Como é que a emissão de obrigações do Estado afecta os mercados?

A emissão de obrigações do Tesouro, enquanto instrumento de política orçamental, desempenha um papel importante na conjuntura macroeconómica e afecta vários aspectos dos mercados financeiros.

Neste documento, analisamos o impacto da emissão de obrigações do Estado em diferentes sectores do mercado, incluindo o mercado de crédito, o mercado bolsista, o mercado cambial e a economia em geral.

Analisaremos também a razão pela qual os EUA não emitem obrigações com prazos de vencimento superiores a 30 anos.

Principais conclusões - Como é que a emissão de obrigações do Estado afecta os mercados?

• A emissão de obrigações do Estado tem um impacto significativo nos mercados financeiros: a emissão de obrigações do Estado, enquanto instrumento de política orçamental, afecta vários sectores dos mercados financeiros, incluindo o crédito, as acções, as moedas e a economia em geral.
• Impacto no mercado de crédito e nas taxas de juro: O aumento da emissão de obrigações do Estado pode conduzir a taxas de juro de longo prazo mais elevadas, uma vez que a oferta de títulos sem risco aumenta. Isto pode ter um impacto nas taxas hipotecárias, nas taxas das obrigações das empresas e nas condições económicas em geral.
• Influência nos mercados bolsistas e nas taxas de câmbio: A emissão de obrigações do Tesouro pode exercer uma pressão descendente sobre o mercado bolsista, aumentando os custos dos empréstimos das empresas e afectando os seus lucros. Pode também influenciar as taxas de câmbio, alterando as taxas de juro e os fluxos de investimento estrangeiro.
• Factores que influenciam a duração da emissão: A decisão do governo sobre a maturidade das obrigações emitidas é influenciada por factores como o estado da economia, a procura do mercado, a conjuntura das taxas de juro, a situação fiscal e a necessidade de estabilidade do mercado.

Efeitos no mercado de crédito

As obrigações do Tesouro são essencialmente títulos de dívida emitidos pelo Estado para financiar os seus défices orçamentais.

Um estudo de Greenwood, Hanson e Stein (2010) sugere que um aumento da emissão de obrigações do Estado pode ter um impacto significativo no mercado de crédito.

De acordo com o estudo, um aumento da oferta de obrigações de dívida pública pode levar a um aumento das taxas de juro de longo prazo em diferentes sectores da economia.

Quando o governo emite mais obrigações, a oferta de títulos sem risco no mercado aumenta.

Como os investidores exigem um rendimento mais elevado para o aumento da oferta, tal pode conduzir a um aumento das taxas de juro de longo prazo.

Estas alterações podem, por sua vez, afetar outras taxas na economia, como as taxas hipotecárias e as taxas das obrigações de empresas, com consequências económicas mais vastas.

Impacto no mercado de acções

A emissão de obrigações do Tesouro também pode ter um impacto no mercado de acções.

Quando as taxas de juro sobem em resultado do aumento da emissão de obrigações, o custo dos empréstimos também aumenta.

As empresas podem achar mais caro financiar as suas operações ou novos projectos, o que conduz a lucros mais baixos.

Uma vez que os preços das acções dependem, em grande medida, das expectativas de lucros futuros das empresas, uma queda dos lucros pode levar a uma queda dos preços das acções.

Consequentemente, um aumento da emissão de obrigações do Tesouro pode potencialmente exercer uma pressão descendente sobre o mercado bolsista.

Além disso, o aumento da oferta de um determinado tipo de título cria simplesmente mais concorrência.

Todos os activos competem entre si para atrair o dinheiro dos investidores e traders.

Influência no mercado cambial

A emissão de obrigações do Estado também tem repercussões no mercado cambial.

As taxas de juro fixadas pelas obrigações do Estado afectam a atratividade de uma moeda.

Taxas de juro mais elevadas atraem frequentemente investidores estrangeiros que procuram melhores rendimentos.

Quando a emissão de obrigações do Estado aumenta e as taxas de juro sobem, é provável que os investidores estrangeiros comprem mais moeda do país através dessas obrigações.

Este aumento da procura da moeda pode levar à sua valorização.

Consequentemente, a emissão de obrigações do Estado pode influenciar as taxas de câmbio através de alterações nas taxas de juro e nos fluxos de investimento transfronteiras.

Impacto na economia mundial

A emissão de obrigações do Tesouro tem implicações mais vastas para a economia no seu conjunto.

As alterações na oferta de obrigações do Estado podem afetar a inflação e o crescimento económico.

Quando o governo emite mais obrigações e as taxas de juro sobem, os empréstimos tornam-se mais caros.

Esta situação pode levar a um abrandamento do investimento e do consumo, o que, por sua vez, abranda o crescimento económico.

Quanto à inflação, o aumento das taxas de juro pode ajudar a contê-la, reduzindo a procura na economia.

