazioni può essere uno strumento di attuazione della politica monetaria.

Vendendo obbligazioni, il governo può assorbire la liquidità in eccesso dal mercato, contribuendo così a controllare l'inflazione.

Quando si emettono obbligazioni, i tassi di interesse aumentano, a parità di altre condizioni.

L'aumento degli oneri finanziari può contribuire a controllare la creazione di credito e a mantenere l'inflazione entro un intervallo o un livello appropriato.

Raccogliere fondi per progetti futuri o costituire una riserva di liquidità

Anche se un governo ha un avanzo di bilancio corrente, può emettere obbligazioni per raccogliere fondi per progetti futuri su larga scala o per costituire una riserva per eventuali disavanzi futuri.

In breve, l'emissione di obbligazioni è uno strumento comune per finanziare i disavanzi, ma può anche servire per una serie di altri scopi strategici, anche quando il governo non è in deficit.

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Conclusione

L'emissione di obbligazioni governative influisce su diversi settori del mercato.

L'aumento delle emissioni può portare a un aumento dei tassi di interesse se non assorbito dal mercato, influenzando il mercato del credito e il costo dei prestiti.

Può inoltre influire sui prezzi delle azioni, sui tassi di cambio, sulla crescita economica complessiva e sull'inflazione.

Questi effetti sottolineano l'importanza di una gestione prudente delle emissioni di obbligazioni governative, date le loro implicazioni per i mercati finanziari e per l'economia in generale.

La decisione sulla durata dell'emissione di titoli di Stato è influenzata da molti fattori, tra cui il contesto economico, la domanda del mercato, il contesto dei tassi di interesse e la posizione fiscale del governo.

Mantenendo un'offerta prevedibile di obbligazioni a lungo termine e integrandola con emissioni obbligazionarie, il governo può soddisfare le diverse esigenze degli investitori, fissare costi di prestito favorevoli, finanziare le proprie esigenze di spesa e garantire la stabilità del mercato obbligazionario.

Sebbene il Tesoro statunitense abbia esplorato l'idea di emettere obbligazioni a lunghissimo termine, non ha ancora fatto il grande passo.

I potenziali vantaggi di bloccare i bassi costi di finanziamento per un periodo più lungo devono essere attentamente soppesati rispetto ai potenziali rischi e costi, come l'aumento degli interessi, la riduzione della domanda, la diminuzione della liquidità e la riduzione della flessibilità.