FCFF-värderingsmodell - kassaflödesanalys

FCFF är en akronym för "Free Cash Flow for the Firm" (fritt kassaflöde för företaget) och är ett kassaflödesmått för finansiell prestation.

FCFF-värderingsmodellens popularitet beror på dess förmåga att få fram en korrekt värdering av ett företag utifrån en grundläggande uppsättning data.

Varför är FCFF viktigt inom handel och investeringar?

FCFF är en form av analys av diskonterat kassaflöde (DCF).

Analys av diskonterade kassaflöden används i stor utsträckning vid företagsvärdering för fastighetsutveckling, som en metod för att värdera tillgångar (t.ex. aktievärdering) och för olika företagsfinansieringssyften.

Det som gör aktier värdefulla är det förväntade kassaflödet över tid - har de vinster som kommer att ge pengar till aktieägarna?

FCFF är en modell för fritt kassaflöde, vilket innebär att det är ett sätt att fastställa hur mycket av ett företags kassaflöde man tror kan delas ut till alla värdepappersinnehavare (t.ex. en aktieägare) utan att verksamheten störs.

FCFF är lika med operativt kassaflöde minus kostnader, skatter och förändringar i nettorörelsekapital (NWC) och investeringar.

Det är därför ett mått på ett företags vinst när alla utgifter, skatter och investeringar har beaktats.

• FCFF = kassaflöde från verksamheten - (kostnader + skatter + ∆NWC + ∆investeringar)

FCFF är ett av flera riktmärken för diskonterat kassaflöde för att bedöma ett företags finansiella resultat.

Ett positivt DCF visar att företaget har likvida medel efter de totala kostnaderna, medan ett negativt värde visar att företaget inte genererar tillräckligt med intäkter för att täcka de totala kostnaderna och skulderna.

Ett negativt FCFF kan för många investerare vara en röd flagga för att ett företag inte kan täcka sina kostnader med de intäkter det genererar.

I slutändan är ett av de viktigaste resultaten av FCFF-modellen "eget kapital per aktie", eller värdet av en aktie i förhållande till det eget kapital som den genererar.

Detta hjälper oss att fastställa det verkliga värdet på företagets aktie i förhållande till det pris som den för närvarande handlas till och att hitta aktier som kan vara undervärderade.

Som i alla finansiella modeller finns det flera indata som måste anges för att få önskat resultat. Vi kommer att gå igenom dem individuellt.

Inputs

Aktuell inkomst

Intäkter är den summa pengar som ett företag genererar genom affärstransaktioner genom att sälja produkter och tjänster.

Aktuellt investerat kapital

Det aktuella beloppet för det kapital som investerats i företaget.

En grov uppskattning kan bestämmas genom det bokförda värdet av skulder plus det bokförda värdet av stamaktier.

Aktuell avskrivning

Alla företag upplever någon form av värdeminskning av sina tillgångar och redovisas genom avskrivningar.

Löpande kapitalutgifter (ofta förkortat Capex).

Investeringsutgifter är det belopp som ett företag spenderar på fysiska tillgångar som inte går att konsumera, t.ex. investeringar i anläggningar, fastigheter och utrustning (PP&E), eller former av maskiner och infrastruktur för att hjälpa till att utveckla verksamheten.

Förändring av rörelsekapitalet

Den definieras som förändringen i antalet tillgångar minus förändringen i kontantvärdet av kortfristiga skulder.

Tillgångarna måste öka eller skulderna minska - eller en gynnsam kombination - för att nettorörelsekapitalet ska öka i värde.

Värdet av kortfristiga utestående skulder

Beloppet av löpande betalningar som ett företag är skyldigt.

Antal utestående aktier

Detta är det antal aktier som ett företag för närvarande har utestående.

FCFF: Hög tillväxtperiod + stabil tillväxtperiod

Diskonterat kassaflöde delas ofta upp i två delar - en hög tillväxtperiod på 5-10 år, följt av beräkningen av ett slutvärde efter detta.