No entanto, se o governo financiar as despesas através da emissão de mais obrigações, isso pode estimular a procura e potencialmente conduzir a uma inflação mais elevada.

Como é que o governo decide a duração da emissão?

A emissão de obrigações do tesouro é um processo estratégico implementado pelo banco central ou pelo departamento do tesouro de um país, utilizado para financiar as despesas do défice público.

Uma das decisões neste processo é a determinação da duração da emissão ou maturidade das obrigações.

Vejamos os factores que influenciam a forma como o governo decide a duração da emissão das suas obrigações e por que razão existe uma oferta previsível de obrigações de longo prazo, sendo as restantes emitidas sob a forma de letras.

Factores que influenciam a decisão sobre a duração

Há uma série de factores que influenciam a decisão do Governo sobre a duração das suas emissões de obrigações.

Estes incluem o estado da economia, a procura do mercado, a conjuntura das taxas de juro, a curva de rendimento, a posição orçamental do Governo e a necessidade de estabilidade do mercado.

Quando as taxas de juro de longo prazo são baixas, o governo pode decidir emitir obrigações com prazos mais longos para tirar partido de custos de financiamento mais baixos.

Por outro lado, em períodos de fraqueza económica, quando as taxas de curto prazo são baixas mas as taxas de longo prazo são mais elevadas, o governo pode optar por emitir obrigações de mais curto prazo, como os bilhetes do Tesouro.

Estas são geralmente consideradas como investimentos mais seguros e são também mais susceptíveis de serem procuradas durante estes períodos.

O papel da procura no mercado

A procura do mercado desempenha um papel importante na determinação da duração das emissões.

Se a procura de obrigações de longo prazo for elevada, o governo pode emitir mais para satisfazer as necessidades do mercado.

Esta procura é influenciada por factores como a conjuntura económica global, o sentimento dos investidores e as perspectivas para as taxas de juro.

O governo mantém frequentemente uma oferta previsível de obrigações de longo prazo para satisfazer esta procura, assegurando que os investidores têm acesso a uma oferta constante de activos de longo prazo sem risco.

Influência da conjuntura das taxas de juro

A conjuntura das taxas de juro também influencia a decisão sobre a duração.

Como já foi referido, quando as taxas de juro são baixas, as administrações públicas podem emitir obrigações com prazos mais longos para manter os custos de financiamento baixos durante um período mais longo.

Inversamente, quando as taxas de juro são elevadas, o governo pode optar por obrigações com prazos mais curtos, na expetativa de custos de financiamento potencialmente mais baixos no futuro.

Situação orçamental do Estado

A situação orçamental do Estado é outro fator que influencia a decisão sobre a duração.

Os governos com défices orçamentais mais elevados podem ter de emitir mais obrigações ou bilhetes do tesouro para financiar as suas despesas.

Por outro lado, os governos com défices menores podem optar por uma combinação mais equilibrada de obrigações de longo prazo e bilhetes de curto prazo, dependendo de outros factores como a procura do mercado e a conjuntura das taxas de juro.

Garantir a estabilidade do mercado

Por último, a decisão do governo sobre a duração da emissão é influenciada pela necessidade de manter a estabilidade do mercado obrigacionista.

Ao emitir uma oferta previsível de obrigações de longo prazo, o governo garante que o mercado pode absorver essas obrigações sem causar grandes perturbações.

Ao mesmo tempo, ao emitir também obrigações com prazos mais curtos, o governo pode oferecer aos investidores um leque de opções que se adapte a diferentes horizontes de investimento e apetites pelo risco, promovendo assim a estabilidade global do mercado.

Política do banco central

A política do banco central, tal como a flexibilização quantitativa (QE), pode influenciar a duração da emissão de obrigações de dívida pública.

A QE envolve geralmente a compra de obrigações de dívida pública de longo prazo pelo banco central, com o objetivo de injetar liquidez na economia e reduzir as taxas de juro de longo prazo.

Neste cenário, o governo pode emitir mais obrigações de longo prazo em antecipação às compras do banco central.

Esta estratégia permite ao governo obter financiamento a taxas de juro mais baixas durante um período mais longo.

Em consequência, as políticas do banco central podem efetivamente moldar a estrutura de maturidade da dívida pública, facilitando uma melhor gestão da dívida em resposta às condições económicas.

Porque é que os Estados Unidos não vendem obrigações do Tesouro a 40, 50 ou 100 anos?

Embora vários países tenham emitido obrigações a muito longo prazo, com maturidades de 40, 50 ou mesmo 100 anos, os Estados Unidos não se aventuraram neste território, por várias razões.

Procura incerta

A procura destas obrigações a muito longo prazo é incerta.

Embora alguns investidores institucionais possam estar interessados nestas obrigações para cobrir responsabilidades a longo prazo (por exemplo, certos tipos de seguradoras e outros com estratégias de cobertura de fluxos de tesouraria a longo prazo), a procura global pode ser limitada.

