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¿Qué causa la caída de una moneda?
Las divisas suben y bajan por diversas razones, pero el FX es una clase de activo fundamentalmente macro.
Mientras que las acciones pueden fluctuar de forma salvaje en función de factores idiosincrásicos específicos de la empresa o de las pautas de trading de una sola entidad, las divisas están mucho más influenciadas por factores de países o jurisdicciones.
Factores que influyen en el declive de una moneda
Hay algunos elementos importantes, en particular, que hay que tener en cuenta:
- La balanza por cuenta corriente (normalmente expresada en porcentaje del PIB)
- La posición de inversión internacional neta (PIIN)
- La cuenta fiscal (normalmente expresada en porcentaje del PIB)
- Deuda del sector privado
- Balanza de pagos
Cuenta corriente
La cuenta corriente es una medida de lo que un país gana a través del comercio y otras actividades internacionales, en relación con sus gastos.
Un superávit por cuenta corriente indica que un país genera más ingresos que gastos, mientras que un déficit indica lo contrario.
Un gran superávit por cuenta corriente conduce a una apreciación de la moneda, ya que hay una mayor demanda de la misma para comprar bienes y servicios en el extranjero. Un déficit por cuenta corriente tiene el efecto contrario y puede provocar una depreciación de la moneda.
Posición de inversión internacional neta (PIIN)
La PIIN es una medida de todos los activos extranjeros que posee un país, menos todos los pasivos extranjeros.
Una PIIN positiva indica que un país es acreedor neto del resto del mundo, mientras que una PIIN negativa indica que es deudor neto.
Un país con un gran superávit de PIIN verá cómo su moneda se aprecia, ya que los inversores extranjeros buscan comprar activos en ese país. Un país con un gran déficit de PIIN verá cómo se deprecia su moneda, ya que tendrá que ofrecer una mayor rentabilidad de sus activos para atraer la inversión.
Cuenta presupuestaria
La cuenta presupuestaria mide los ingresos y gastos del gobierno.
Un superávit presupuestario indica que el gobierno ingresa más de lo que gasta, mientras que un déficit indica lo contrario.
Un superávit presupuestario conducirá a una apreciación de la moneda, ya que el gobierno tendrá menos necesidad de pedir dinero prestado al extranjero. Un déficit presupuestario tiene el efecto contrario y puede provocar una depreciación de la moneda.^
Deuda del sector privado
La deuda del sector privado es la deuda total de todos los hogares y empresas de un país.
Un alto nivel de endeudamiento del sector privado puede conducir a una crisis monetaria, ya que puede resultar difícil para los hogares y las empresas hacer frente a sus deudas.
Esto puede provocar impagos, que pueden dar lugar a una venta de activos a gran escala.
Balanza de pagos
La balanza de pagos de un país es una medida de todas sus transacciones con el resto del mundo.
La balanza de pagos se compone de la cuenta corriente, la cuenta de capital y la cuenta financiera.
La cuenta corriente mide el comercio de bienes y servicios, mientras que la cuenta de capital mide los flujos de inversión. La cuenta financiera mide todos los demás flujos, como los reembolsos de la deuda y los pagos de intereses.
Un país con un gran superávit en su balanza de pagos verá cómo su moneda se aprecia, en igualdad de condiciones, ya que habrá una mayor demanda de esa moneda para comprar bienes y servicios en el extranjero.
Un país con un gran déficit en su balanza de pagos verá cómo se deprecia su moneda, ceteris paribus, porque tendrá que ofrecer una mayor rentabilidad a sus activos (es decir, tipos de interés más altos) para atraer la inversión.
Aunque hay muchos otros factores que pueden afectar al valor de una moneda, estos cinco factores son los más importantes que hay que vigilar. Entender cómo funcionan le ayudará a comprender mejor por qué las divisas se mueven como lo hacen.
¿Por qué caen las divisas?
