Variansswappar: definition

Variansswappar är OTC-derivat som används för att säkra risker och/eller spekulera i förändringar i priset på en viss tillgång eller ett visst index, volatilitet, ränta eller växelkurs.

Ett ben i swappen betalar ett belopp baserat på den realiserade variansen i prisförändringarna (i förhållande till tillgången, indexet etc.). Eftersom denna varians är okänd i förväg har swappen en rörlig ränta.

Prisförändringar kännetecknas i allmänhet av logaritmisk avkastning, som fångas på daglig basis baserat på en överenskommen stängningskurs (till exempel stängningen av en amerikansk aktie kl. 16.00 EST).

Det andra benet i swappen betalar ett fast belopp. Detta belopp är känt vid den tidpunkt då transaktionen ingås.

Nettovinsten för parterna i transaktionen kommer att vara skillnaden mellan det fasta beloppet och det rörliga beloppet i slutet av transaktionen.

Detta är mycket likt en vanlig vanilla option, där premien är känd när transaktionen ingås och den slutliga betalningen fastställs vid löptidens utgång.

Liksom vanilla-optioner avvecklas variansswappen kontant vid löptidens slut. Ibland görs kontantbetalningar vid intervall för att upprätthålla en tillräcklig marginal.

Variansswappens struktur

En variansswap har följande egenskaper:

• a) Varians strike
• b) Realiserad varians
• c) Nominellt belopp

Swapbetalningar baseras på ett nominellt belopp som inte byts ut.

För en variansswap baseras detta nominella belopp på vega (vilket är känsligheten hos priset på den underliggande tillgången för volatilitet). Det används sedan för att omvandla betalningen till ett materiellt penningbelopp som byts ut.

Vem använder variansswappar?

Variansswappar används av olika typer av marknadsaktörer.

Hedgare använder dem för att skydda sina portföljer från fluktuationer i det underliggande värdepapperet, indexet osv.

För att göra detta tar de på sig det andra benet i swappen och får en fast betalning i gengäld.

Spekulanter använder variansswappar för att dra nytta av förändringar i volatilitet eller prisrörelser för den underliggande tillgången, indexet etc. De tar i allmänhet det första benet (payoff) i swappen och får en fast betalning i gengäld. De tar i allmänhet det första (betalande) benet i swappen och får en betalning med rörlig ränta.

Arbitrageörer kan försöka använda variansswappar för att dra nytta av prisskillnader mellan två olika marknader eller produkter. De ingår en variansswap där varje ben betalar en annan ränta. På så sätt fångar de upp skillnaden mellan de två marknaderna.

I synnerhet banker använder dem för att göra vinst på de medel de innehar.

Swappen kostar ingenting att ingå och inga medel byts ut förrän på förfallodagen, då de kan ta hem skillnaden. Variansswappar gör det också möjligt för banker att behålla vissa tillgångar i sina böcker utan rädsla för att prisfluktuationer ska påverka lönsamhetsindikatorer som avkastning på eget kapital.

Variansswappar kan därför ge bankerna en viss extra flexibilitet och hjälpa dem att undvika att deras finansiella resultat påverkas allvarligt i händelse av en ekonomisk nedgång, när tillgångspriserna sjunker.

Variansswappar för volatilitetsspekulation

Optioner används ofta för att spekulera i volatilitet.

Optioner är dock svåra att hantera eftersom de också har en deltakomponent (pris).

Vanilla-optioner är allestädes närvarande och likvida, men saknar den renhet som vissa typer av swappar kan erbjuda.

Om du vill använda optioner för att spekulera i volatilitet måste du delta hedga för att eliminera pris-/riktningsrisken.

Och deltasäkring är svårt att uppnå eftersom det är en kontinuerlig process - priset rör sig alltid, vilket innebär dynamisk säkring.

Swappar tar bort deltakomponenten. Så det slutar med en ren volatilitetsinsats, om det är det som är tanken.

En variansswap skulle också kräva flera optioner (ofta kallad option strip), inte bara en eller ett fåtal.

För att hålla det aktuella priset centrerat på den underliggande tillgången måste denna strimma av optioner ständigt rullas mot den önskade positionen.

Transaktionskostnader kan spela en viktig roll i detta scenario. Ren volatilitetshandel med vaniljoptioner är därför inte praktiskt.

Variansswappar är en ren satsning på volatiliteten i det underliggande tillgångspriset, vilket är mer effektivt än att behöva använda standardiserade köp- och säljoptioner och deras deltarisker.

På så sätt är variansswappens vinst och förlust en ren satsning på skillnaden mellan den implicita volatiliteten och den realiserade volatiliteten.

