Varianz-Swap: Definition

Varianz-Swaps sind OTC-Finanzderivate, die zur Absicherung von Risiken und/oder zur Spekulation auf die Preisentwicklung eines bestimmten Vermögenswerts oder Index, der Volatilität, des Zinssatzes oder des Wechselkurses verwendet werden.

Ein Bein des Swaps zahlt einen Betrag, der auf der realisierten Varianz der Preisänderungen (in Bezug auf den Vermögenswert, den Index usw.) basiert. Da diese Varianz im Voraus nicht bekannt ist, wird der Swap mit einem variablen Zinssatz versehen.

Preisänderungen sind in der Regel durch logarithmische Renditen gekennzeichnet, die auf täglicher Basis anhand eines vereinbarten Schlusskurses erfasst werden (z. B. der Schlusskurs einer US-Aktie um 16 Uhr EST).

Das andere Bein des Swaps zahlt einen festen Betrag. Dieser Betrag ist zum Zeitpunkt des Abschlusses der Transaktion bekannt.

Der Nettogewinn für die Transaktionsparteien ist die Differenz zwischen dem festen Betrag und dem variablen Betrag am Ende der Transaktion.

Dies ist einer Standard-Vanilla-Option sehr ähnlich, bei der die Prämie bereits bei Abschluss des Geschäfts bekannt ist und die endgültige Zahlung bei Ablauf festgelegt wird.

Wie bei Vanilla-Optionen wird der Varianz-Swap bei Ablauf in bar abgerechnet. Manchmal werden Barzahlungen in einem bestimmten Intervall geleistet, um eine angemessene Marge aufrechtzuerhalten.

Struktur des Variance Swaps

Ein Varianz-Swap umfasst die folgenden Merkmale:

a) Varianzstrike

b) Realisierte Varianz

c) Fiktive Varia

Die Zahlungen aus dem Swap basieren auf einem fiktiven Betrag, der nicht gehandelt wird.

Bei einem Varianz-Swap basiert dieser Nominalbetrag auf dem Vega (das ist die Sensitivität des Preises des zugrunde liegenden Vermögenswerts gegenüber der Volatilität). Er wird dann verwendet, um die Zahlung in einen greifbaren Geldbetrag umzuwandeln, der gehandelt wird.

Wer verwendet Variance Swaps?

Varianz-Swaps werden von verschiedenen Arten von Marktteilnehmern verwendet.

Hedge-Trader verwenden sie, um ihre Portfolios vor Schwankungen des zugrunde liegenden Wertpapiers, Indexes usw. zu schützen.

Dazu übernehmen sie das andere Bein des Swaps und erhalten im Gegenzug eine feste Zahlung.

Spekulanten nutzen Varianz-Swaps, um von Änderungen der Volatilität oder von Kursbewegungen des zugrunde liegenden Vermögenswerts, Index usw. zu profitieren. Sie nehmen in der Regel das erste (zahlende) Bein des Swaps und erhalten eine Zahlung mit variablem Zinssatz.

Arbitrageure können versuchen, mithilfe von Varianz-Swaps von Preisunterschieden zwischen zwei verschiedenen Märkten oder Produkten zu profitieren. Sie schließen einen Varianzswap ab, bei dem jedes Bein einen anderen Zinssatz zahlt. Auf diese Weise fangen sie die Differenz zwischen den beiden Märkten ein.

Vor allem Banken nutzen sie, um mit den von ihnen gehaltenen Geldern einen Gewinn zu erzielen.

Der Abschluss des Swaps kostet nichts und bis zur Fälligkeit, wenn sie die Differenz einstecken können, werden keine Gelder tatsächlich ausgetauscht. Varianz-Swaps ermöglichen es den Banken auch, bestimmte Vermögenswerte in ihren Büchern zu halten, ohne befürchten zu müssen, dass sich Preisschwankungen auf Rentabilitätsindikatoren wie die Eigenkapitalrendite auswirken.

Varianz-Swaps können Banken also eine gewisse zusätzliche Flexibilität bieten und ihnen dabei helfen, zu verhindern, dass ihre Finanzergebnisse bei einem Konjunkturabschwung, wenn die Preise für Vermögenswerte fallen, stark beeinträchtigt werden.

Varianz-Swaps, um auf die Volatilität zu spekulieren.

Optionen werden häufig verwendet, um auf die Volatilität zu spekulieren.

Allerdings werden Optionen dadurch vernebelt, dass sie auch eine Delta-Komponente (Preis) haben.

