Finansmarknaderna är sammanlänkade av ett stort nätverk av valutor, var och en med sitt eget värde i förhållande till de andra.
Dessa värden är inte statiska utan fluktuerar beroende på olika faktorer, bland annat ekonomisk utveckling, geopolitiska händelser och politiska beslut.
En av de viktigaste mekanismerna för att fastställa dessa monetära värden är förhållandet mellan spot- och terminspriser på valutor.
Denna dynamik påverkar inte bara valutavärderingar utan även internationell handel, investeringsbeslut och ekonomisk politik.
Nedan undersöker vi förhållandet mellan avista- och terminspriser på valutor och ränteskillnadernas inverkan på detta förhållande.
Dessutom undersöker vi konsekvenserna av en hanterad valutadepreciering, kapitalkontrollernas roll och den typiska varaktigheten för den monetära försvarsfasen.
Förhållandet mellan a) ränteskillnaden och b) förhållandet mellan avistakursen och terminskursen är viktigt.
Det belopp med vilket en valuta förväntas falla ingår i den nivå med vilken terminskursen faller i förhållande till avistakursen.
Om marknaden t.ex. förväntar sig att en valuta skall falla med 5 procent under ett år kommer den att kräva en 5 procent högre avkastning för den valutan.
Beslutsfattare som måste hantera valutarelaterad inflation (dvs. valutadepreciering som leder till dyrare import) måste vara mycket uppmärksamma på denna faktor, eftersom den representerar storleken på den räntehöjning som behövs för att skapa en tvåvägsmarknad för valutan och sätta stopp för inflationstrycket.
Detta blir ännu viktigare när den förväntade deprecieringen sker över kortare perioder.
Om en depreciering på 5 % förväntas under en månad måste valutan ge en 5 % högre ränta under den månaden - och 5 % månadsränta motsvarar en årlig ränta på cirka 80 % (inte 60 % eftersom detta är en sammansatt ränta - [(1+0,05)^12 - 1]) - en ränta som sannolikt kommer att leda till en allvarlig ekonomisk nedgång i en redan bräcklig ekonomi.
Med tanke på att en liten förväntad depreciering av valutan (i storleksordningen 5-10 procent per år) motsvarar en stor räntepremie (ytterligare 5-10 procent per år), blir denna väg ohållbar.
Ett hanterat fall i valutan åtföljt av en minskning av reserverna leder till att marknaden förväntar sig en fortsatt depreciering av valutan.
Detta driver upp de inhemska räntorna, vilket fungerar som en broms vid en tidpunkt då ekonomin redan är sårbar.
Dessutom stimulerar förväntningarna på en fortsatt devalvering kapitaluttag och devalveringsspekulationer, vilket vidgar betalningsbalansgapet och tvingar centralbanken att tömma mer reserver för att skydda valutan.
Det monetära försvaret genom att spendera reserver måste upphöra, eftersom ingen försiktig beslutsfattare kommer att vilja tömma vad som i huvudsak är nationella besparingar.
Dessa sekvenser inträffar vanligtvis precis innan cykeln går vidare till nästa steg, vilket är övergivandet av pengar.
När en valuta försvaras (t.ex. genom att höja räntorna, använda reserver för att köpa sina egna pengar) faller terminspriset på valutan i allmänhet snabbare än avistapriset.
Detta är resultatet av den koppling mellan ränteskillnaden och avista/terminspriset på valutan som nämndes ovan.
Om ett land stramar åt penningpolitiken för att stödja sin valuta kommer det i allmänhet att öka ränteskillnaden för att artificiellt stödja spotvalutan. Även om detta stöder spotvalutan kommer terminsvalutan att fortsätta att falla mot den.
Som ett resultat uppstår en whipsaw-effekt där terminen tenderar att dra ned avistavalutan när ränteskillnaden ökar.
Avistakursen kommer så småningom ikapp när valutan lättas (dvs. beslutsfattarna slutar stödja den) och fallet i avistakursen gör att ränteskillnaden minskar, vilket får terminsväxelkursen att stiga i förhållande till avistavalutakursen.