En FCFF-värdering delas också upp i ytterligare två komponenter - en hög tillväxtperiod och en stabil tillväxtperiod.

När ett företag befinner sig i uppstartsfasen kan det förvänta sig en period av hög tillväxt för att komma ikapp sina konkurrenter.

För ett moget företag tenderar tillväxten däremot att vara mer stabil, eftersom det har etablerat sig på sina marknader och det finns färre möjligheter till tillväxt.

Detta fenomen kan också observeras i den nationella tillväxten. Under de senaste årtiondena har länder som Kina och Korea haft en explosiv tillväxt tack vare tekniska och industriella framsteg som inte fanns tidigare.

Ett land som USA, som redan har gjort dessa framsteg, kommer däremot att uppleva en mer stabil och gradvis tillväxt.

Vi kommer att titta på varje period individuellt:

En period av stark tillväxt

Tillväxttakt för intäkterna under de kommande 5 åren

Tillväxttakten är vanligtvis det första man tar hänsyn till.

Valet av fem år är något godtyckligt, men det är i allmänhet den standard som används i många FCFF-modeller, eftersom det är svårt för ett företag att upprätthålla en hög tillväxt efter en period på cirka fem år.

Andra kan överväga en period av hög tillväxt på upp till tio eller till och med femton år.

Driftskostnader i procent av intäkterna år 5

Driftskostnaderna måste alltid vara lägre än intäkterna för att säkerställa företagets lönsamhet.

Denna siffra ligger mellan 70 och 75 % för många företag. Avskrivningar ingår i denna siffra och är lika med 1 - (rörelsemarginal före skatt).

Tillväxttakt för kapitalutgifter och avskrivningar

Detta är den totala mängden pengar som investeras i fysiskt kapital (t.ex. anläggningar, fastigheter och utrustning) och den avskrivningstakt som är kopplad till eventuella företagsspecifika tillgångar.

Skulder i procent av användningen för finansiella investeringar

Med andra ord, hur stor andel av den totala skulden som är knuten till företaget används till finansiella investeringar?

Normalt sett är denna siffra låg. För vissa företag kan den mycket väl vara noll.

Rörelsekapital i procent av omsättningen

Rörelsekapital är som tidigare nämnts tillgångar minus skulder.

Här uttrycks det i procent av bruttoomsättningen.

Skattesats för bolagsinkomst

Detta är helt enkelt den skattesats som företaget beskattas med av staten.

Beta för beräkning av kostnaden för eget kapital

Beta anger hur känslig ett företags aktiekurs är för rörelser på den bredare marknaden. En beta på ett är genomsnittet. Dess aktier reagerar på marknadsrörelser i genomsnittlig takt.

• Betor över ett är mindre stabila och upplever mer volatila och reaktiva rörelser.
• En beta på mindre än ett indikerar aktier som är mer stabila till sin natur.
• Ett negativt beta indikerar att aktiekursen rör sig i motsatt riktning mot marknadens allmänna riktning.

Det stereotypa exemplet på en aktie med negativ beta är ett guldgruveföretag.

Investerare tenderar ofta att investera i guld när aktiemarknaden inte ger positiv avkastning.

Därför kan ett guldgruveföretag se sin aktie stiga under negativa marknadsförhållanden och producera ett negativt beta.

Företag som genomgår en period av stark tillväxt ser regelbundet sin beta stiga över en enhet. Under stabila perioder är det mer sannolikt att beta ligger nära ett, eller marknadsgenomsnittet.

Nuvarande långfristiga obligationsräntor

De långsiktiga obligationsräntorna i USA har sjunkit nästan stadigt sedan avkastningen i början av 1980-talet.

Den långsiktiga obligationsräntan är viktig eftersom den används för att beräkna kostnaden för eget kapital.

Den långa obligationsräntan ger oss den riskfria avkastningen på marknaden.

