L'alfa di Jensen - misura la performance di un investimento

L'alfa misura la performance di un investimento rispetto a un benchmark. Spesso espresso in percentuale, un alfa dell'1% significa che l'investimento ha sovraperformato il benchmark dell'1%.

L'alfa è spesso espresso in punti base, dove 1 punto base equivale a un centesimo di punto percentuale (cioè 0,01%). 100 punti base (spesso abbreviati in bps) di alfa equivalgono all'1% di alfa. Si può anche considerare regolarmente come un numero intero, ad esempio 2, che esprime un eccesso di rendimento annuo del 2% rispetto a un benchmark.

L'alfa viene spesso utilizzato per confrontare la performance di vari ETF, fondi comuni di investimento e altri veicoli di investimento rispetto a una misura considerata "il mercato" e, in generale, per valutare il livello di abilità di un trader o di un gestore di investimenti.

Per un fondo comune di investimento che investe in azioni, l'indice S&P 500 o il suo equivalente ETF più popolare, SPY, è un benchmark tipico. Per un fondo comune che investe principalmente in obbligazioni investment grade, sarebbe più appropriato un indice obbligazionario globale o un ETF associato (ad esempio, AGG, BND).

Un cugino stretto dell'alfa, il beta, è progettato per misurare il rischio sistematico o la volatilità. Il beta può essere misurato rispetto a un singolo titolo - cioè la sua volatilità rispetto all'intero mercato - o rispetto a un intero portafoglio. Il rendimento totale è pari alla somma di alfa, beta e del rendimento della liquidità (ossia il tasso "privo di rischio").

Come calcolare l'alfa

Esistono anche diversi calcoli dell'alfa, solitamente per aggiustare la performance in base al rischio.

Ad esempio, l'alfa di Jensen tiene conto della performance superiore o inferiore a un benchmark teorico utilizzando la seguente formula:

Rendimento del portafoglio - [tasso privo di rischio + beta del portafoglio * (rendimento del mercato di riferimento - tasso privo di rischio)].

Se ipotizziamo che il tasso privo di rischio sia un buono del Tesoro USA a 3 mesi (è comune anche un buono del Tesoro USA a 10 anni) e che sia pari all'1,50%, che il beta del portafoglio sia pari a 1,60 (60% in più di rischio sistematico o volatilità rispetto al benchmark), che il benchmark abbia avuto un rendimento annualizzato del 10% e che il rendimento del portafoglio sia del 20%, otteniamo:

20% - [1,5% + 1,6 * (10% - 1,5%)] = 4,9% o 490 punti base.

Ciò significa che, nonostante una sovraperformance del 10% rispetto al benchmark (20% contro 10%), una stima più accurata dell'alfa del portafoglio, dopo l'aggiustamento per il rischio assunto dal portafoglio, è circa la metà.

Anche la generazione di alfa può variare notevolmente in base al ciclo economico. I portafogli investiti esclusivamente in un tipo di classe d'investimento possono ottenere performance sproporzionate - o addirittura aggiungere alfa - in un certo tipo di contesto di mercato, ma ottenere una performance negativa in un altro.

Ad esempio, i titoli azionari sono positivi quando l'economia ha un andamento positivo e in genere perdono rapidamente valore in caso di flessione. Le obbligazioni sicure sono in genere investimenti scarsi quando l'economia va bene e performanti quando l'economia va male.

Pertanto, per comprendere la redditività a lungo termine di un portafoglio o l'abilità di un trader o di un gestore, è meglio considerare un intero ciclo di mercato. Se questo non è possibile a causa di una storia troppo lunga, è opportuno considerare misure di rischio-rendimento, come lo Sharpe ratio, il Sortino ratio o una misura di alfa corretta per il rischio, per valutare il rendimento rispetto al rischio assunto per ottenerlo.

Alfa nel day trading

Mentre è probabile generare rendimenti positivi nel tempo investendo nel "mercato" o in un ampio benchmark tramite il beta, l'alfa è considerato un gioco a somma zero e dipende dal fatto che i gestori si discostino dal beta. È qui che entra in gioco il concetto di day trading e di gestione attiva degli asset, ovvero il desiderio di battere il mercato e ottenere rendimenti eccezionali.

Nonostante il fascino dell'alfa in un portafoglio, la maggior parte dei gestori attivi non riesce a raggiungerlo. Il raggiungimento dell'alfa non solo è un gioco a somma zero, ma potrebbe ragionevolmente essere considerato un gioco a somma negativa se si considerano le spese e le commissioni.

Ciò ha portato alla proliferazione di fondi indicizzati (ETF) a basso costo, che seguono indici azionari e obbligazionari specifici o offrono un prodotto azionario equivalente all'investimento in una determinata materia prima o valuta.

Gli ETF più economici costano meno dello 0,10% di commissioni di gestione all'anno - ad esempio, 10 dollari all'anno per ogni 10.000 dollari investiti - rispetto all'1,00% circa di molti fondi comuni e consulenti finanziari.

Se si scende ancora più in basso, gli strumenti di investimento come gli hedge fund, il private equity e il venture capital, che sono aperti solo agli individui con un patrimonio netto elevato, applicano commissioni ancora più elevate.

Naturalmente, più alta è la commissione applicata, migliore deve essere la performance dello strumento di investimento per giustificare il suo costo. La tendenza generale dei veicoli più costosi a faticare a generare alfa ha portato le alternative passive più economiche a conquistare quote di mercato.

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