Las divisas de los mercados desarrollados (a menudo denominadas divisas DM) suelen ser una clase de activos bastante estática. Rara vez vemos grandes movimientos intradía y grandes estallidos y caídas.
Sin embargo, en 2022, cuando los mercados desarrollados lucharon contra las excesivas presiones inflacionistas, la volatilidad de las divisas aumentó.
En general, si :
- el valor de las importaciones de bienes y servicios de un país es mayor que el de sus exportaciones -es decir, hay un déficit por cuenta corriente- y
- si el valor de su deuda externa es muy superior a los activos extranjeros que posee, es decir, un país deudor neto según la posición de inversión internacional neta...
No estará en buena posición para hacer frente a los choques exógenos.
En 2022, esto se manifestó fuertemente en forma de un choque en la relación de intercambio debido a la subida de los precios de la energía.
Esto tuvo un impacto significativo en la Europa desarrollada.
Esto provocó una importante caída del euro:
Esto ha producido una inflación por el lado de la oferta, además de la inflación existente por el lado de la demanda, esta última resultante de una política monetaria excesivamente estimulante diseñada para recuperarse del choque económico Covid-19 que se produjo anteriormente.
Si un país tiene grandes déficits presupuestarios (por ejemplo, el Reino Unido), es aún peor.
Además, si la deuda del sector privado ya es elevada en relación con la producción, es difícil endurecer la política monetaria y fiscal para compensar un choque inflacionario.
Esto se debe a que los deudores pueden ver cómo aumentan sus pagos de intereses como consecuencia de la subida de los tipos de interés, y sus obligaciones de deuda mermarán considerablemente su flujo de caja, así como las dificultades para refinanciar la deuda, lo que provocará problemas financieros.
Todos estos factores influyen en las expectativas de los tipos de interés a varios años, lo que puede verse en la curva de rendimiento:
Traders nacionales e internacionales
Los traders nacionales e internacionales tienen motivaciones diferentes.
Los traders nacionales se preocupan por sus rendimientos reales. En otras palabras, les interesa el rendimiento nominal que obtienen en la moneda (es decir, su tipo de interés) en relación con la tasa de inflación.
Por lo general, los inversores quieren obtener rendimientos reales positivos para que una inversión merezca la pena. Al fin y al cabo, la razón fundamental por la que comerciamos e invertimos nuestro dinero es preservar al menos su poder adquisitivo.
Los inversores internacionales (extranjeros) se preocupan por la moneda. ¿Obtendrán un tipo de interés que al menos compense la presión de la depreciación?
Cuando los inversores no obtienen la rentabilidad que exigen, venden.
¿Cómo pueden los responsables políticos garantizar que una moneda deje de caer?
Para que una moneda toque fondo, los responsables políticos deben elegir un tipo de interés sobre la moneda que compense tanto la tasa de inflación como la tasa de depreciación de la moneda (que se basa en el flujo de capital subyacente) para crear al menos un rendimiento real cero.
Pero este camino suele ser doloroso debido a los mayores costes del crédito y del servicio de la deuda. Por lo tanto, la devaluación es el camino más común.
Una moneda que cae es simplemente un mecanismo de autocorrección.
Cuando una moneda cae, los bienes y servicios de un país se abaratan en términos relativos.
Por ejemplo, cuando la moneda del país A cae un 10% en relación con el país B, éste puede obtener un 10% más por el mismo precio u obtener la misma cantidad por un 10% menos.
Esto cierra el déficit por cuenta corriente de un país - al menos hasta un nivel suficiente - y rectifica sus problemas de balanza de pagos.
¿Qué es una crisis de balanza de pagos?
Una crisis de la balanza de pagos se produce cuando un país experimenta déficits grandes y persistentes en sus cuentas corrientes y de capital.
La cuenta corriente es la suma de la balanza comercial de un país (exportaciones menos importaciones de bienes y servicios), los ingresos netos (procedentes de inversiones en el extranjero) y las transferencias netas.