Realiserad varians vs. implicit varians

Vissa handlare gillar också det faktum att variansswappens betalning baseras på realiserad varians.

Den implicita variansen är, på lång sikt (som historien visar), högre än den realiserade variansen. Detta beror på att volatilitetssäljare förväntar sig att bli kompenserade för att ta en negativ konvexitetsposition.

Med andra ord är deras uppsida fast (de får premien) medan den som betalar för lång volatilitet har en teoretiskt obegränsad uppsida.

Följaktligen vill varianssäljare (precis som optionssäljare) ha en liten premie för att ta på sig risken med negativ konvexitet.

Detta kallas variansriskpremien och är analogt med volatilitetsriskpremien när det gäller vaniljoptioner.

Det skapar också en potentiell volatilitetsarbitragemöjlighet i form av en kontinuerligt rullad kort varianshandel.

Villkorad variansswap

En villkorlig variansswap är en typ av derivatprodukt som gör det möjligt för handlaren att få exponering mot volatiliteten hos en underliggande produkt endast när den faller inom ett fördefinierat intervall.

Det kan till exempel innebära exponering mot EUR/USD när den ligger mellan 1,10 och 1,20. Eller S&P 500 mellan 4 500 och 5 500.

Varför skulle en handlare vilja ha exponering mot en villkorlig variansswap?

En villkorlig variansswap är användbar när en handlare har komplexa eller mer nyanserade volatilitetsexponeringar.

Användningen av en villkorlig variansswap kan till exempel vara ett uttryck för en önskan att

• vilja köpa eller sälja varians baserat på en viss syn på ett underliggande värdepapper
• satsa på volatilitet givet dess nivå av skevhet
• balansera risk/avkastningsprofilen för en portfölj.

Variansswappar, som isolerade volatilitetskomponenten i vaniljoptioner, föregick villkorade variansswappar.

Variansswappar avviker dock ofta från de priser som är förknippade med att replikera transaktionen med vaniljoptioner.

Detta kan delvis förklaras av det faktum att replikering av affären med vaniljoptioner kan kräva en större mängd OTM-optioner, som kan ha bredare spreadar än de som är närmare ATM, vilket förklarar prisskillnaden.

Villkorade variansswappar begränsar prisskillnaden genom att endast täcka strikes inom ett visst intervall.

Med andra ord är exponeringen mot volatilitet begränsad till den tid då priset (eller någon annan variabel) ligger inom denna kanal.

Fördelen är att transaktionskostnaderna och den totala kostnaden för att hantera ett stort antal optioner begränsas. Detta minskar den säkringsbörda som krävs.

För betalarna (som äger variansen) uppstår en positiv nettovinst om den realiserade variansen överstiger den implicita variansen på förfallodagen.

För mottagarna (som säljer variansen) uppstår en positiv nettovinst om den realiserade variansen är lägre än den implicita variansen på förfallodagen.

Sammantaget ger villkorade variansswappar begränsad exponering mot specifika intervall för den underliggande produkten.

Detta är en fördel jämfört med vaniljoptioner och variansswappar, som inte tillåter sådana specifikationer. Därför är de ett populärt derivat bland volatilitetshandlare. Deras användning ökar i allmänhet under perioder då den implicita volatiliteten är hög och/eller tenderar att stiga.

Byte av avvikelse från korridor

En korridorvariansswap är i princip samma sak.

En korridorsvariansswap är i allmänhet utformad med två priser eller variabler som anger ett intervall.

Swappen förblir giltig så länge den håller sig inom detta intervall eller korridor.

Om priset på en tillgång (eller någon annan variabel) rör sig utanför ett givet intervall, antingen uppåt eller nedåt, ogiltigförklaras de två variansnoderna och bidrar inte längre till variansbeloppet.

Variansswappar av denna typ (och variansswappar i allmänhet) är ofta okorrelerade med tillgångspriser, vilket gör dem till ett effektivt verktyg för att säkra andra positioner i en portfölj eller som en ren avkastningsström i spekulativt syfte.

Prognoser för variansriskpremier i framtiden

En riskpremie för varians är skillnaden mellan den implicita variansen och den realiserade variansen.

Om till exempel den historiska variansen på en marknad är 15 % och den implicita variansen är 16 % är variansriskpremien 1 %.

För att kunna uppskatta implicit volatilitet från realiserad volatilitet måste en handlare känna till det förväntade värdet av variansriskpremien.

Detta är svårt eftersom variansriskpremien inte är ett statiskt tal utan förändras över tiden.

Vissa handlare tror att variansriskpremien inverterar som en funktion av medelvärdet. Med andra ord tror de att ju högre eller lägre den realiserade volatiliteten förblir, desto mer sannolikt är det att den återgår till sitt genomsnittliga värde.

