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O que provoca a queda de uma moeda?
As moedas sobem e descem por uma variedade de razões, mas o FX é uma classe de activos fundamentalmente macro.
Enquanto as acções podem flutuar de forma selvagem com base em factores idiossincráticos específicos da empresa ou nos padrões de trading de uma única entidade, as moedas são muito mais fortemente influenciadas por factores nacionais ou jurisdicionais.
Factores que influenciam o declínio de uma moeda
Há alguns elementos importantes, em particular, a ter em mente:
- O saldo da conta corrente (geralmente expresso em percentagem do PIB)
- A posição líquida de investimento internacional (PII)
- A conta fiscal (geralmente expressa como uma percentagem do PIB)
- Dívida do sector privado
- Balança de pagamentos
Conta corrente
A conta corrente é uma medida do que um país ganha através do comércio e outras actividades internacionais, em relação às suas despesas.
Um excedente da balança corrente indica que um país está a gerar mais receitas do que está a gastar, enquanto um défice indica o oposto.
Um grande excedente da conta corrente leva a uma apreciação da moeda, uma vez que há uma maior procura da moeda para a compra de bens e serviços no estrangeiro. Um défice da conta corrente tem o efeito oposto e pode levar a uma depreciação da moeda.
Posição líquida de investimento internacional (PII)
O PII é uma medida de todos os activos estrangeiros detidos por um país, menos todos os passivos estrangeiros.
Uma PII positiva indica que um país é um credor líquido para o resto do mundo, enquanto uma PII negativa indica que é um devedor líquido.
Um país com um grande excedente de PII verá a sua moeda apreciar-se à medida que os investidores estrangeiros procuram comprar activos nesse país. Um país com um grande défice de PII verá a sua moeda depreciar-se, uma vez que terá de oferecer maiores retornos sobre os seus activos para atrair investimento.
Conta orçamental
A conta orçamental mede as receitas e despesas do governo.
Um excedente orçamental indica que o governo está a receber mais receitas do que está a gastar, enquanto que um défice indica o oposto.
Um excedente orçamental levará a uma apreciação da moeda, uma vez que o governo terá menos necessidade de pedir dinheiro emprestado do estrangeiro. Um défice orçamental tem o efeito oposto e pode levar a uma depreciação da moeda.^
Dívida do sector privado
A dívida do sector privado é a dívida total de todas as famílias e empresas de um país.
Um elevado nível de dívida do sector privado pode levar a uma crise cambial, uma vez que pode tornar-se difícil para as famílias e as empresas o serviço das suas dívidas.
Isto pode levar a incumprimentos, o que pode resultar numa venda de activos em grande escala.
Balança de pagamentos
A balança de pagamentos de um país é uma medida de todas as suas transacções com o resto do mundo.
A balança de pagamentos é constituída pela conta corrente, a conta de capital e a conta financeira.
A conta corrente mede o comércio de bens e serviços, enquanto que a conta de capital mede os fluxos de investimento. A conta financeira mede todos os outros fluxos, tais como reembolsos de dívidas e pagamentos de juros.
Um país com um grande excedente na balança de pagamentos verá a sua moeda valorizar-se, sendo as outras coisas iguais, pois haverá uma maior procura dessa moeda para a compra de bens e serviços no estrangeiro.
Um país com um grande défice da balança de pagamentos verá a sua moeda depreciar-se, ceteris paribus, porque terá de oferecer maiores rendimentos sobre os seus activos (ou seja, taxas de juro mais elevadas) para atrair investimento.
Embora existam muitos outros factores que podem afectar o valor de uma moeda, estes cinco factores estão entre os mais importantes a observar. Compreender como funcionam irá ajudá-lo a compreender melhor porque é que as moedas se movem da forma como o fazem.
Porque é que as moedas caem?
As moedas de mercado desenvolvidas (frequentemente referidas como DM FX) são frequentemente uma classe de activos bastante estática. Raramente vemos grandes movimentos intradiários e grandes rebentamentos e quedas.