När vi känner till detta kan vi enkelt införliva det i beräkningen av kostnaden för eget kapital, som är den riskfria marknadsavkastningen plus produkten av beta och riskpremien för marknadstillgångar jämfört med riskfria tillgångar:

• E = Rf + ß(Rm - Rf)

Var:

E = Förväntad avkastning för det aktuella värdepapperet.
Rf = Riskfri avkastning på marknaden (dvs. avkastningen på statsobligationer).
Rm = Historisk avkastning på aktiemarknaden (kan minskas med sektor och period).
ß = Marknadens riskkänslighet (1=genomsnitt; <1=mest stabil; >1=mest volatil).

Marknadsriskpremie

Lika stor som den historiska avkastningen på aktiemarknaden i förhållande till den riskfria avkastningen som ges av avkastningen på långfristiga statsobligationer.

Representeras genom Rm-Rf i ovanstående ekvation.

Kostnad för upplåning

Den ränta till vilken företaget kan få ett lån.

Den stabila tillväxtperioden har färre faktorer och många överlappningar med den höga tillväxtperioden.

Period av stabil tillväxt

Tillväxt av intäkterna

Under perioden med hög tillväxt kan vi se en intäktstillväxt på 25 % eller mer, beroende på många faktorer. Ett mer moget företag i en mogen sektor med många konkurrenter kommer att uppleva en långsammare tillväxt, normalt i ensiffriga tal.

En tillväxt på 5-6 % är en stabil tillväxtnivå som normalt håller ett företag igång. När ett företag väl går in i den stabila tillväxtfasen blir det allt svårare att förbättra sig.

Driftskostnader i procent av omsättningen

Driftskostnaderna är vanligtvis lite högre för företag i den stabila tillväxtperioden i procent av omsättningen.

I idealfallet är de dock alltid en lägre procentsats för att säkerställa att företaget förblir solvent på lång sikt.

Investeringsutgifter i procent av avskrivningarna

Beräkningen kan göras på tre olika sätt.

1. Anta att nettoinvesteringsutgifterna är noll.

Detta är den vanligaste metoden och kapitalutgifterna är lika med 100 % av avskrivningarna.

2. Anta att förhållandet mellan kapitalutgifter och avskrivningar är lika med branschgenomsnittet.

3. Som en andel av (tillväxttakt för rörelseresultatet) / (förväntad kapitalavkastning).

Detta ger ett värde som kallas nettoinvesteringsutgifter. Detta tal kan sedan divideras med avskrivningarna för att fastställa den nödvändiga kvoten.

Skulder i % för finansiella investeringar

Den procentuella andel av skulden som är i form av finansiella investeringar.

Räntesats för skulder

Skulder ger en premie genom upplupen ränta, så långivaren kan göra en vinst genom att överhuvudtaget erbjuda att låna ut pengar.

Detta är den totala siffran för alla former av skulder.

Beta för beräkningar av kostnader för eget kapital

Beta är mer troligt att ligga nära marknadsgenomsnittet under en period av stabil tillväxt, vilket återspeglar större stabilitet i företaget.

Bloomberg används vanligen för att uppskatta betas och vad som kan vara lämpligast att använda för beräkningar av kostnader för eget kapital.

Utgångar

När vi väl har fått våra indata på plats kan vi få fram intressanta resultat, t.ex. uppskattade kassaflöden, kostnader för eget kapital och kapital samt en ungefärlig värdering av företaget. Vi kommer att gå igenom var och en av deras delkomponenter nedan.

Intäktstillväxt

Perioden med hög tillväxt antas automatiskt i modellen vara fem år och projiceras tio år framåt i tiden.

År 1-5 i modellen anses vara "högtillväxtåren", år 5-9 utgör en övergångsperiod till perioden med stabil tillväxt (successivt lägre tillväxt varje år), och år 10 är en uppskattning av hur kassaflödet bör se ut under perioden med stabil tillväxt.