La cuenta de capital es la suma de la inversión extranjera neta de un país y el préstamo neto/endeudamiento.
Una crisis de balanza de pagos se produce cuando:
1) Hay salidas de capital que superan las entradas y/o...
2) El déficit por cuenta corriente no está suficientemente financiado por las entradas en la cuenta de capital.
Esto provoca una corrida de la moneda, ya que la gente trata de convertirla en otras monedas o activos, lo que provoca una fuerte presión de depreciación.
En este caso, un país tiene dos opciones básicas:
a) Dejar que los tipos de interés suban a niveles altos para defender la moneda -es decir, pagar a los inversores lo suficiente para que la mantengan- o...
b) Imprimir dinero para comprar la deuda, lo que reduce aún más el valor de la moneda y de la deuda denominada en esa moneda.
Los bancos centrales casi siempre eligen la segunda opción imprimiendo dinero, comprando la deuda y devaluando su moneda.
No pueden dejar que los tipos suban a niveles que reduzcan significativamente la actividad económica, así que optan por devaluar la moneda.
Este proceso suele continuar de forma autorreforzada, ya que los tipos de interés que el gobierno paga por el dinero y la deuda no son suficientes para compensar a los inversores por la depreciación de la moneda.
Este proceso suele continuar hasta un punto en el que el dinero y los tipos de interés reales establecen un nuevo equilibrio de la balanza de pagos.
Los responsables políticos o bien permiten que el dinero se deprecie lo suficiente, o bien fijan un tipo de interés sobre el dinero y la deuda que compense la presión de la depreciación para crear una rentabilidad real positiva.
Por lo tanto, el dolor se siente en el lado de la moneda (depreciación) y/o en el lado de los tipos de interés (y por extensión en el mercado de bonos, a través de rendimientos más altos y precios más bajos).
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Preguntas frecuentes
¿Por qué unos tipos de interés más altos contribuyen a la apreciación de una moneda?
Cuando un país sube los tipos de interés, atrae la inversión extranjera porque los depósitos en esa moneda son más remunerativos.
El aumento de la demanda de la moneda conduce a la apreciación, en igualdad de condiciones.
¿Qué determina la evolución de los tipos de cambio?
Los tipos de cambio vienen determinados por las condiciones de la oferta y la demanda en el mercado de divisas. Cuando la demanda de una determinada moneda es alta en relación con la oferta, el valor de la moneda aumenta.
Lo contrario también es cierto: si la demanda de una moneda es baja en relación con la oferta, su valor disminuye.
Las palancas más importantes de esta oferta y demanda son la cuenta corriente de un país, la posición de inversión internacional neta, la cuenta fiscal, la deuda del sector privado y la balanza de pagos.
¿Qué pueden hacer los bancos centrales para influir en los tipos de cambio?
Los bancos centrales pueden influir en los tipos de cambio comprando o vendiendo la moneda de su país en el mercado de divisas.
Al hacerlo, pueden aumentar o disminuir la oferta monetaria en el mercado, lo que afecta a la demanda de la moneda.
Además, los bancos centrales también pueden fijar los tipos de interés, lo que puede influir en la demanda de una moneda (como se ha mencionado anteriormente).
¿Qué otros factores pueden hacer que una moneda se aprecie o se deprecie?
Otros factores que pueden influir en los tipos de cambio son la tasa de inflación, el crecimiento económico y la estabilidad política de un país.
Una mayor tasa de inflación suele provocar la depreciación de una moneda, ya que los inversores exigen mayores rendimientos por mantener activos denominados en esa moneda.
Esto es especialmente cierto para los inversores nacionales, que exigirán una mayor rentabilidad para mantener la moneda y las deudas/activos denominados en esa moneda.
Del mismo modo, un crecimiento económico más lento o un aumento de la inestabilidad política también provocarán la depreciación de una moneda.