So sind Vanilla-Optionen zwar allgegenwärtig und liquide, haben aber nicht die Reinheit, die einige Arten von Swaps bieten können.

Wollte man mit Optionen auf die Volatilität spekulieren, dann müsste man eine Delta-Absicherung vornehmen, um das Preis-/Richtungsrisiko zu eliminieren.

Und Delta-Hedging ist schwierig, da es sich um einen kontinuierlichen Prozess handelt - der Preis ist immer in Bewegung, was ein dynamisches Hedging erforderlich macht.

Bei Swaps entfällt die Delta-Komponente. Man hat es also mit einer reinen Volatilitätswette zu tun, wenn das die Idee dahinter ist.

Ein Varianz-Swap würde auch mehrere Optionen erfordern (oft als Optionsstrip bezeichnet), nicht nur eine oder wenige.

Zweitens müsste man, um den aktuellen Preis zentriert auf dem Basiswert zu halten, diesen Optionsstreifen ständig in Richtung der gewünschten Position rollen.

Die Transaktionskosten können in diesem Szenario eine wichtige Rolle spielen. Der reine Volatilitätshandel mit Vanilla-Optionen ist daher nicht praktikabel.

Varianz-Swaps stellen eine reine Wette auf die Volatilität des zugrunde liegenden Preises des Vermögenswerts dar, was effizienter ist, als Standard-Calls und -Puts und deren Delta-Risiko einsetzen zu müssen.

Auf diese Weise sind Gewinn und Verlust des Varianz-Swaps eine reine Wette auf die Differenz zwischen der impliziten und der realisierten Volatilität.

Realisierte Varianz vs. implizite Varianz

Darüber hinaus schätzen einige Händler die Tatsache, dass die Zahlung des Varianzswaps auf der realisierten Varianz basiert.

Die implizite Varianz ist langfristig (wie aus der Historie ersichtlich) höher als die realisierte Varianz. Das liegt daran, dass die Volatilitätsverkäufer erwarten, dass sie dafür entschädigt werden, dass sie eine negative Konvexitätsposition eingegangen sind.

Mit anderen Worten, ihre Progressionsspanne ist fest (sie erhalten die Prämie), während der Long-Volatilitätszahler eine theoretisch unbegrenzte Progressionsspanne hat.

Folglich wollen Varianzverkäufer (wie Optionsverkäufer) eine leichte Prämie, um dieses Risiko der negativen Konvexität zu übernehmen.

Das nennt man die Varianzrisikoprämie und sie ist analog zur Volatilitätsrisikoprämie, wenn es um Vanilla-Optionen geht.

Sie schafft auch eine potenzielle Gelegenheit zur Volatilitätsarbitrage in Form eines fortlaufend gerollten kurzen Varianzgeschäfts.

Bedingter Varianz-Swap

Ein bedingter Varianz-Swap ist eine Art Derivat, das es dem Händler ermöglicht, sich nur dann der Volatilität eines zugrunde liegenden Produkts auszusetzen, wenn sich diese innerhalb einer vordefinierten Spanne bewegt.

Zum Beispiel kann dies ein Engagement im EUR/USD bedeuten, wenn er zwischen 1,10 und 1,20 liegt. Oder der S&P 500 zwischen 4.500 und 5.500.

Warum sollte ein Händler ein Engagement in einem bedingten Varianz-Swap eingehen?

Ein Conditional Variance Swap ist nützlich, wenn ein Händler komplexe oder nuanciertere Volatilitätsrisiken hat.

Der Einsatz eines bedingten Varianzswaps kann z. B. Ausdruck dafür sein, dass man

• Varianz aufgrund einer bestimmten Sicht auf ein zugrunde liegendes Wertpapier kaufen oder verkaufen wollen.
• eine Wette auf die Volatilität angesichts ihres Skew-Niveaus eingehen.
• das Risiko-Ertrags-Profil eines Portfolios ausgleichen.

Vor den bedingten Varianz-Swaps gab es Varianz-Swaps, die die Volatilitätskomponente von Vanilla-Optionen isolierten.

Allerdings weichen Variance Swaps häufig von den Preisen ab, die mit der Replikation des Geschäfts mit Vanilla-Optionen verbunden sind.

Dies kann zum Teil darauf zurückzuführen sein, dass die Replikation des Geschäfts mit Vanilla-Optionen möglicherweise eine größere Menge an OTM-Optionen erfordert, die größere Spreads aufweisen können als die Optionen, die näher am ATM liegen, was die Preisdifferenz erklärt.

Bedingte Varianzswaps begrenzen die Preisdisparität, indem sie nur Strikes innerhalb einer bestimmten Bandbreite absichern.

