O que é um ETF fatorial «smart beta»?

Os ETFs fatoriais acompanham ações que compartilham características específicas (fatores) que, de acordo com pesquisas acadêmicas e institucionais/práticas, explicam as diferenças em termos de risco e retorno.

São frequentemente designados por ETF «smart beta», uma vez que combinam um índice passivo com regras de seleção e orientações ativas.

Em vez de seguirem simplesmente um índice ponderado pelo mercado (por exemplo, o S&P 500), concentram-se em características mensuráveis, tais como baixa volatilidade, dimensão, qualidade, valor ou dinâmica.

Objetivo dos ETFs fatoriais

Os fatores existem fundamentalmente devido à compensação de riscos e vieses comportamentais que os fazem perdurar ao longo do tempo.

Eles explicam por que certos ativos geram retornos mais elevados ou apresentam riscos mais significativos.

Os fatores geralmente têm uma influência de longo prazo nos mercados e não são fáceis de compreender no curto prazo.

Por exemplo, o fator valor é um prémio de risco de longo prazo associado à detenção de ações mais baratas em comparação com ações mais caras, geralmente definidas como empresas com lucros e rendimentos de caixa mais elevados.

O momentum é geralmente mais viável a curto prazo como forma de tirar partido das fortes tendências recentes em termos de desempenho.

Para os traders/investidores, os ETFs fatoriais são uma forma prática de orientar as suas carteiras para fontes comprovadas de prémio de risco sem ter de:

• selecionar ações individuais
• definir a sua própria forma de captar os fatores (por exemplo, como define o valor, o momentum, etc.)
• gerir a carteira

Os ETFs fatoriais traduzem essas ideias teóricas e práticas em orientações de investimento, apenas a longo prazo.

Ideias-chave

Considere os fatores como o ADN do desempenho dos ativos.

Os principais fatores do mercado de ações são o mercado, o tamanho, o valor, o momentum, a rentabilidade, o investimento e as reversões.

As suas correlações são fracas quando formuladas em pares longos/curtos, pelo que a sua combinação pode melhorar a diversificação.

Equilibre a ofensiva, como o momentum e o valor, com a defesa, como a qualidade e a baixa volatilidade, a fim de suavizar os resultados.

Fatores comuns explicados

Valor

Os ETFs focados no fator valor visam empresas que parecem subvalorizadas com base em indicadores como o rácio preço/lucro (P/E), o rácio preço/valor contabilístico (P/B) ou o rendimento de dividendos.

Eles tentam explorar a tendência do mercado de reagir de forma exagerada a problemas de curto prazo, criando oportunidades em empresas sólidas que são negociadas com rendimentos atraentes em relação ao resto do mercado.

Exemplo de ETF: iShares MSCI USA Value Factor ETF (VLUE)

É importante notar que fundos como o SPYV ou o VTV têm a palavra «valor» no nome, mas não são explicitamente ETFs focados no valor.

Momentum

Os ETFs de momentum concentram-se em ações que tiveram recentemente um forte desempenho no mercado de ações.

A ideia é que as tendências tendem a persistir a curto e médio prazo devido a vieses comportamentais e à lentidão na difusão de informações no mercado.

Como se mede o momentum?

A maioria dos fatores de momentum classifica as ações com base no seu rendimento total nos últimos 6 a 12 meses. Muitas vezes, o mês mais recente é excluído para evitar reviravoltas de curto prazo.

As ações são comparadas com as suas pares ou com o índice bolsista (por exemplo, o S&P 500). Um desempenho relativo mais elevado confere-lhes uma pontuação de momentum mais elevada.

Alguns modelos também incluem um ajuste ao risco. Em outras palavras, eles ajustam a volatilidade ou o beta. Dessa forma, eles favorecem ações com sólidos retornos ajustados ao risco, em vez daquelas com altos ganhos brutos.

Exemplo de ETF: iShares MSCI USA Momentum Factor ETF (MTUM)

Qualidade

O fator qualidade enfatiza as empresas que apresentam um balanço sólido, lucros estáveis e uma operação eficiente.