Beräkningarna bygger på antaganden om varaktigheten av perioden med hög tillväxt och varaktigheten av övergången till perioden med stabil tillväxt. För enkelhetens skull utgår kalkylbladet från fem år för varje period.

Tillväxt av avskrivningar

Avskrivningstillväxten följer samma mönster som intäktstillväxten.

Beräkningen är exakt densamma i vårt kalkylblad, men använder "tillväxttakten för kapitalutgifter och avskrivningar" i stället för "tillväxttakten för intäkterna".

Den är konstant under de första fem åren och genomgår sedan en femårig övergång till en stabiliseringsperiod.

Inkomster

Vi kan beräkna intäkterna genom att ta intäkterna för basperioden (dvs. det som vi kallar vår utgångspunkt) och multiplicera dem med [1 + (intäktstillväxt)] för att fastställa intäkterna för nästa period.

Om t.ex. våra intäkter under basperioden var 200 000 US-dollar per år och vår årliga intäktstillväxt är 25 %, bör våra intäkter för nästa år vara 200 000 US-dollar * (1 + 0,25) = 250 000 US-dollar.

Rörelsekostnader

Rörelsekostnaderna beräknas genom att man tar rörelsekostnaderna i procent av intäkterna (en input) och multiplicerar den med intäkterna för samma period.

EBIT

Akronym för "resultat före räntor och skatter". Det är lika med intäkter minus rörelsekostnader.

EBIT (1-t)

Detta värde är detsamma som intäkter minus rörelsekostnader, men minus skatter.

"1-t" uttrycker vad vi måste multiplicera med för att fastställa värdet, vilket är 1 - (skattesats).

Om företaget till exempel beskattas med 21 % betyder det att vi har 79 % (1 - skatt) av vår vinst kvar. Om vår vinst är 200 000 dollar återstår alltså 158 000 dollar efter skatt.

FCFF

För att beräkna modellens namngivare, företagets fria kassaflöde, måste vi ta EBIT (1-t), lägga till avskrivningar, dra av kapitalkostnader och dra av förändringen i rörelsekapitalet.

Detta är naturligtvis alla värden som vi härleder från indata till vår modell.

Avskrivningar är basperiodens avskrivningar multiplicerat med [1 + (avskrivningstillväxt)].

Kapitalutgifter är basperiodens kapitalutgifter multiplicerat med [1 + (tillväxttakt för kapitalutgifter och avskrivningar)].

Förändringen av rörelsekapitalet är lika med rörelsekapitalet i procent av intäkterna, multiplicerat med skillnaden mellan de aktuella intäkterna och intäkterna under föregående period.

Om vårt rörelsekapital i procent av intäkterna är 10 %, om vi i år har intäkter på 250 000 euro och föregående år hade intäkter på 200 000 euro, skulle vår förändring av rörelsekapitalet värderas på följande sätt:

0.10 * (250,000 € - 200,000 €) = 5000 €

Slutvärde

Teoretiskt sett skulle vi kunna beräkna de diskonterade kassaflödena till oändligheten.

Men för att få någon form av slutsats om vad våra kassaflöden säger oss, beräknar vi vad som kallas ett slutvärde.

Detta är nuvärdet av alla framtida kassaflöden vid en tidpunkt då vi förväntar oss att kassaflödena kommer att följa ett stabilt tillväxtmönster.

Det är inte möjligt att prognostisera efter en viss tidpunkt eftersom industriella och makroekonomiska förhållanden blir allt svårare att förutsäga.

Vi kan därför komplettera vårt diskonterade kassaflöde med ett terminalvärde som beräknas genom en typ av beräkning av evig tillväxt (dvs. Gordon Growth-modellen).

Eftersom den modell vi har satt upp består av tio år, varav fem år i en period av hög tillväxt och fem år i en period av övergång till stabil tillväxt, beräknar vi terminalvärdet efter tio år.