En efecto, estas condiciones hacen que los activos y las oportunidades de inversión de un país sean menos atractivos para los inversores extranjeros, lo que provoca una disminución de la demanda de la moneda.
¿Actúan las monedas de los mercados desarrollados de forma diferente a las de los mercados emergentes?
Las monedas de los mercados desarrollados suelen tener estatus de reserva, lo que significa que hay una tendencia mundial a mantener esta moneda y la deuda.
Esto se debe a que los países desarrollados tienen mercados financieros profundos y bien desarrollados, que ofrecen más seguridad y liquidez a los inversores.
En cambio, las monedas de los mercados emergentes no tienen estatus de reserva y, por lo tanto, son más susceptibles a la fuga de capitales. Esto significa que es más probable que los inversores retiren su dinero de un país con mercados emergentes cuando la situación se deteriora, lo que provoca una depreciación de la moneda.
¿Se considera el renminbi chino (RMB) una moneda de reserva?
El estatus de China como moneda de reserva está emergiendo.
Hay varias razones por las que los traders, los inversores y los gestores de reservas aún no mantienen la moneda china a un nivel acorde con su producción mundial.
- El RMB no está muy extendido en el mundo. Pocas personas comercian, ahorran o invierten fuera de China.
- El gobierno chino tiene un modo de funcionamiento interno diferente al de las democracias occidentales y al de Japón. China tiene un sistema de tipo descendente en el que no confían mucho los inversores mundiales. Algunos creen que el funcionamiento de China no favorece la rentabilidad de las inversiones, dado el deseo del gobierno de controlar la asignación de los distintos tipos de recursos.
- China se considera un riesgo geopolítico. El ascenso de China como potencia económica y sus diferentes formas de operar están provocando conflictos con Estados Unidos y sus aliados occidentales. En consecuencia, China todavía no representa una parte significativa de las carteras mundiales en relación con su producción económica.
- Sus mercados de capitales aún no están tan desarrollados, aunque son importantes.
- Shanghái y Shenzhen aún no se consideran centros financieros mundiales.
- El sistema de compensación de pagos de China aún no está bien desarrollado.
¿Por qué los bancos centrales tienen reservas de divisas?
Los bancos centrales mantienen reservas de divisas para estabilizar su moneda y gestionar los tipos de cambio.
Al poseer activos denominados en divisas, los bancos centrales pueden intervenir en el mercado de divisas para comprar o vender su propia moneda e influir en su valor.
Además, las reservas de divisas pueden actuar como un amortiguador frente a las crisis económicas al proporcionar una fuente de liquidez que puede utilizarse para apoyar a la economía nacional en tiempos de necesidad.
Por último, los bancos centrales utilizan las reservas de divisas para gestionar la exposición de su país a los riesgos financieros internacionales, como las variaciones de los tipos de interés o las salidas repentinas de capital.
¿Cuál es la diferencia entre una moneda y un activo de reserva?
Una moneda es una forma de dinero ampliamente aceptada a cambio de bienes y servicios.
Un activo de reserva es un tipo de dinero que poseen los bancos centrales y otras instituciones financieras importantes para estabilizar su moneda y gestionar los tipos de cambio.
Los activos de reserva son, por lo general, de bajo riesgo y de gran liquidez, por lo que son ideales para utilizarlos en momentos de tensión económica.
El activo de reserva más común es el dólar estadounidense, seguido del euro, el oro (un tipo de activo monetario que no funciona como pasivo para nadie), el yen japonés y la libra esterlina.
Otros activos de reserva importantes son el franco suizo, el dólar canadiense y el dólar australiano.
Conclusión - ¿Qué causa la caída de una moneda?
Una moneda puede caer por diversas razones, pero la causa más común es la preocupación por la estabilidad económica del país o el riesgo geopolítico.
Cuando los inversores venden una moneda, hacen que se deprecie.
Los bancos centrales pueden intervenir para estabilizar su moneda, pero si no se abordan las condiciones subyacentes, la moneda seguirá cayendo.
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