Alfa de Jensen: mide el rendimiento de una inversión

El alfa es una medida del rendimiento de una inversión en relación con un índice de referencia. A menudo expresado en porcentaje, un alfa del 1% significa que la inversión ha superado al índice de referencia en un 1%.

El alfa suele expresarse en puntos básicos, donde 1 punto básico equivale a la centésima parte del uno por ciento (es decir, el 0,01%). 100 puntos básicos (a menudo abreviados como pb) de alfa equivalen a un 1% de alfa. También puede considerarse un número entero -por ejemplo, 2- que expresaría un exceso de rentabilidad anual del 2% sobre un índice de referencia.

El alfa se utiliza con frecuencia para comparar el rendimiento de varios ETF, fondos de inversión y otros vehículos de inversión frente a una medida considerada "el mercado" y, en general, para evaluar el nivel de habilidad de un trader o gestor de inversiones.

Para un fondo de inversión que invierte en acciones, el índice S&P 500 o su equivalente en ETF más popular, SPY, es un índice de referencia típico. Para un fondo de inversión que invierte principalmente en bonos con grado de inversión, sería más apropiado un índice de bonos globales o un ETF asociado (por ejemplo, AGG, BND).

Un primo cercano de alfa, beta, está diseñado para medir el riesgo sistemático o la volatilidad. La beta puede medirse en relación con un único valor -es decir, su volatilidad en relación con todo el mercado- o en relación con toda una cartera. La rentabilidad total es igual a la suma de alfa, beta y la rentabilidad del efectivo (es decir, el tipo "sin riesgo").

Cómo calcular alfa

También existen diferentes cálculos de alfa, normalmente para ajustar el rendimiento al riesgo.

Por ejemplo, el alfa de Jensen tiene en cuenta el rendimiento por encima o por debajo de un índice de referencia teórico mediante la siguiente fórmula:

Rentabilidad de la cartera - [tipo sin riesgo + beta de la cartera * (rentabilidad del mercado de referencia - tipo sin riesgo)].

Si suponemos que el tipo sin riesgo es un bono del Tesoro de EE.UU. a 3 meses (también es habitual un bono del Tesoro de EE.UU. a 10 años) y es igual al 1,50%, que la beta de la cartera es de 1,60 (un 60% más de riesgo sistemático o volatilidad que el índice de referencia), que el índice de referencia tuvo una rentabilidad anualizada del 10% y que la rentabilidad de la cartera es del 20%, obtenemos:

20% - [1,5% + 1,6 * (10% - 1,5%)] = 4,9% o 490 puntos básicos.

Esto significa que, a pesar de un rendimiento superior al índice de referencia en un 10% (20% frente a 10%), una estimación más precisa del alfa de la cartera, una vez ajustado el riesgo asumido por la cartera, es aproximadamente la mitad.

La generación de alfa también puede variar significativamente con el ciclo económico. Las carteras que invierten exclusivamente en un tipo de activo obtendrán resultados desproporcionadamente buenos -o incluso añadirán alfa- en un tipo de entorno de mercado, pero obtendrán resultados mediocres en otro.

Por ejemplo, la renta variable funciona bien cuando la economía va bien y, por lo general, pierde valor rápidamente en una recesión. Los bonos seguros suelen ser malas inversiones cuando la economía va bien y rinden bien cuando la economía va mal.

Por lo tanto, para comprender la viabilidad a largo plazo de una cartera o la habilidad de un trader o gestor, lo mejor es analizar un ciclo de mercado completo. Si esto no es posible debido a un historial demasiado largo, conviene recurrir a medidas de riesgo-recompensa, como el ratio de Sharpe, el ratio de Sortino o una medida de alfa ajustada al riesgo, para evaluar la rentabilidad en relación con el riesgo asumido para conseguirla.

Alfa en el day trading

Mientras que es probable generar rendimientos positivos a lo largo del tiempo invirtiendo en "el mercado" o en un índice de referencia amplio a través de la beta, el alfa se considera un juego de suma cero y depende de que los gestores se desvíen de la beta. Aquí es donde entra en juego el concepto de day trading y gestión activa de activos, es decir, el deseo de batir al mercado y lograr rendimientos excepcionales.

A pesar del atractivo del alfa en una cartera, la mayoría de los gestores activos no consiguen alcanzarlo. Alcanzar el alfa no sólo es un juego de suma cero, sino que podría considerarse razonablemente un juego de suma negativa si se tienen en cuenta las comisiones.

Esto ha dado lugar a la proliferación generalizada de fondos indexados (ETF) de bajo coste, que siguen índices específicos de acciones y bonos u ofrecen un producto de renta variable equivalente a invertir en una determinada materia prima o divisa.

Los ETF más baratos cuestan menos del 0,10% en comisiones de gestión al año -por ejemplo, 10 dólares anuales por cada 10.000 dólares invertidos-, frente al 1,00% de muchos fondos de inversión y asesores financieros.

Yendo aún más abajo en el espectro, los vehículos de inversión como los fondos de alto riesgo, el capital riesgo y el capital privado, que sólo están abiertos a personas con grandes patrimonios, cobran comisiones aún más elevadas.

Naturalmente, cuanto mayor sea la comisión cobrada, mejor tendrá que funcionar el vehículo de inversión para justificar su coste. La tendencia general de los vehículos más caros a luchar por generar alfa ha hecho que las alternativas pasivas más baratas empiecen a ganar cuota de mercado.

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