No entanto, em 2022, à medida que os mercados desenvolvidos lutavam com pressões inflacionistas excessivas, a volatilidade da moeda aumentava.
Globalmente, se :
- o valor das importações de bens e serviços de um país é superior às suas exportações - ou seja, existe um défice da balança de transacções correntes - e
- se o valor da sua dívida externa for muito superior aos activos estrangeiros que possui - ou seja, um país devedor líquido sob a posição líquida de investimento internacional...
Não estará em boa posição para lidar com choques exógenos.
Em 2022, isto manifestou-se fortemente sob a forma de um choque dos termos de troca devido ao aumento dos preços da energia.
Isto teve um impacto significativo na Europa desenvolvida.
Isto levou a uma queda significativa do euro:
Isto produziu uma inflação do lado da oferta para além da inflação do lado da procura existente, esta última resultante de uma política monetária excessivamente estimulante concebida para recuperar do choque económico Covid-19 que ocorreu anteriormente.
Se um país tem grandes défices orçamentais (por exemplo, o Reino Unido), é ainda pior.
Além disso, se a dívida do sector privado já é elevada em relação ao produto, é difícil apertar a política monetária e fiscal para compensar um choque inflacionário.
Isto porque os devedores podem ver os seus pagamentos de juros aumentar em resultado de taxas de juro mais elevadas, e as suas obrigações de dívida irão devorar consideravelmente o seu fluxo de caixa, bem como as dificuldades em rolar a dívida, levando a problemas financeiros.
Todos estes factores influenciam as expectativas de taxas de juro a vários anos, o que pode ser visto na curva de rendimento:
Traders nacionais e internacionais
Os traders nacionais e internacionais têm motivações diferentes.
Os traders domésticos estão preocupados com os seus verdadeiros retornos. Por outras palavras, estão interessados no rendimento nominal que obtêm na moeda (ou seja, a sua taxa de juro) em relação à taxa de inflação.
Os investidores geralmente querem retornos reais positivos para fazer um investimento que valha a pena considerar. Afinal, a razão fundamental pela qual negociamos e investimos o nosso dinheiro é para preservar pelo menos o seu poder de compra.
Os investidores (estrangeiros) internacionais preocupam-se com a moeda. Obterão uma taxa de juro que compense pelo menos a pressão da depreciação?
Quando os investidores não obtêm o retorno que exigem, vendem.
Como podem os decisores políticos assegurar que uma moeda deixe de cair?
Para que uma moeda possa atingir o fundo do poço, os decisores políticos devem escolher uma taxa de juro sobre a moeda que compense tanto a taxa de inflação como a taxa de depreciação da moeda (que se baseia no fluxo de capital subjacente) para criar pelo menos um retorno real zero.
Mas este caminho é muitas vezes doloroso devido aos custos mais elevados do crédito e do serviço da dívida. Por conseguinte, a desvalorização é a via mais comum.
Uma moeda em queda é simplesmente um mecanismo de auto-correcção.
Quando uma moeda cai, os bens e serviços de um país tornam-se mais baratos em termos relativos.
Por exemplo, quando a moeda do país A cai 10% em relação ao país B, o país B pode agora obter 10% mais pelo mesmo preço ou obter o mesmo montante por 10% menos.
Isto encerra o défice da conta corrente de um país - pelo menos a um nível suficiente - e rectifica os seus problemas de balança de pagamentos.
O que é uma crise da balança de pagamentos?
Uma crise da balança de pagamentos ocorre quando um país apresenta défices grandes e persistentes nas suas contas correntes e de capital.
A conta corrente é a soma da balança comercial de um país (exportações menos importações de bens e serviços), rendimento líquido (de investimentos no estrangeiro) e transferências líquidas.
A conta de capital é a soma do investimento estrangeiro líquido de um país e da concessão/contracção líquida de empréstimos.