Mit anderen Worten: Das Volatilitätsrisiko ist auf den Moment beschränkt, in dem der Preis (oder eine andere Variable) innerhalb dieses Kanals bleibt.

Der Vorteil besteht in der Begrenzung der Transaktionskosten und der Gesamtkosten für die Verwaltung einer großen Anzahl von Optionen. Dies verringert den Aufwand für die erforderliche Absicherung.

Für die Zahler (die die Varianz besitzen) ergibt sich ein positiver Nettogewinn, wenn die realisierte Varianz die implizite Varianz am Verfallsdatum übersteigt.

Für die Empfänger (die die Varianz verkaufen) gibt es einen positiven Nettogewinn, wenn die realisierte Varianz am Verfallsdatum geringer ist als die implizite Varianz.

Insgesamt bieten bedingte Varianzswaps ein begrenztes Engagement in bestimmten Bandbreiten des zugrunde liegenden Produkts.

Dies ist ein Vorteil gegenüber Vanilla Options und Variance Swaps, die diese Spezifikationen nicht zulassen. Infolgedessen sind sie ein beliebtes Derivat unter Volatilitätshändlern. Ihr Einsatz nimmt in der Regel in Zeiten zu, in denen die implizite Volatilität hoch ist und/oder tendenziell steigt.

Korridorvarianz-Swap

Ein Korridorvarianz-Swap ist im Wesentlichen das Gleiche.

Ein Korridorvarianz-Swap ist in der Regel mit zwei Preisen oder Variablen konzipiert, die eine Bandbreite angeben.

Der Swap bleibt so lange gültig, wie er innerhalb dieser Bandbreite oder dieses Korridors bleibt.

Wenn der Preis eines Vermögenswerts (oder einer anderen Variablen) aus einer bestimmten Bandbreite nach oben oder unten ausbricht, werden die beiden Varianzknoten ungültig und tragen nicht mehr zum Betrag der Varianz bei.

Varianzswaps dieser Art (und Varianzswaps im Allgemeinen) korrelieren häufig nicht mit den Preisen von Vermögenswerten, was sie zu einem wirksamen Instrument macht, um andere Positionen in einem Portfolio abzusichern oder zu Spekulationszwecken einen eigenen Ertragsstrom daraus zu machen.

Projektion der Varianzrisikoprämien in die Zukunft

Eine Varianzrisikoprämie ist die Differenz zwischen der impliziten Varianz und der realisierten Varianz.

Wenn beispielsweise die historische Varianz eines Marktes 15 % und die implizite Varianz 16 % beträgt, liegt die Varianzrisikoprämie bei 1 %.

Um die implizite Volatilität aus der realisierten Volatilität zu schätzen, muss ein Händler den Erwartungswert der Varianzrisikoprämie kennen.

Dies ist schwierig, da die Varianzrisikoprämie keine statische Zahl ist; sie ändert sich im Laufe der Zeit.

Einige Trader glauben, dass sich die Varianzrisikoprämie mit dem Mittelwert umkehrt. Mit anderen Worten, sie glauben, je höher oder niedriger die realisierte Volatilität bleibt, desto wahrscheinlicher ist es, dass sie wieder auf ihren Durchschnittswert zurückkehrt.

Dies ergibt sich aus der Vorstellung, dass die Natur der Märkte dazu tendiert, im Laufe der Zeit ziemlich konstant zu sein.

Amerikanische Aktien weisen in der Regel seit über 100 Jahren die gleiche Varianz/Volatilität auf.

Bei einzelnen Aktien kann dies je nach Entwicklung des Unternehmens variieren - z. B. kann ein unrentables, schnell wachsendes Unternehmen in der Anfangszeit Jahrzehnte später zu einem reifen, beständigen Cash-Produzenten werden.

Es gibt mehrere Möglichkeiten, die Risikoprämie der Varianz zu schätzen :

• die historische Volatilität
• Varianz-Swaps und
• marktspezifisches Produkt (z. B. VIX-Derivate für Aktien).
  

Jede Methode hat ihre Vor- und Nachteile.

Die historische Volatilität ist in der Regel die gängigste Methode zur Schätzung der Varianzrisikoprämie, da sie relativ einfach einzusehen oder zu berechnen ist.

Viele Händler sind der Meinung, dass sie eine grobe Schätzung der zukünftigen Varianz liefert. Das ist auf lange Sicht in der Regel richtig, kann aber auf kurze Sicht stark abweichen. Die Varianz kann im Vergleich zu den Erwartungen sehr niedrig oder sehr hoch sein.