Mas estas obrigações comportam um risco considerável de taxa de juro devido à sua longa duração, o que as pode tornar menos atractivas para alguns investidores.

Potencial aumento dos custos de financiamento do Estado

A emissão de obrigações de muito longo prazo pode aumentar potencialmente os custos de financiamento do Estado.

Tal deve-se ao facto de os investidores exigirem geralmente um rendimento mais elevado para compensar o risco adicional que correm ao emprestar dinheiro durante um período mais longo.

Este prémio para as obrigações a longo prazo poderia significar que o governo teria de pagar mais em juros para emitir essas obrigações.

Liquidez incerta

A liquidez destas obrigações a muito longo prazo pode ser um problema.

As obrigações com prazos mais curtos, como os títulos do Tesouro dos EUA a 10 e 30 anos, são amplamente transaccionadas e, por conseguinte, altamente líquidas.

(As obrigações a 10 e 30 anos têm uma longa tradição nos EUA).

No entanto, as obrigações a muito longo prazo podem não ser tão líquidas devido à sua maior duração e potencialmente menor procura, o que as poderia tornar menos atractivas para os investidores.

A liquidez é também uma preocupação para as emissões menos populares nos EUA, como as obrigações a 7 anos.

Tradicionalmente, os investidores/traders têm mostrado mais apetência pelos títulos do Tesouro a 5 e 10 anos, o que levou alguns responsáveis do Tesouro a reconsiderar a conveniência de emitir a obrigação a 7 anos.

Limitação da flexibilidade

Por último, embora estas obrigações a muito longo prazo possam ajudar o Estado a beneficiar de taxas de juro baixas durante um período mais longo, podem também limitar a flexibilidade do Estado.

Se as taxas de juro continuarem a descer, o Estado continuará a ser obrigado a pagar a taxa de juro mais elevada associada à obrigação a longo prazo.

Um governo tem de ser deficitário para emitir obrigações?

Embora as obrigações do Tesouro sejam frequentemente associadas ao financiamento do défice, não é estritamente necessário que um governo seja deficitário para emitir obrigações.

As administrações públicas podem emitir obrigações mesmo quando registam um excedente, por uma série de razões.

Operações normais de gestão da dívida

A emissão de obrigações pode fazer parte de uma estratégia normal de gestão da dívida, ajudando a manter um mercado líquido para os títulos do Estado.

Mesmo que o governo tenha um excedente, pode continuar a emitir novas obrigações à medida que as antigas se vencem, para assegurar uma oferta estável e previsível de títulos.

Implementação da política monetária

A emissão de obrigações pode ser um instrumento de execução da política monetária.

Ao vender obrigações, o governo pode absorver o excesso de liquidez do mercado, o que pode ajudar a controlar a inflação.

Quando as obrigações são emitidas, as taxas de juro aumentam, mantendo-se todos os outros factores iguais.

Estes custos de empréstimo mais elevados podem ajudar a controlar a criação de crédito e a manter a inflação dentro de um intervalo ou nível adequado.

Angariar fundos para projectos futuros ou constituir uma reserva de tesouraria

Mesmo que um governo tenha um excedente atual, pode emitir obrigações para obter fundos para futuros projectos de grande escala ou para constituir uma reserva para eventuais défices futuros.

Em suma, embora a emissão de obrigações seja um instrumento comum para financiar défices, pode também servir uma série de outros objectivos estratégicos, mesmo quando o governo não é deficitário.

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Conclusão

A emissão de obrigações do Estado afecta diferentes sectores do mercado.

O aumento da emissão pode conduzir a taxas de juro mais elevadas se não forem absorvidas pelo mercado, influenciando o mercado de crédito e o custo dos empréstimos.

Pode também afetar os preços das acções, as taxas de câmbio, o crescimento económico global e a inflação.

Estes impactos sublinham a importância de uma gestão prudente das emissões de obrigações do Estado, dadas as suas implicações para os mercados financeiros e para a economia em geral.

A decisão sobre a duração da emissão de obrigações do Estado é influenciada por muitos factores, incluindo a conjuntura económica, a procura do mercado, a conjuntura das taxas de juro e a situação orçamental do Estado.

Mantendo uma oferta previsível de obrigações de longo prazo e complementando-a com a emissão de obrigações, o governo pode satisfazer as diversas necessidades dos investidores, estabelecer custos de empréstimo favoráveis, financiar as suas necessidades de despesa e assegurar a estabilidade do mercado de obrigações.

Embora o Tesouro dos Estados Unidos tenha explorado a ideia de emitir obrigações a muito longo prazo, ainda não deu o salto.

Os potenciais benefícios de manter baixos custos de financiamento durante um período mais longo devem ser cuidadosamente ponderados em relação aos potenciais riscos e custos, tais como juros mais elevados, menor procura, menor liquidez e menor flexibilidade.