Växelkurs och valuta
I detta skede av cykeln blir kapitalkontroller en tredje hävstång (ofta en sista utväg) som sällan visar sig vara effektiv.
Även om de kan verka attraktiva för beslutsfattare eftersom de har den direkta konsekvensen att de minskar antalet personer som tar ut sitt kapital från landet, visar historien att de i allmänhet misslyckas eftersom a) människor hittar sätt att kringgå dem och b) själva handlingen att försöka fånga människor uppmuntrar dem att fly.
Att inte kunna ta ut pengar från ett land är som att inte kunna ta ut pengar från en bank: rädslan för att ta ut pengar kan orsaka en folkstorm.
Kapitalkontroller kan dock ibland fungera som en tillfällig lösning, men de är aldrig en varaktig lösning.
Som en allmän regel är denna monetära försvarsfas i cykeln relativt kort, cirka sex månader, och reserverna minskas med cirka 10-20 procent innan försvaret överges.
Vid valutaväxling spelar ränteskillnader en roll för att fastställa avista- och terminsväxelkurser.
Det grundläggande konceptet bygger på teorin om ränteparitet, som säger att skillnaden i räntesatser mellan två länder är lika med skillnaden mellan terminsväxelkursen och avistaväxelkursen.
Det är viktigt att förstå detta förhållande eftersom det påverkar förhållandet mellan avistaväxelkursen och terminsväxelkursen.
I en situation där marknaden förväntar sig att en valuta ska depreciera kommer denna förväntade depreciering att återspeglas i terminskursen, som kommer att sättas till en lägre nivå än avistakursen.
Omfattningen av denna förväntade depreciering motsvarar ofta den extra avkastning som krävs för den valutan.
Om marknaden till exempel förväntar sig att en valuta ska falla med 5 % under ett år, kommer den att kräva en 5 % högre ränta från den valutan för att upprätthålla en balanserad växelkurs.
När marknaden förväntar sig att valutan kommer att depreciera i framtiden kan detta leda till en åtstramning av de inhemska räntorna.
I en situation där valutan förvaltas och försvagas när reserverna minskar förväntar sig marknaden i allmänhet att denna trend ska fortsätta.
Detta leder till att de inhemska räntorna pressas upp eftersom högre räntor kompenserar för den förväntade deprecieringen av valutan.
Denna ränteuppgång är en form av åtstramning vid en tidpunkt då ekonomin redan kan vara svag, vilket ökar de ekonomiska spänningarna.
Utsikterna till en valutadevalvering leder ofta till en ökning av kapitaluttag och devalveringsspekulationer.
Investerare, handlare och medborgare som är skeptiska till valutadevalvering kan välja att ta ut sitt kapital och investera det någon annanstans, där avkastningen är säkrare och mer solid.
Detta kan också inbegripa andra värdebevarare som guld eller råvaror.
Detta ökar i sin tur underskottet i betalningsbalansen och tvingar centralbanken att spendera mer av sina reserver för att försvara valutan, vilket gör situationen ännu värre.
När valutor försvaras är det vanligt att observera att terminskursen för valutan faller snabbare än spotkursen.
Detta beteende är en följd av förhållandet mellan ränteskillnaden och valutans avista-/terminspris.
När ett land stramar åt sin penningpolitik för att stödja sin valuta, ökar det i huvudsak ränteskillnaden för att på konstgjord väg stödja avistavalutan.
Även om detta stöder spotvalutan fortsätter terminsvalutan att falla i förhållande till spotvalutan, vilket resulterar i en whipsaw-effekt där terminsvalutan drar med sig spotvalutan nedåt när ränteskillnaden ökar.
Kapitalkontroller är åtgärder som vidtas av ett lands regering för att begränsa flödet av utländskt kapital in i och ut ur den nationella ekonomin.
De kan ta formen av skatter, tullar, lagar eller volymrestriktioner.
Kapitalkontroller kan verka attraktiva för beslutsfattare eftersom de direkt minskar kapitalutflödena, men historien har visat att de ofta misslyckas.
Det finns två huvudsakliga skäl till detta: a) människor hittar vanligtvis sätt att kringgå dem och b) om människors pengar hålls instängda skapas en känsla av panik, vilket leder till att de försöker hitta sätt att fly.