Esses ETFs privilegiam empresas capazes de manter a rentabilidade e um baixo endividamento, mesmo em períodos de desaceleração económica, o que atrai investidores que privilegiam a estabilidade e o crescimento a longo prazo.

Exemplo de ETF: iShares MSCI USA Quality Factor ETF (QUAL)

Baixa volatilidade

Os ETFs de baixa volatilidade selecionam ações cujas flutuações de preço são menos significativas do que as do mercado como um todo.

Eles são concebidos para investidores que desejam obter rendimentos mais regulares e quedas menos significativas, mantendo-se investidos em ações.

Exemplo de ETF: iShares MSCI USA Min Vol Factor ETF (USMV)

Dimensão

O fator dimensão reflete a tendência das pequenas empresas (small caps) para superar as grandes empresas em longos períodos.

Os ETF desta categoria dão mais importância às empresas de pequena e média capitalização, que muitas vezes apresentam um crescimento mais rápido (geralmente negligenciadas pelos investidores institucionais), mas também apresentam um risco mais elevado.

Exemplo de ETF: iShares Russell 2000 ETF (IWM) ou SPDR S&P 600 Small Cap ETF (SLY)

Por que usar ETFs fatoriais?

Os ETFs fatoriais permitem que os traders/investidores personalizem a sua exposição ao risco sem selecionar títulos individuais.

Por exemplo, um investidor prudente pode combinar ETFs de baixa volatilidade e ETFs de qualidade para obter mais estabilidade.

Ao mesmo tempo, um investidor focado no crescimento pode adicionar exposição ao momentum ou às pequenas capitalizações.

Eles também podem ser usados para diversificação, pois os fatores costumam ter desempenhos diferentes de acordo com os ciclos de mercado quando isolados de forma adequada (ou seja, um componente longo e um componente curto).

Outra vantagem é a transparência: os investidores sabem exatamente quais regras determinam a inclusão no fundo. A maioria dos ETFs fatoriais é reequilibrada trimestralmente ou semestralmente. Dessa forma, eles têm uma exposição constante às características que escolheram.

Exemplos de ETFs a conhecer

Vamos comparar os ETFs fatoriais com as pesquisas académicas e práticas sobre fatores.

Fatores Fama-French e expressões ETF

Mercado (FF-MKT-RF)

Representa o prémio de risco das ações em relação à liquidez.

Os ETFs com beta elevado refletem essa exposição, como o VTI ou o ITOT.

Tamanho: pequeno menos grande (FF-SMB, FF-SMB5)

O prémio de tamanho tem sido misto nas últimas décadas, principalmente devido à expansão múltipla das grandes capitalizações, mas as pequenas capitalizações podem adicionar um prémio de risco além das ações de grande capitalização.

ETF: IWM ou SLY.

Valor: alto menos baixo (FF-HML)

Detém ações menos caras do que ações caras.

ETF: VLUE para uma orientação de valor mais pura, QVAL para um valor quantitativo concentrado.

Os fundos de índice de «valor» clássicos, como o VTV, são caixas de estilo mais amplas e construções de fatores explícitos.

Momentum (FF-MOM)

Recompensa os vencedores recentes em relação aos perdedores recentes. Deve ser reequilibrado de acordo com um calendário definido para manter a relevância do sinal.

ETF: MTUM nos Estados Unidos, IMTM internacionalmente.

Rentabilidade (FF-RMW) e investimento (FF-CMA)

Empresas rentáveis e investidores conservadores tendem a ter um desempenho superior.

ETF: QUAL reflete a rentabilidade e a solidez do balanço. Fundos multifatoriais, como DFAC e AVUS, incorporam vieses de rentabilidade e investimento.

Reversão: curto e longo prazo

A reversão a curto prazo e o retorno à média a longo prazo são mais difíceis de obter em ETFs long-only.

A maioria dos acessos é feita de forma muito indireta, por meio de fundos multifatoriais ou fundos quantitativos ativos.

Prémios de estilo AQR e ETFs de substituição

As pesquisas da AQR destacam as estratégias de valor, momentum, qualidade (QMJ) e aposta contra o beta (BAB).