Detta härrör från tanken att marknadernas karaktär tenderar att vara ganska konstant över tiden.

Amerikanska aktier har i allmänhet haft samma varians/volatilitet i över 100 år.

För enskilda aktier kan detta variera beroende på företagets utveckling - till exempel kan ett olönsamt, snabbväxande företag i början bli en mogen, stadig kassaproducent årtionden senare.

Det finns flera sätt att uppskatta variansriskpremien:

• historisk volatilitet
• variansswappar, och
• marknadsspecifik produkt (t.ex. VIX-derivat för aktier)
  

Varje metod har sina fördelar och nackdelar.

Historisk volatilitet är i allmänhet det vanligaste sättet att uppskatta variansriskpremien eftersom den är relativt enkel att konsultera eller beräkna.

Många handlare tror att det ger en grov uppskattning av framtida varians. Detta är i allmänhet korrekt på lång sikt, men kan skilja sig avsevärt på kort sikt. Variansen kan vara mycket låg eller mycket hög jämfört med förväntningarna.

Variansswappar representerar dollarviktade uppskattningar av implicita varianser och är framåtblickande snarare än bakåtblickande som historiska varianser och volatiliteter.

Marknadsspecifika produkter, som VIX-derivat för amerikanska aktier (särskilt S&P 500), har blivit allt populärare som ett sätt att prognostisera framtida variansriskpremier.

VIX, som är den mest populära volatilitetsprodukten för S&P 500, har använts sedan januari 1990.

Är variansswappar endast för institutionella handlare? Kan enskilda handlare handla med dem?

Variansswappar används av institutionella handlare.

En enskild handlare kan handla volatilitet med optioner, men en renodlad volatilitetssatsning skulle innebära säkring av deltarisken (riktningsrisken).

Eftersom priserna alltid rör sig, marknaderna avviker, du inte alltid kan övervaka marknaderna etc., kan det vara svårt och dyrt att genomföra deltasäkringar för att upprätthålla en ungefärlig volatilitetsinsats på grund av alla affärer som måste göras.

Varians swap-produkter

Variansswapprodukter inkluderar :

• optionen på den realiserade variansen
• Volatilitetsswap
• korrelationsswap
• variansswap med uppskjuten start
• villkorad variansswap
• korridorvariansswap
• Straddle

Slutsats

Variansswappar är en typ av swappar som gör det möjligt för handlare att satsa på skillnaden mellan implicit volatilitet och realiserad volatilitet.

De är en form av derivat som eliminerar priskomponenten i vaniljoptioner och fokuserar på volatilitetskomponenten. De tillåter negativa och positiva konvexitetssatsningar på implicit volatilitet över en viss tidshorisont.

Variansswappar kan användas för att skapa volatilitetspositioner som ger avkastning om den realiserade variansen överstiger den implicita variansen, eller om den implicita realiserade (dvs. villkorliga) variansen överstiger den implicita variansen.

De kan också användas för att spekulera i volatilitet, för att säkra en befintlig position eller som en del av en korrelationsoperation.

I institutionella portföljer kan variansswappar vara ett viktigt verktyg för att säkra och spekulera i volatilitet. De har blivit populära bland handlare på grund av sin förmåga att ge villkorad exponering mot underliggande prisrörelser.

Priserna på variansswappar bidrar till asymmetri, vilket kan vara en fördel eller nackdel beroende på benägenheten eller strategin hos den person som handlar med dem.

Variance swap-handel är möjlig på många marknader, med banker som tecknar derivat på marknader som futures, forwards, valutapar, aktier och så vidare.

Marknaden är inte alls lika stor som den traditionella optionsmarknaden. För arbitragörer är det därför inte alltid möjligt att göra vinst genom att utföra arbitrageoperationer på den underliggande produkten som värderas mot dessa derivat eller på andra derivatmarknader.

Variansswappar hjälper till att överbrygga denna brist på likviditet genom att fungera som ett medium för utbyte mellan parter som har motsatta åsikter om framtida realiserad varians eller olika behov baserade på de unika omständigheterna i deras portföljer eller företag.

Optioner mäklare

Mäklare	Förordningar	Plattformar	Minsta insättning	Typ av optioner
	Tyskland (BaFin)	IG, ProRealTime	300 €	Vanilla optioner (OTC) Barriärprodukter (OTC) Turbo24 (MTF)
	Irland (FRSA)	AvaOptioner	100 €	Valutaoptioner (OTC)
Att investera innebär risk för förlust. Optionskontrakt är komplexa finansiella produkter avsedda för erfarna investerare.