För att göra detta tar vi det slutliga värdet av FCFF under det tionde året (dvs. modellens sista år), multiplicerar det med [1+ (steady-state income growth rate)] och dividerar det sedan med (kapitalkostnad under det sista året - steady-state income growth rate).

Detta ger FCFF-värderingen av ett företag under antagandet att det kommer att återuppta kassaflödet med en jämn tillväxttakt under hela sin livstid.

Kapitalkostnad och eget kapital

För kostnaden för kapital och eget kapital beräknar vi sju huvudkomponenter:

Kostnad för eget kapital

Representerar den avkastning som ett företag betalar till sina aktieägare för den risk som uppstår när man investerar i deras aktier.

Det är i huvudsak den lägsta avkastning som investerare kräver för att avgöra om företaget är värt att investera i.

När det gäller beräkningen i akademisk företagsfinansiering är den lika med :

(Beta för beräkning av kostnaden för eget kapital) * (marknadsriskpremie) + (aktuell långfristig obligationsränta).

Soliditet

Definieras som: 1 - (Procentuell andel av skulden som ska användas för finansiella investeringar).

Kostnad för skulder efter skatt

Definieras som (kostnad för att låna pengar) * (1 - skattesats). Detta är vanligtvis en ensiffrig procentsats. Om den ränta till vilken ett företag kan låna pengar är 10 % och skattesatsen är 36 %, blir skuldkostnaden efter skatt :

• 0.10 * (1 - 0.36) = 0.064 = 6.4%

Andel av skulden

Detta är helt enkelt 1 - (andel eget kapital).

Andelen skulder och andelen eget kapital kommer alltid att vara lika med 1, dvs. 100 %.

Vissa värdepapper är hybrider av de två, t.ex. preferensaktier och konvertibla obligationer.

Kapitalkostnaden

Kapitalkostnaden definieras av en funktion som består av de fyra föregående elementen.

• Kapitalkostnad = (kostnad för eget kapital) * (andel eget kapital) + (kostnad för skulder efter skatt) * (andel skulder).

Kumulativ WACC

WACC (weighted average cost of capital) kan definieras som den ränta med vilken ett företag mäter kostnaden för att finansiera kapital för ett internt projekt.

En lägre WACC anses i allmänhet vara bra.

Ju lägre ett företags WACC är, desto lättare blir det att finansiera nya projekt, eftersom detta mått gör det möjligt för företaget att beräkna kostnaden för sin finansiering.

Matematiskt kan det definieras på följande sätt:

• (Kumulativ WACC för föregående period) * (1 + kapitalkostnad)

Nuvärde

WACC gör det också möjligt att beräkna företagets nuvärde under ett visst år. För att göra detta dividerar vi FCFF med den ackumulerade WACC.

I vår nuvarande värdering för det senaste året måste vi lägga till FCFF till vårt slutliga värde och sedan dividera denna siffra med den ackumulerade WACC.

Det är oerhört viktigt att vi gör detta, för om vi inte gör det kommer vi senare att få en mycket felaktig värdering av företaget.

Om vi inte gör detta får vi inte det totala nuvärdet över företagets livslängd, utan bara över tio år.

Värdering av företaget

Slutligen kan vi börja beräkna det uppskattade värdet på företaget.

Vi kommer att använda resultaten från föregående avsnitt för att fastställa företagets värde och sedan dra av eventuella utestående skulder för att fastställa värdet av det egna kapitalet.

Därefter kommer vi att dividera värdet av det egna kapitalet med antalet utestående aktier för att få en uppskattning av värdet av aktierna i företaget.

Företagets värde

Detta värde är lika med summan av våra beräkningar av nuvärdet som härrör från föregående beräkningslinje. Excels funktion =SUM gör det enkelt att göra detta genom att tillhandahålla det cellintervall som behövs för additionen.

Värdet av skulden

För att beräkna värdet av eget kapital måste vi subtrahera värdet av skulderna från företagets värde för att få en korrekt uppskattning.