Varianzswaps stellen die dollargewichteten Schätzungen der impliziten Varianzen dar und sind eher in die Zukunft als in die Vergangenheit gerichtet wie historische Varianzen und Volatilitäten.

Marktspezifische Produkte, wie VIX-Derivate in Bezug auf US-Aktien (genauer gesagt den S&P 500), haben als Mittel zur Projektion zukünftiger Varianzrisikoprämien an Popularität gewonnen.

Der VIX, das beliebteste Volatilitätsprodukt des S&P 500, ist seit Januar 1990 in Kraft.

Sind Varianz-Swaps nur für institutionelle Händler geeignet? Können sie von privaten Händlern gehandelt werden?

Varianz-Swaps werden von institutionellen Händlern verwendet.

Ein privater Händler kann die Volatilität über Optionen handeln, aber eine Wette auf reine Volatilität würde bedeuten, dass das Delta- (Richtungs-) Risiko abgesichert werden müsste.

Da die Preise immer in Bewegung sind, die Märkte auseinanderlaufen, Sie die Märkte nicht immer beobachten können usw., kann die Durchführung von Deltaabsicherungen zur Aufrechterhaltung einer ungefähren Volatilitätswette aufgrund der vielen Transaktionen, die stattfinden müssen, schwierig und kostspielig sein.

Produkte im Zusammenhang mit Varianz-Swaps

Die mit Varianz-Swaps verbundenen Produkte umfassen' :

• Die Option auf die realisierte Varianz.
• Volatilitätsswap
• Korrelationsswap
• Varianz-Swap mit verzögertem Start
• bedingter Varianz-Swap
• Korridor-Varianz-Swap
• straddle

Schlussfolgerung

Varianzswaps sind eine Art Swap, bei dem Händler auf die Differenz zwischen der impliziten und der realisierten Volatilität wetten können.

Es handelt sich um eine Form von Derivaten, die die Preiskomponente der Vanilla-Optionen eliminiert und sich auf die Volatilitätskomponente konzentriert. Sie ermöglichen Wetten mit negativer und positiver Konvexität auf die implizite Volatilität über einen bestimmten Zeithorizont.

Varianz-Swaps können verwendet werden, um Volatilitätspositionen aufzubauen, die sich auszahlen, wenn die realisierte Varianz die implizite Varianz übersteigt oder wenn die realisierte-implizierte (d. h. bedingte) Varianz die implizite Varianz übersteigt.

Sie können auch zur Spekulation auf die Volatilität, zur Absicherung einer bestehenden Position oder im Rahmen eines Korrelationsgeschäfts eingesetzt werden.

In institutionellen Portfolios können Varianzswaps ein wichtiges Instrument zur Absicherung und Spekulation auf die Volatilität sein. Sie sind bei Händlern aufgrund ihrer Fähigkeit, ein bedingtes Engagement in den zugrunde liegenden Preisbewegungen zu bieten, beliebt geworden.

Die Preise von Variance Swaps tragen dazu bei, eine Asymmetrie aufzuweisen, was je nach Neigung oder Strategie der Person, die mit ihnen handelt, ein Vor- oder Nachteil sein kann.

Der Handel mit Varianz-Swaps ist auf vielen Märkten möglich, da die Banken Derivate auf Märkten wie Futures, OTC-Futures, Währungspaaren, Aktien usw. zeichnen.

Der Markt ist bei weitem nicht so groß wie der Markt für klassische Optionen. Für Arbitrageure ist es daher nicht immer möglich, durch Arbitragegeschäfte auf das bewertete Basisprodukt im Vergleich zu diesen Derivaten oder auf anderen Derivatemärkten Gewinne zu erzielen.

Varianzswaps tragen dazu bei, diesen Liquiditätsmangel zu beheben, indem sie als Tauschmittel zwischen Parteien dienen, die gegensätzliche Ansichten über die künftig realisierte Varianz oder unterschiedliche Bedürfnisse aufgrund der einzigartigen Umstände ihrer Portfolios oder Unternehmen haben.

Optionsbroker

Makler	Verordnung	Plattformen	Mindesteinzahlung	Arten von Optionen
	Deutschland (BaFin)	IG, ProRealTime	300 €	Vanilla-Optionen (OTC) Barriereprodukte (OTC) Turbo24 (MTF)
	Irland (FRSA)	AvaOptions	100 €	Optionen auf Währungen (OTC)
Investieren birgt das Risiko eines Verlustes. Optionskontrakte sind komplexe Finanzprodukte, die für erfahrene Anleger konzipiert sind.