Entre os ETFs de substituição long-only, encontram-se o VLUE para valor, o MTUM para momentum, o QUAL para qualidade e ETFs de baixo beta ou baixa volatilidade, como o USMV ou o SPLV, para um comportamento semelhante ao do BAB.

Esses ETFs não são estratégias long-short, mas reproduzem as vantagens defensivas e comportamentais dessas estratégias num formato prático.

Modelo dos fatores Q e ETF de substituição

O modelo de Hou, Xue e Zhang privilegia a intensidade do investimento e a rentabilidade. A dimensão e o crescimento esperado são utilizados como indicadores complementares.

Para os ETF, pode-se usar QUAL para a rentabilidade, AVUS ou DFUS para uma abordagem integrada que privilegia a rentabilidade e um investimento prudente, e DFAC para uma abordagem multifatorial da amplitude da carteira.

Cobertura fatorial internacional: mercados desenvolvidos e emergentes

Os mesmos estilos são encontrados em escala global, com variações de intensidade de acordo com as regiões.

Entre os ETFs de substituição, encontram-se o IVLU para o valor internacional, o IQLT para a qualidade internacional e o IMTM para a dinâmica internacional.

Esses ETFs contribuem para diversificar os ciclos fatoriais americanos.

Fatores obrigacionistas e ETF de substituição: taxas e crédito como «fatores» obrigacionistas

O risco de taxa de juro/duração e os spreads de crédito explicam a maior parte dos rendimentos obrigacionistas.

Indicadores de duração: IEF para obrigações do Tesouro a médio prazo e TLT para obrigações a longo prazo.

Indicadores de crédito: LQD para obrigações de qualidade e HYG para obrigações de alto rendimento.

Para uma indexação à inflação, TIP, SPIP ou SCHP oferecem exposição aos TIPS.

Combinar prémios com baixa correlação

Combinar valor, dinâmica, qualidade e um indicador de baixa volatilidade em ponderações de risco globalmente equilibradas e, em seguida, adicionar um beta básico e obrigações para maior estabilidade.

Exemplos de ETF: VLUE, MTUM, QUAL, USMV, mais VTI e uma mistura de durações como IEF ou TLT.

Reequilibre trimestralmente, semestralmente ou conforme necessário para manter as exposições-alvo.

O perfil «ideal» de uma ação e como os ETF se aproximam dele

Alta qualidade, rentabilidade, valorização razoável, baixa volatilidade, com dinâmica constante opcional.

Pode aproximar-se desse perfil combinando QUAL e COWZ para rentabilidade e fluxos de caixa, VLUE para valorização, USMV para controlo de riscos e MTUM para confirmação de tendências.

Uma alternativa única é DFAC ou AVUS para uma exposição multifatorial integrada, se isso corresponder ao que procura.

Conclusão

Os ETFs fatoriais permitem que os investidores orientem as suas carteiras para motores de rendimento específicos, como valor, qualidade ou momentum.

Eles traduzem de forma prática os efeitos do mercado, tamanho, valor, momentum, rentabilidade, investimento e baixo risco em carteiras que pode deter.

As suas comissões são frequentemente ligeiramente mais elevadas do que as dos ETFs generalistas, mas oferecem uma estratégia mais direcionada.

No entanto, os fatores estão sujeitos a ciclos de desempenho. Por exemplo, o valor pode ficar atrás do crescimento durante anos antes de se inverter.

Eles existem em parte porque podem ser difíceis de acompanhar psicologicamente.

É por isso que muitos detêm vários ETFs fatoriais, a fim de suavizar o desempenho e manter a diversificação.

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Perguntas frequentes – ETFs fatoriais

É importante notar que muitos dos ETFs mencionados abaixo não são ETFs fatoriais puros, no sentido em que os fundos de cobertura os entendem.

Ao contrário dos ETFs que listamos abaixo, eles não têm uma componente curta que compense o beta do mercado.

Trata-se, antes, de construções long-only com enviesamentos específicos.