Värde av eget kapital

Det uppskattade totala värdet av ett företags utestående aktier. Det är lika med (företagets värde) - (skuldens värde).

Eget kapitalvärde per aktie

Detta är en uppskattning av det verkliga värdet på ett företags aktier, för att ange om de är undervärderade, övervärderade eller korrekt värderade i förhållande till det pris till vilket de för närvarande handlas.

• Det är lika med : (Eget kapitalvärde) / (Antal utestående aktier)

Företagets värde per år

Här bedöms företagets värde för varje år som redovisas i modellen.

För det första året är detta företagets värde.

För varje efterföljande år är detta summan av de tidigare beräknade aktuella värdena från det år som beräknas, multiplicerat med den kumulativa WACC.

Om vi till exempel försöker bedöma företagets värde från och med det andra året kommer vi endast att summera nuvärdena från och med det andra året.

För att bedöma företagets värde det tredje året summerar vi endast de aktuella värdena från och med det tredje året, och så vidare.

Och naturligtvis multiplicerar vi denna summa med den kumulativa WACC, som alltid är en viktig finansiell barometer för hur lätt det är för ett företag att finansiera ett projekt.

Värdet av skulden

Detta är värdet av skulden under ett visst år.

Det definieras som andelen skulder (dvs. en procentandel) under ett visst år, multiplicerat med företagets värde under det året.

Om vi vill beräkna värdet av ett företags skuld skulle vi göra följande: (Andel skuld %) * (Företagets värde (€)).

Slutsats: Värderingsmodell för FCFF

I slutändan är FCFF utformad för att fungera som en annan modell för diskonterat kassaflöde som kan bedöma värdet av ett företag på ett korrekt sätt baserat på en uppsättning data.

För ett företag kan den belysa sätt att förbättra kassaflödena baserat på manipulering av data och tillhandahåller en tillgänglig modell för att beräkna kassaflöden baserat på tillgänglig redovisningsinformation.

FCFF-modellen är värdefull för handlare och investerare eftersom den hjälper till att avgöra hur man beräknar värdet av eget kapital, eller vad det "sanna" aktiepriset för ett företag bör vara.

Är företaget undervärderat, övervärderat eller rättvist värderat?

Om det är undervärderat kan vi göra en bra affär och rekommendera att lägga till det i en personlig eller företagsportfölj.

Återigen, när vi försöker värdera företag måste vi alltid komma ihåg att vi gör många antaganden om deras kassaflöden.

Vi kan fastställa vissa saker på grundval av tillgängliga uppgifter. Samtidigt måste vi dock lämna utrymme i vår värdering för att inse att de antaganden vi gör kan över- eller undervärdera kvaliteten på det företaget och dess aktier.

Om vi till exempel på grundval av vår FCFF-beräkning fastställer att det rättvisa priset på detta företags aktie är 45 euro och den för närvarande handlas till 50 euro, kan vi tycka att detta är en bra affär.

Men är 5,00 euro en tillräcklig buffert? Kanske har modellen fel med 6 % i sin faktiska värdering, vilket bara lämnar en undervärdering på 2 €.

Därför måste vi vara mer försiktiga i vårt tillvägagångssätt. Dessutom finns det många sätt att värdera aktier och hitta de som är undervärderade jämfört med deras nuvarande handelspris.

Vi kan också värdera ett företag med hjälp av andra modeller för diskonterat kassaflöde, inklusive FCFE, modeller för diskontering av utdelning, modeller för multiplikatorer för företagsvärde och tillgångsbaserade modeller.

Detta kan bidra till att triangulera värdet av ett företag eller en aktie med hjälp av olika metoder.

Jämförelse av aktiemäklare

Mäklare
Courtageavgifter Aktier	Inga provisioner för en maximal månadsvolym på 100 000 EUR och sedan 0,20%.
Demokonto	Ja
Vår åsikt	Handel utan provision, men med ett val av värdepapper begränsat till 3289 aktier och 358 ETF.
Investering innebär risk för förlust