Kapitalkontroller är i bästa fall en tillfällig lösning, men inte en varaktig sådan.
Under cykelns valutaförsvarsfas tömmer centralbankerna i allmänhet sina valutareserver i ett försök att stabilisera valutan.
Denna fas är i allmänhet kortvarig, cirka sex månader, och reserverna minskas med 10-20 procent innan försvaret överges.
Detta övergivande åtföljs ofta av återverkningar på ekonomin, inklusive en eventuell betalningsinställelse för utlandsskulden och en kraftig kontraktion av ekonomin.
Varje valutakris är dock unik på ett antal sätt och försvarsfasens varaktighet och allvarlighetsgrad kan variera.
Valutadepreciering kan leda till inflation genom ett antal mekanismer:
Importerad inflation
När ett lands valuta deprecierar blir det dyrare att importera varor och tjänster från andra länder.
Denna ökning av importkostnaderna kan leda till att priset på importerade varor stiger på den inhemska marknaden.
Som ett resultat av detta stiger priserna på olika importerade produkter, inklusive råvaror och färdiga varor, vilket leder till inflation.
Inflation i kostnader
Valutadepreciering kan öka kostnaderna för importerade insatsvaror, t.ex. råvaror, energi och råmaterial, som är nödvändiga för den inhemska produktionen.
När företagen får högre kostnader för insatsvaror för de ofta över dem på konsumenterna genom att höja priset på sina produkter.
Denna kostnadsdrivna inflation kan påverka ett brett spektrum av branscher och leda till en allmän ökning av prisnivån i ekonomin.
Ökad inhemsk efterfrågan
En valutadepreciering kan göra inhemskt producerade varor relativt sett billigare än importerade varor.
Denna förändring i relativpriserna kan stimulera den inhemska efterfrågan, eftersom konsumenter och företag föredrar lokalt producerade varor framför importerade.
Ökad efterfrågan sätter i sin tur press uppåt på priserna, eftersom producenterna höjer sina priser för att möta den ökade efterfrågan, vilket leder till inflation.
Utländsk skuldbörda
Om ett land har en stor utlandsskuld i utländsk valuta kan en depreciering göra skuldtjänsten dyrare.
För att uppfylla sina skyldigheter kan regeringen trycka pengar eller ta inhemska lån, vilket ökar penningmängden.
En ökning av penningmängden utan en motsvarande ökning av produktionen av varor och tjänster kan leda till inflation.
Spekulativa faktorer
Valutadepreciering kan utlösa spekulativ aktivitet på valutamarknaden.
Handlare och investerare kan förvänta sig ytterligare depreciering och ägna sig åt spekulativa köp av valutor eller tillgångar.
Denna spekulation kan leda till en ökad efterfrågan på utländska valutor, vilket utövar ytterligare nedåttryck på värdet av den inhemska valutan.
Centralbanken kan då ingripa genom att pumpa in mer pengar i ekonomin, vilket kan bidra till inflationstryck.
Det bör noteras att sambandet mellan valutadepreciering och inflation inte alltid är direkt eller omedelbart.
Andra faktorer, som landets penning- och finanspolitik, dynamiken i utbud och efterfrågan och allmänna ekonomiska förhållanden, kan också påverka inflationseffekterna av en valutadepreciering.
Att förstå samspelet mellan avista- och terminspriser på valutor och räntornas roll är viktigt, inte bara för beslutsfattare utan även för företag och investerare/handlare som navigerar i den globala ekonomin.
En liten ränteförändring eller förväntningar om framtida valutadepreciering kan få återverkningar på valutans värde, vilket i sin tur kan påverka den ekonomiska verkligheten.
Dessutom är politiska åtgärder som kapitalkontroller, även om de till synes är attraktiva, sällan effektiva på lång sikt och kan förvärra rädslan på marknaden.
Ett valutaförsvar är ofta kortlivat, men det kan ha en bestående inverkan på ett lands ekonomiska hälsa.
Föregående : Valutariskpremie | Följande : Trilemma: förklaring av monetära regimer |