Ocorre uma crise da balança de pagamentos quando:
1) Há saídas de capital que excedem as entradas e/ou...
2) O défice da balança corrente não é suficientemente financiado pelos influxos para a conta de capital.
Isto provoca uma corrida à moeda enquanto as pessoas tentam convertê-la em outras moedas ou activos, levando a uma forte pressão de depreciação.
Neste caso, um país tem duas opções básicas:
a) Deixar as taxas de juro subir para níveis elevados para defender a moeda - ou seja, pagar aos investidores o suficiente para a segurar - ou...
b) Imprimir dinheiro para comprar a dívida, o que reduz ainda mais o valor da moeda e a dívida denominada nessa moeda.
Os bancos centrais escolhem quase sempre a segunda opção imprimindo dinheiro, comprando a dívida e desvalorizando a sua moeda.
Não podem deixar que as taxas subam para níveis que reduzam significativamente a actividade económica, pelo que optam por desvalorizar a moeda.
Este processo continua geralmente de forma auto-reforçada, uma vez que as taxas de juro que o governo paga sobre o dinheiro e a dívida não são suficientes para compensar os investidores pela depreciação da moeda.
Este processo continua normalmente até um ponto em que o dinheiro e as taxas de juro reais estabelecem um novo equilíbrio da balança de pagamentos.
Os decisores políticos ou permitem que o dinheiro se deprecie suficientemente, ou estabelecem uma taxa de juro sobre o dinheiro e a dívida que compensa a pressão da depreciação para criar um retorno real positivo.
A dor é portanto sentida quer do lado da moeda (depreciação) e/ou do lado da taxa de juro (e por extensão do mercado obrigacionista, através de rendimentos mais altos e preços mais baixos).
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Perguntas mais frequentes
Porque é que taxas de juro mais elevadas ajudam uma moeda a apreciar-se?
Quando um país aumenta as taxas de juro, atrai o investimento estrangeiro porque os depósitos nessa moeda são mais remuneradores.
O aumento da procura da moeda leva à valorização, sendo tudo o resto igual.
O que determina os movimentos das taxas de câmbio?
As taxas de câmbio são determinadas pelas condições de oferta e procura no mercado de divisas. Quando a procura de uma determinada moeda é elevada em relação à oferta, o valor da moeda aumenta.
O inverso também é verdade: se a procura de uma moeda é baixa em relação à oferta, o seu valor diminui.
As alavancas mais importantes sobre esta oferta e procura são a conta corrente de um país, a posição líquida de investimento internacional, a conta fiscal, a dívida do sector privado e a balança de pagamentos.
O que podem os bancos centrais fazer para influenciar as taxas de câmbio?
Os bancos centrais podem influenciar as taxas de câmbio comprando ou vendendo a moeda do seu país no mercado de divisas.
Ao fazê-lo, podem aumentar ou diminuir a oferta de moeda no mercado, o que afecta a procura da moeda.
Além disso, os bancos centrais também podem fixar taxas de juro, o que pode influenciar a procura de uma moeda (como mencionado acima).
Que outros factores podem causar a valorização ou depreciação de uma moeda?
Outros factores que podem influenciar as taxas de câmbio incluem a taxa de inflação, o crescimento económico e a estabilidade política de um país.
Uma taxa de inflação mais elevada conduz geralmente à depreciação de uma moeda, uma vez que os investidores exigem rendimentos mais elevados para a detenção de activos denominados nessa moeda.
Isto é particularmente verdade para os investidores nacionais, que exigirão um maior retorno para deter a moeda e as dívidas/activos denominados nessa moeda.
Da mesma forma, um crescimento económico mais lento ou uma maior instabilidade política também provocará a desvalorização de uma moeda.
Com efeito, estas condições tornam os activos e as oportunidades de investimento de um país menos atraentes para os investidores estrangeiros, levando a um declínio na procura da moeda.
As moedas de mercado desenvolvidas agem de forma diferente das moedas de mercado emergentes?
As moedas de mercado desenvolvidas tendem a ter um estatuto de reserva, o que significa que existe uma tendência global para manter esta moeda e a dívida.
Isto porque os países desenvolvidos têm mercados financeiros profundos e bem desenvolvidos, que oferecem mais segurança e liquidez aos investidores.
Em contraste, as moedas dos mercados emergentes não têm estatuto de reserva e são, portanto, mais susceptíveis à fuga de capitais. Isto significa que os investidores são mais propensos a retirar o seu dinheiro de um país de mercado emergente quando a situação se deteriora, levando a uma depreciação da moeda.
O renminbi chinês (RMB) é considerado uma moeda de reserva?
O estatuto da China como moeda de reserva está a emergir.
Há várias razões pelas quais os comerciantes, investidores e gestores de reservas ainda não detêm a moeda chinesa a um nível compatível com a sua produção global.
- O RMB não é muito utilizado no mundo. Poucas pessoas comerciam, poupam ou investem fora da China.
- O governo chinês tem um modo de funcionamento interno diferente do das democracias ocidentais e do Japão. A China tem um tipo de sistema de cima para baixo que não é amplamente confiado pelos investidores globais. Alguns acreditam que a forma como a China opera não é conducente a bons retornos do investimento, dado o desejo do governo de controlar a atribuição de diferentes tipos de recursos.
- A China é vista como um risco geopolítico. A ascensão da China como potência económica e as suas diferentes formas de operar estão a causar conflitos com os EUA e os seus aliados ocidentais. Como resultado, a China ainda não representa uma parte significativa das carteiras globais em relação à sua produção económica.
- Os seus mercados de capitais ainda não estão tão bem desenvolvidos, embora sejam importantes.
- Xangai e Shenzhen ainda não são considerados centros financeiros globais.
- O sistema de compensação de pagamentos da China ainda não está bem desenvolvido.
Porque é que os bancos centrais detêm reservas de divisas?
Os bancos centrais detêm reservas cambiais a fim de estabilizar a sua moeda e gerir as taxas de câmbio.
Ao deter activos denominados em moedas estrangeiras, os bancos centrais podem intervir no mercado cambial para comprar ou vender a sua própria moeda e influenciar o seu valor.
Além disso, as reservas estrangeiras podem actuar como um amortecedor contra choques económicos, fornecendo uma fonte de liquidez que pode ser utilizada para apoiar a economia doméstica em tempos de necessidade.
Finalmente, os bancos centrais utilizam reservas estrangeiras para gerir a exposição do seu país a riscos financeiros internacionais, tais como alterações das taxas de juro ou saídas repentinas de capital.
Qual é a diferença entre uma moeda e um activo de reserva?
Uma moeda é uma forma de dinheiro que é amplamente aceite em troca de bens e serviços.
Um activo de reserva é um tipo de dinheiro detido pelos bancos centrais e outras instituições financeiras importantes para estabilizar a sua moeda e gerir as taxas de câmbio.
Os activos de reserva são geralmente de baixo risco e altamente líquidos, tornando-os ideais para utilização em tempos de stress económico.
O activo de reserva mais comum é o dólar americano, seguido pelo euro, o ouro (um tipo de activo monetário que não funciona como passivo para ninguém), o iene japonês e a libra esterlina.
Outros activos de reserva importantes incluem o franco suíço, o dólar canadiano e o dólar australiano.
Conclusão - O que provoca a queda de uma moeda?
Uma moeda pode cair por uma variedade de razões, mas a causa mais comum é a preocupação com a estabilidade económica do país ou o risco geopolítico.
Quando os investidores vendem uma moeda, isso faz com que esta se deprecie.
Os bancos centrais podem intervir para estabilizar a sua moeda, mas se as condições subjacentes não forem abordadas, a moeda continuará a cair.
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